通貨膨脹的威脅漸行漸遠(yuǎn)，全球性的衰退若隱若現(xiàn)。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超穩(wěn)定性又顯示了其特有的抗震能力。過(guò)去四個(gè)多月，中國(guó)股市累積最大跌幅超過(guò)了70%，滬綜指最低探至1802點(diǎn)，深成指最低觸及6109點(diǎn)，如果沒(méi)有政府及時(shí)的救市行動(dòng)，跌勢(shì)幾乎難以遏制。靜態(tài)分析滬深股市的估值水平，可以看出其相對(duì)的估值優(yōu)勢(shì)，但在全球股市普遍走熊的背景之下，指數(shù)還有可能再創(chuàng)新低，至少不會(huì)在短期內(nèi)掉頭向上。

　　所以，我還是建議大家繼續(xù)休閑，波段操作。我預(yù)計(jì)滬指將以2000點(diǎn)為中軸，在正負(fù)15%-20%的區(qū)間震蕩，短則半年，長(zhǎng)則一年。為什么還是如此悲觀呢？因?yàn)橹袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑已經(jīng)成為定局，政府雖然及時(shí)扭轉(zhuǎn)了宏觀調(diào)控的基調(diào)，從一穩(wěn)一緊變?yōu)橐槐Ｒ豢兀�調(diào)控的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到保增長(zhǎng)的目標(biāo)之上，但是能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軟著陸，還有待觀察。

　　需獨(dú)辟蹊徑拉動(dòng)內(nèi)需

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩首先來(lái)自于出口萎縮。過(guò)去一年，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度從40%下降到34%，依然是三駕馬車的主導(dǎo)力量，隨著美國(guó)和歐洲相繼進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)出口萎縮還會(huì)加劇，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速效應(yīng)會(huì)從目前估算的1%-2%上升到2%以上;其次，股市房市的低迷開(kāi)始影響消費(fèi)者的信心，特別是房市交易的量減價(jià)跌，會(huì)通過(guò)對(duì)上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的影響逐級(jí)放大，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速效應(yīng)可能還會(huì)超過(guò)出口萎縮。所以，要實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)的目標(biāo)，必須獨(dú)辟蹊徑拉動(dòng)內(nèi)需，以新增消費(fèi)需求填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的缺口。

　　首先，政府開(kāi)支的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是最簡(jiǎn)單、見(jiàn)效最快的措施，連續(xù)多年的財(cái)政收入高增長(zhǎng)使我們有能力通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)。

　　其次，減稅降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率，也都是刺激經(jīng)濟(jì)的措施，通常有一到兩年的滯后期，預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)有一次降息或“雙降”，以防止明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)過(guò)大的減速。

　　再次，十七屆三中全會(huì)提出的農(nóng)村改革是最大的拉動(dòng)內(nèi)需的因素。土地的有序流轉(zhuǎn)會(huì)創(chuàng)造出一種新的流動(dòng)性，或?qū)⒏淖冎袊?guó)的城市化模式，加速農(nóng)村就地轉(zhuǎn)型為城鎮(zhèn)，大幅度提高農(nóng)村人口的消費(fèi)能力。從時(shí)間序列看，上述三項(xiàng)分為短期、中期和長(zhǎng)期相繼生效的措施，會(huì)在未來(lái)一兩年內(nèi)逐步抵消出口萎縮及房市低迷帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)效應(yīng)。但由于這是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重大變革，本身必然帶有極大的不確定性。

　　A股一兩年內(nèi)或企穩(wěn)回升

　　在全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都有極大不確定性的條件下，很難預(yù)期股市會(huì)迅速形成趨勢(shì)性上升。中國(guó)股市要從熊市轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ校�至少要滿足兩個(gè)條件。第一，上市公司的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)從下降轉(zhuǎn)為上升，這個(gè)條件可以參考2005年10月大牛市啟動(dòng)的情況;第二，入市資金開(kāi)始從凈流出轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅耄�而且是長(zhǎng)期資金主導(dǎo)的凈流入。這就要求政府的政策從基本面和資金面雙向推動(dòng)股市，基本面的推動(dòng)主要看政策性虧損是否大幅度下降，資金面的推動(dòng)主要看政府主導(dǎo)的長(zhǎng)期資金入市。因?yàn)椋�中�?guó)股市在現(xiàn)階段還是一個(gè)政策市、情緒市和成長(zhǎng)市，市場(chǎng)信心一旦喪失，需較長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)。

　　過(guò)去的一年，股市飛流直下，機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。外部環(huán)境的急劇惡化啟動(dòng)了全球性的救市行動(dòng)，這也間接改變了中國(guó)政府對(duì)股市的冷漠態(tài)度。首先，刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定股市的措施都會(huì)在未來(lái)一年內(nèi)逐步推出，受益于內(nèi)需拉動(dòng)的行業(yè)將率先企穩(wěn)回升。其次，隨著石油和大宗商品價(jià)格的回落，原材料價(jià)格上升的壓力也會(huì)弱化，受益于原材料價(jià)格下降的行業(yè)也會(huì)企穩(wěn)回升。第三，金融股整體下跌已經(jīng)逐步接近合理估值，進(jìn)一步下跌的空間在20%以內(nèi)。目前百年一遇的金融海嘯促使了前所未有的政府干預(yù)的啟動(dòng)，這種空前的政府干預(yù)行動(dòng)會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果呢？有人說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力量會(huì)從此弱化，因?yàn)檎�府的有形之手替代了市�?chǎng)的無(wú)形之手;有人說(shuō)，美國(guó)的金融霸權(quán)會(huì)從此動(dòng)搖，甚至可能形成某種區(qū)域經(jīng)濟(jì)的防火墻，或者構(gòu)建新的布雷頓森林體系。

　　在各種不確定性同時(shí)存在的環(huán)境之中，有一點(diǎn)是確定的，那就是中國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅度上升了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球性衰退中依然保持著高成長(zhǎng)，這個(gè)基本的事實(shí)決定了本輪熊市可能相對(duì)縮短，未來(lái)一兩年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升。考慮到中國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)”的周期性特征，本輪熊市如果能夠在兩三年內(nèi)結(jié)束，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是一個(gè)非常大的進(jìn)步了。(國(guó)金證券 金巖石)