本周一在周邊股市均走高的背景下，滬深股市卻延續了上周五的跌勢，滬指一度考驗1700點整數關口，且兩市總成交再創近期地量水平。筆者認為，若無外力作用，短期市場的弱勢格局仍難以改觀，但A股的下跌空間已經非常有限，出現階段性反彈的概率正逐漸增加。

　　A股弱勢的背后

　　上周全球股市探底反彈，但A股卻再一次走出“獨立行情”。數據顯示，10月最后一周，香港恒指周漲幅達到10.7%、美國道指周漲幅為11.29%、韓國股市漲幅更是超過18%，而上證綜指卻不漲反跌，一周跌去6%，整個10月份滬指共下跌24.63%，創14年來最大單月跌幅。那么，為什么A股在關鍵時刻掉了鏈子呢？

　　筆者認為主要有兩方面原因。一是AH價差擴大，A股估值優勢不再。今年以來，A股跌幅一直領先于全球股市，至9月18日上證指數跌至1802點時的靜態市盈率為15.13倍，為歷史最低，AH股平均溢價率也由年初的180%高點降至80%以下，也就是說A股在10月之前都具備相對估值優勢。但是隨著全球金融危機的惡化，港股跌勢加劇，10月份恒生指數最大跌幅達到42%，國企股指數最大跌幅更達到驚人的48%，AH股溢價也大幅上升至150%以上，A股的相對估值優勢隨之消失。而且，由于10月份A股跌幅相對較小，當前A股2倍的PB已高于全球市場平均水平。從某種角度上看，牛市是AH股溢價擴大的過程，而到了熊市則進入接軌階段，如港股在2003年創出新低后就一路反彈，但A股直到2005年才展開反彈，這期間正是AH股溢價不斷縮減的過程。

　　二是基于對宏觀經濟以及上市公司業績下滑的擔憂。從最新公布完畢的三季報來看，上市公司業績增速環比出現大幅下滑，而且考慮到國民經濟仍處于調整時期，這種下滑趨勢還將延續。也就是說，業績最壞的時候還沒有到來，目前市場具備的低市盈率對投資者吸引力也就大打折扣，投資者的持股信心無疑遭受嚴重打擊。

　　階段性反彈可期

　　由上述分析可以看出，目前A股仍走在探底的路上。不過，由于A股本輪跌幅已經高達72%，比較充分地反映了各種利空因素，市場估值也接近歷史極限。同時，基金等主流機構當前的倉位較低，基金67.71%的倉位已低于上一輪熊市股指最低時的倉位，可以說基金倉位跌無可跌。因此，A股的下跌空間已經非常有限，出現階段性反彈的概率正逐漸增加。那么，后市超跌反彈行情的源動力又在哪里呢？

　　目前來看，政策依然是刺激階段性反彈行情出現的最有效手段。眼下宏觀調控的目標已經開始轉向“保增長”，因此，擴大內需、扶持出口以及鼓勵投資成為當務之急。后市刺激經濟或直接針對股市的利好政策若出臺，都將成為階段性反彈的導火索。除此之外，上周天音控股公告了股份回購計劃，這是自證監會公布新規以來，A股出現的第一家回購自身股票的公司。相比于在二級市場上增持股份，回購能夠通過減少股本來提高上市公司的每股收益，因此更能體現出上市公司對于公司股價低估的態度，也遠比增持效果更大。因此，后市若回購股票能夠蔚然成風，尤其是一些權重股回購股票，也有望帶動超跌市場上演階段性反彈。(浙江利捷　孫皓)