主持人：本報記者 武斌

　　嘉 賓：大成策略回報基金經(jīng)理 周建春

　　廣州證券研究所副總經(jīng)理、首席分析師 袁季

　　羊城晚報：面對這次全球性的金融危機，各國政府都采取了各種各樣的救市措施，我們國家也不例外。你們預期在這次全球金融風暴中，中國的實體經(jīng)濟能獨善其身嗎？你們認為國家還會出臺哪些刺激經(jīng)濟的政策？

　　周建春：全球金融風暴已經(jīng)影響到中國的實體經(jīng)濟。

　　今年三季度經(jīng)濟增幅的回落速度還是比較快的，這也是市場下跌的主要原因之一。預計貨幣政策還會進一步放松，會有多次降息、降存款準備金率，財政政策方面則可能增發(fā)國債，接下來還可能出臺個人稅收政策，刺激消費。總之，經(jīng)濟下滑速度越快，宏觀政策出臺的力度就會越大。

　　袁季：金融風暴對全球?qū)嶓w經(jīng)濟的影響在不斷加重，對中國的影響也逐漸顯現(xiàn)出來。市場普遍認為，保增長后續(xù)政策依然值得期待，多數(shù)經(jīng)濟學家建議發(fā)揮積極財政政策，增加公共事業(yè)支出，減輕稅收負擔。

　　羊城晚報：宏觀經(jīng)濟對股市的影響，主要通過上市公司的業(yè)績體現(xiàn)出來。A股上市公司三季報披露已落下帷幕，前三季度上市公司的業(yè)績增幅已明顯放緩，滬市上市公司凈利潤同比增長9.37%，深市主板上市公司凈利潤僅同比增長3.38%；第三季度比第二季度更是出現(xiàn)了明顯的環(huán)比負增長。這樣的業(yè)績增速是否會出現(xiàn)業(yè)績的同比負增長？

　　周建春：預計上市公司業(yè)績的低點可能出現(xiàn)在明年一季度，到明年下半年，宏觀調(diào)控政策將會產(chǎn)生效果，上市公司的業(yè)績可能會開始回升，但回升幅度很難預測。

　　袁季：預測本身存在較大的不確定性，有時，哪怕是忽略了某個因素也會造成較大的偏離。在筆者看來，預測業(yè)績“最壞的時刻”和預測市場“最低的時點”的難度大抵是相近的，與時點相比，更為可靠的仍是趨勢判斷。研究機構(gòu)對2009年上市公司盈利狀況多持謹慎態(tài)度，大摩預計2009年中國上市公司盈利增幅存在滑落至5%以下乃至陷入負增長的可能。市場最擔心的是未來會否出現(xiàn)更壞的情況，而要判斷“最壞的時刻”已經(jīng)出現(xiàn)并過去，至少要有兩個季度的數(shù)據(jù)來確認。

　　羊城晚報：目前A股市場的估值水平已經(jīng)降到了A股市場的歷史最低水平，10月底上證指數(shù)靜態(tài)市盈率14.07倍，滾動市盈率13.05倍，市凈率2.06倍。但是從行業(yè)分布看，大多數(shù)行業(yè)的平均市盈率都還在20倍以上。從AH比價效應看，A股的溢價水平仍然很高。如何看待A股目前的估值水平呢？

　　周建春：目前全球金融危機所帶來的影響在慢慢暴露出來，對實體經(jīng)濟究竟影響多少還無法預計，所以雖然現(xiàn)在全球主要股市的估值水平基本都處于歷史低位區(qū)域，但估值是否見底難以判斷。

　　我認為，A股比H股溢價10%-20%是可以接受的，但40%-50%溢價就太高了。

　　單從A股看，平均市盈率已經(jīng)接近歷史最低水平，但市凈率水平還較高。

　　袁季：問題的核心在于預期。盡管市盈率水平已切入歷史低谷，而對未來經(jīng)濟走向及上市公司盈利的擔憂在很大程度上壓制了估值水平。從目前來說，更重要的是密切關(guān)注上市公司的盈利變化，對趨勢投資者來說，大膽預測不是決策的依據(jù)，關(guān)鍵是求證的過程。

　　羊城晚報：2008年還有最后兩個月，年底之前大盤有企穩(wěn)反彈的機會嗎？有人認為A股市場已經(jīng)到了“只輸時間不輸金錢”的時候，你贊同這個觀點嗎？你認為哪些板塊已經(jīng)具備這樣的投資價值？

　　袁季：此觀點只是模糊判斷，意義相對有限，就好比“機會總是跌出來的”一樣。我認為，就調(diào)整空間而言，在前期巨大跌幅的基礎(chǔ)上所能拓展的空間確實相對有限，但調(diào)整時間與空間相比卻不對稱。無論是經(jīng)濟周期或是股市運行規(guī)律，在一年內(nèi)同時見到高點和低點的概率都不大，投資者對調(diào)整延續(xù)的時間應有充分的心理準備。

　　盡管仍面臨諸多困難，但畢竟指數(shù)的主跌浪已經(jīng)出現(xiàn)并可能已進入末一階段，根據(jù)往年的經(jīng)驗，在熊市階段，一般年末至次年初醞釀春季行情的機會較大，因此，年底之前大盤應有企穩(wěn)反彈的機會。從技術(shù)上看，如果上證指數(shù)反彈不能站上1800點，參與的風險偏大，相反，將出現(xiàn)交易性機會。

　　板塊主要關(guān)注兩個方面，一方面是受政策扶持力度較大、相對景氣的行業(yè)，如鐵路、基建、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等，另一方面是行業(yè)景氣周期有可能由低谷向好轉(zhuǎn)化的，如電力、石化等行業(yè)。

　　周建春：2008年A股市場是系統(tǒng)性下跌，但2009年將是一個平衡市，股市將迎來結(jié)構(gòu)性的機會，把握好選股和倉位，很有機會獲得正收益。

　　我認為機會主要來自五個方面：一是消費品等內(nèi)需行業(yè)，但這類股票估值較高，只能耐心尋找低買的機會；二是受經(jīng)濟政策刺激的行業(yè)，比如鐵路等；三是銀行、地產(chǎn)兩大行業(yè)，仍有波段性的機會；四是仍能出現(xiàn)20%以上增長的中小企業(yè)；五是分紅收益率較高的周期性行業(yè)個股。