正當投資者為A股開始獨立走強而歡欣鼓舞之際，大盤近期再次變臉，顯示“熊性”特征。筆者認為，股市剛剛經歷了整整一年的深幅下跌，市場信心缺失，很多投資者深度套牢。近期出臺系列刺激經濟政策仍被投資者理解為“遠水”，難解業(yè)績下滑“近渴”。股市雖有晴雨表功能，可以先于宏觀經濟見底回升，但是投資者在沒有見到明顯經濟復蘇跡象之前，仍然只能選擇觀望。

　　經濟下行態(tài)勢明顯

　　從宏觀經濟運行分析，短期下行趨勢仍然明顯，4萬億刺激經濟方案尚需時間才能顯現(xiàn)效果。目前圍繞4萬億投資的板塊熱點仍處于預期炒作階段。從最新的宏觀經濟運行狀況分析，繼續(xù)呈現(xiàn)偏冷特征，尤其是一致先行指數(shù)繼續(xù)回落，經濟景氣保持下行態(tài)勢。

　　2008年10月，經濟景氣繼續(xù)下行，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數(shù)已連續(xù)12個月回落。10月份，一致合成指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)回落走勢，主要原因在于經過季節(jié)調整后的工業(yè)增加值、發(fā)電量和財政收入增速呈下降走勢。

　　宏觀經濟仍然偏冷已經是不爭的事實。4萬億投資到底能否有效拉動經濟仍然存在較大變數(shù)，所以投資者在確定與不確定之間首選確定。正因如此，所有參與水泥建材等基礎設施股票行情的投資者仍然采用短線投機策略，甚至有基金經理已經認為近期的水泥基建股大幅反彈，已經透支了未來。

　　從市場熱點表現(xiàn)看，目前的熱點仍屬于政策刺激反應特性，股指自主上漲動力不足。近期圍繞各行業(yè)扶持政策，板塊熱點此起彼伏，從水泥、建筑到紡織、醫(yī)藥，再到航天軍工新能源，各領風騷三兩天。而熱點始終缺乏足夠的持續(xù)性。地產板塊在連續(xù)四次降息的利好刺激下走勢明顯強于大盤，但是從歷史經驗看，只有金融、地產雙輪驅動，大盤才能上演大級別上漲行情。而今地產股形單影只，市場權重相對有限，所以沒有能夠有效撬動大盤反彈。

　　在1700-2000點震蕩

　　展望影響12月份股指運行的主要因素，負面因素仍然偏多。首先，大小非又將迎來一個解禁高潮，12月份A股市場將承受233.1億股限售股解禁帶來的壓力。其次，年報業(yè)績預告即將開始，業(yè)績整體繼續(xù)下滑將再次對A股形成重大考驗。第三，12月份是傳統(tǒng)的資金回籠高峰期，從歷史經驗看，受資金撤離影響，股指多數(shù)表現(xiàn)低迷。所以，雖然政策屢屢重拳出擊救市，然而短期效果可能沒有預期的強烈。當然，積極政策已經開弓沒有回頭箭，我們對后續(xù)的利好政策仍然可以期待，股指短期下行空間也將因此比較有限，預計在1700-2000點區(qū)間內震蕩將是年底行情的主要特征。

　　在投資策略上，整體防御思路仍然需要進一步堅持。雖然近階段市場熱點層出不窮，但是持續(xù)性不強，缺乏可操作性。在投資品種上，仍然需要關注的是政策受益行業(yè)的短線機會，基礎設施建設板塊仍然是首選。在操作上，還是建議維持低倉位、低吸手法，堅決不可追高，防止追高套牢。

　　冬天已經來了，也許春天為時不遠，但是仍需耐心等待市場的真正轉暖。(長城證券　張勇)