臨近歲末，今年飽嘗股市大跌的投資者對明年更加充滿期待。交銀施羅德基金公司基金經理張迎軍在日前舉辦的財富萬里行鄭州站活動中表示，2009年A股市場有望擺脫單邊熊市、迎來結構性機會。他的這番話，也讓投資者對明年市場平添了些許期望。

　　股價已包含負面預期

　　“股價是由預期決定的，目前A股股價對經濟增長負面因素已經作出了預期，整體估值水平處于歷史底部區域。”張迎軍的如此評價，打消了不少前來參加活動的投資者對跌跌不休的市場的恐慌情緒。

　　目前中國經濟已經步入下降周期，明年GDP增長率能達到8%是比較樂觀的預期。近期商品房銷售額11年來首次負增長，表明房地產周期已經明確走入下降通道。政府對房地產行業的調控政策開始轉向，但政策能否扭轉行業周期，需要觀察房地產銷售是否回暖、房地產投資增速能否回升。

　　9月份中國水泥、粗鋼產量增速趨于零增長，而10月份鋼價回落幅度環比高達18%至33%。單月價格大幅下跌使鋼廠反應不及，備料較多的公司面臨計提大量減值損失的風險，10月份鋼鐵行業所有公司將出現虧損。而今年3季度，上市公司業績環比甚至出現了負增長。

　　張迎軍認為，當前第二產業減速明顯，用電量增長下降表明中國經濟實際情況不容樂觀，“與1998年時的硬著陸情況相似，中國經濟可能已經硬著陸。”另外，BDI指數崩盤式跳水，預期全球經濟步入衰退。美國消費快速下降、就業情況惡化，顯示美國實體經濟進入衰退，而歐洲情況比美國更差。

　　由于出口訂單的時間差，至今為止中國出口增長還問題不大，但2008年4季度后的出口可能面臨急劇下降的可能。國際大環境決定了中國出口增速將逐漸下滑，美國、日本和歐洲占中國出口市場的一半，但金融危機將影響到明年中國對這些發達市場的出口；而商品周期結束后，中國對新興市場的出口也開始面臨壓力。

　　另外，財富效應消失，消費可能減速。從現在數據看消費還比較好，但在房地產市場與股票市場的財富效應消失后，中國的消費將很難維持高速增長。“農村消費增長速度超過城市，未來的消費潛力在農村。但短時間要啟動農村消費難度比較大，政策作用是長期的，短期作用并不明顯。”張迎軍表示。

　　積極因素正在積累

　　除了上述這些不確定性因素外，不可忽視的是，目前一些對市場有利的積極因素也在積累。張迎軍指出，目前中國工業企業杠桿比率依然合理，上市公司資產負債率處于較低水平。其中，銀行體系壞賬水平降至歷史最低水平，上市銀行資本充足情況仍然良好。同時，財政政策還有施展空間。按1981至2007年間我國財政赤字的最高水平，可以實施的赤字財政最高可達GDP的2.6%。“理論上中國財政赤字率有2%的上調空間，這可以拉動GDP2%到3%增長。”

　　另外，目前國際油價已經大幅回落，按照2007年中國原油進口11.7億桶計算，相對于2008年上半年110美元的原油均價，目前50美元左右的油價可為中國節約700億美元支出。而隨著大宗商品價格大幅回落，2009年中國的貿易條件將明顯改善。當前歐美金融市場流動性問題基本緩解，世界主要中央銀行強制性注入流動性，對金融機構的搶救行動開始產生作用。

　　同時，目前A股市場流動性正在逐步改善，我國貨幣政策由從緊向適度寬松轉變。日前央行曾一次性大幅降息108個基點，而隨著CPI降到3%以內，今后6個月內降息仍可以預期。另外，銀行信貸規模約束已經取消，存款準備金率也逐步降低。“2009年A股市場流動性狀況將變得寬松。”張迎軍如此預測。

　　市場預期將會改變

　　為了應對美國金融危機帶來的負面沖擊，中國政府已經開始行動，近期宣布了4萬億規模宏大的投資計劃。張迎軍認為，投資拉動型的經濟增長模式，在現階段中國還有繼續施展的空間，“因此，股票市場預期將會發生改變，只不過是市場在等待最壞經濟數據的出現。”

　　張迎軍指出，股票市場機會出現需要滿足幾個基本條件：一是宏觀基本面不再繼續明顯惡化；二是上市公司估值過低；三是貨幣政策過度放松，市場利率過低導致債券收益率失去吸引力，大類資產配置發生轉換。在綜合分析后，張迎軍認為各種基本條件可能出現的時間分別是：基本面不再繼續惡化時間點約在2009年2季度；現在上市公司估值已過低；而到2009年1至2季度，貨幣將出現過渡放松。

　　“在經濟運行周期的不同階段，各類資產收益表現將有明顯的差異。”張迎軍說，“著名的‘投資時鐘’為投資者勾畫出了如何在不同階段配置不同的資產，目前正處于由債券向股票過度時期。”

　　對此，張迎軍建議，投資者一方面可以通過把握不同周期階段的大類資產配置變化來提高收益水平；另一方面，由于市場步入合理估值區域，通過行業和個股選擇可能獲取超額收益。 (趙彤剛)