近期國務(wù)院推出了一系列金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，這是中國政府為防止經(jīng)濟(jì)過快下滑所采取的緊急措施，是中國為應(yīng)對全球金融危機(jī)的積極努力，也是落實(shí)和執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的舉措，可以緩解流動(dòng)性不足對經(jīng)濟(jì)及證券市場的影響，也可以使緊急啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的國十條政策發(fā)揮更大的作用，可以緩解企業(yè)的資金困難，充分發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用，也有助于A股提高估值水平。

　　　　利率降低有利股票配置

　　從投資回報(bào)要求的角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在銀行的存款收益大幅減少。其實(shí)，利益是在存款人、銀行、企業(yè)之間分配，現(xiàn)在是把存款人的利益轉(zhuǎn)到企業(yè)而已。而且寬松的貨幣政策也存在將來通脹的威脅，使現(xiàn)金的擁有者不得不面對由于收入帶來的貶值危險(xiǎn)，這種威脅隨著大幅降息的漸漸到來變得越來越近，更加重要的問題是，降息并無到盡頭的意思和任何承諾，從這個(gè)角度來看，我贊同巴菲特所說的現(xiàn)金是垃圾。至于債券，去年底作為優(yōu)先配置是上上之策，但現(xiàn)在空間已經(jīng)大為降低。而此時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)股息率比銀行存款利率要高的跡象時(shí)，配置股票就顯得合理了。現(xiàn)在的息率水平是2.06%，還是在30%的分紅水平下的計(jì)算值。這是從6124點(diǎn)以來應(yīng)該轉(zhuǎn)為看好的重要原因。無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的大幅降低而且是繼續(xù)降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低點(diǎn)就有可能已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　　　A股估值底部逐步形成

　　從國內(nèi)A股市場估值水平來看，到1664點(diǎn)時(shí)為止，A股市場的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位， PE已經(jīng)到達(dá)12倍的水平。從滬深市場的橫向比較，A股市場已經(jīng)從一個(gè)前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，從國際的縱向比較來看，由于金融危機(jī)的作用，國際水平大幅下移到了一個(gè)非常極限的地步，特別歐洲市場，比如英國已經(jīng)跌到7倍PE，這是一個(gè)非常低的水平了。再比如香港市場，前段時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價(jià)，也就是說，你可以用三分之一的建設(shè)成本來買下鞍鋼！這些現(xiàn)象在歷史的長河中只能短暫的出現(xiàn)，所以從這個(gè)角度來說，全球主要股票市場也許低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。這對A股票來說是一個(gè)非常正面的因素，也有助于A股票形成估值底部。

　　　　增持打破單向減持局面

　　大小非問題是困擾著市場的重要方面，而現(xiàn)在的情況是已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化，并不是完全不計(jì)成本的單方面減持了。我們觀察到，已經(jīng)有大股東增持的情況出現(xiàn)，也有上市公司回購的例子出現(xiàn)，也有自發(fā)的上市公司高管增持的情況，更加重要的是出現(xiàn)了二級市場收購的案例。這種新情況更值得重視，減持套現(xiàn)是快樂的，但被別人收購、失去位置之痛的案例增加后也許漸漸會(huì)有人警惕起來，任何藐視自己公司的股票價(jià)格的想法和行為最終會(huì)受到懲罰。證券市場變?yōu)槿�流通之后，由行政主�?dǎo)的并購會(huì)漸漸過渡到市場主導(dǎo)，資本市場的資源優(yōu)化配置的功能就會(huì)大大增加，從這個(gè)意義來說，中國的股票市場就已經(jīng)從單一的融資功能走出，這是市場穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。

　　　　政策效應(yīng)力促市場穩(wěn)定

　　從11月社保基金增持100億的動(dòng)向來看，社保已先于其他機(jī)構(gòu)悄然進(jìn)入。再觀察一下匯金公司，在增持的過程里表現(xiàn)出嫻熟的投資技巧，從區(qū)區(qū)200萬股已經(jīng)悄然到7000萬股以上，這些都是非常重要的信號。從博弈的角度來看，對6124點(diǎn)需要淡泊，看好1664點(diǎn)位更需要勇氣。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，每次響應(yīng)政策的行動(dòng)的最終會(huì)帶來良好的回報(bào)，這次也許也不例外。從一個(gè)更加高的角度來看，當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)國家有困難需要投資的時(shí)候，我們是應(yīng)該挺身而出還是落荒而逃？這是各個(gè)投資人不同的選擇。從這個(gè)意義來說，證券投資就擁有更深層次的意義。

　　市場也對以上情況作出了一些反應(yīng)，筆者以為：融冰之路也許崎嶇，但已經(jīng)啟程。雖然股票在今年曾經(jīng)給投資人帶來巨大損失，但情況已經(jīng)改變。畢竟投資股票會(huì)帶來希望。(英大證券研究所所長 李大霄)