A股熊市下半場正在進行中，預計2009年上證綜合指數波動區間在1300-3000點。我們對2009年1-2季度A股走勢抱謹慎態度，認為雖然市場估值趨于合理，但全球范圍的金融危機不排除出現進一步深化的可能；同時，中國經濟數據繼續惡化、上市公司業績下滑等因素，給市場帶來的恐慌性打擊還沒有完全體現。但我們對2009年2季度后的A股走勢抱謹慎樂觀態度，信心來自估值優勢等因素。

　　預計明年GDP增長8%

　　我們認為，美國金融危機可能導致經濟危機，實體經濟可能陷入嚴重衰退，時間可能持續3年甚至更長時間，而2009年上半年很有可能爆發新一輪危機。

　　預計中國2009年GDP增幅為8%左右，而此輪經濟調整周期持續的時間可能在3年甚至更長。2009年中國工業企業利潤增長將明顯下滑，甚至出現負增長。預計全年CPI為1%左右，上半年甚至不排除有通縮發生的可能性。在匯率方面，人民幣逐步升值的趨勢不會改變，美元的地位可能發生動搖。同時，貨幣政策將由適度寬松轉向寬松，預計2009年可能降息3-4次，考慮全球主要經濟體的利率水平及2009年推算的CPI數據，我們認為1年期存款利率的最終目標將在1-1.5%左右。此外，貨幣供應不足、外資回流等因素決定了存款準備金率多次下調的可能，其最終目標在10%左右。財政政策將更加積極，財政支出政策將重于稅收政策，主要原因在于財政支出的乘數效應大于稅收的乘數效應。

　　滬指運行區間：1300-3000點

　　我們預計2009年上市公司業績增長大致約為-10%到-15%，上證綜合指數的運行區間大致在1300點至3000點。總體運行格局為先抑后揚，低點大致在2季度。其后能夠大幅反彈的理由在于：首先，中國在國際經濟體系中地位的提升；其次，中國經濟增長模式轉型帶來的希冀；再次，2008年實施的寬松貨幣政策滯后效應帶來的流動性充裕，有利于股市反彈；最后，政府積極實施的財政政策帶來的影響，也將會在3季度后逐步體現。

　　適度寬松的貨幣政策及積極財政政策將對股市構成長期利好，但其效果顯現還需要較長時間的累積。目前，能夠左右市場短期走勢的，還在于資本市場的各項政策。預計2009年融資融券政策將兌現，而股指期貨也有推出可能，新股發行制度、上市公司分紅制度將進一步完善。

　　2009年上市公司業績可能出現負增長。2008年1-9月，1624家上市公司盈利增長約為7.11%，其中3季度環比2季度下降21.84%。展望2009年，考慮到權重最大的銀行板塊的業績將有可能出現5%的負增長，工業企業利潤增速進一步惡化及上市公司投資收益大幅下降等因素的影響，我們預計2009年上市公司業績可能出現10%-15%的負增長。

　　從市場資金的三大來源來分析，2009年市場的流動性將進一步縮緊。首先，居民儲蓄大搬家。數據顯示，居民所持有資金回流銀行趨勢非常明顯。近期，M1、M2增速之間差距有進一步放大的跡象，其原因一方面在于居民資金回流銀行；另一方面也在于企業存款定期化。隨著棘輪效應(消費習慣形成之后具不可逆轉性)的影響，預計2009年居民資金入場意愿將繼續保持低位。

　　其次，“熱錢”流向發生方向性轉變，且短期內趨勢將延續。隨著人民幣單方面升值趨勢被改變，美國金融危機對資金需求日益增加，“熱錢”回流趨勢應該能夠得以確定。

　　第三，2007年10月16日以來，A股市場最大跌幅接近73%，深陷其中的絕大部分機構傷痕累累，估計即使貨幣政策進一步放松，間接流入市場的銀行資金也將進一步減少。

　　A股估值水平趨于合理，但市場調整時間不夠。通過DDM模型、FED模型、托賓Q值模型分析，及將實體經濟同資本市場回報率相互比較，我們認為，目前滬深兩市估值水平趨于合理，但也僅僅是合理，并不能說被明顯低估。而從歷史上不同國家和地區較大級別調整的幅度和時間看，A股市場的跌幅和調整時間都沒有超過歷史極限，特別是調整時間，遠遠低于一般熊市周期。

　　我們選出了信達證券2009年10大金股供投資者參考：中國中鐵(601390)、中國南車(601766)、中信證券(600030)、華新水泥(600801)、安泰科技(000969)、中糧屯河(600737)、國電電力(600795)、九陽股份(002242)、亨通光電(600487)、同仁堂(600085)(信達證券 執筆：劉景德、黃祥斌、錢來智、馬佳穎)