要問股票與債券哪個風險更大這個問題,估計絕大多數投資者都會說,股票風險大。在人們的習慣認識中,買債券不管怎么樣總能夠保本,而投資股票的話則有可能賠掉50%甚至更多。剛剛過去的2008年,滬深股市的指數平均跌幅在60%以上,這也就意味著對于投資者而言,普遍都會有如此之大的損失。買股票所表現出來的風險,由此也可見一斑。

　　但是,換個角度來說,債市的風險也可能不比股市小。去年,美國次貸危機深化,導致大量由房貸為主構成的債券出現支付危機,價格出現暴跌。雖然政府出面接管了“兩房”,使得規模巨大的“兩房”債券不至于惡性下跌,但是畢竟還有大量的其他債券不能受到政府保護,一年來價格跌去80%的不在少數,而同期美國股市的跌幅則是40%左右。也許這樣的例子可能比較極端,但是如果投資者看看香港的債券市場,就會發現實際上相當多的債券都是處于嚴重的折價狀態,其中有的發債公司還是非常著名的大型企業。債券價格的低迷,也促使這些公司在市場上買回債券,但這些努力似乎并沒有能夠對債券行情產生大的正面推動。有人統計過,在香港,去年虧損最大的就是投資期權累計產品的,其次則是投資債券的,至于投資股票的,損失相對卻是比較小的。當然,這種統計未必權威,因此也不能說反映了市場的全部實際,但從中的確可以看出,債券的風險的確不小。

　　也許有人還會說,這些都是境外市場的情況,那里債券之所以風險大,是因為有的債券本身就是低信用等級的,客觀上存在破產的風險。而在中國大陸,債券發行的門檻很高,即便是有的信用債券沒有擔保,但一般來說也不太可能破產。因此,債券在中國具有很高的安全邊際,買債券不會虧本金,這個局面還不會改變。當然,這也確實是事實。但是,需要指出的是,隨著去年央行的連續降息,現在國內的基準利率已經很低了。由于人們預期在今年央行還可能進一步降息,甚至有人還認為一年期的存款利率會下調到0.90%,這樣表現在現在的債券價格上,實際上已經提前對此作出了反映,不少債券已經透支了未來一兩次降息的空間。因此,在通常情況下,債券因為降息而獲得的上漲空間實際上并不太大。反過來說,人們都很清楚,現在這種低利率狀態,是很難長時間維持的,從未來兩三年的走勢來看,利率存在上行的空間。而問題在于,現在債券多數是中長期的,從久期管理的角度來說,實際上已經存在某些風險了。屆時,一旦利率再度回到上升通道,很容易想象的是幾年前債券大幅度下跌的一幕可能會重演。所以,對于謹慎的投資者來說,現在是應該認真考慮回避債券風險的時候了。

　　這里再看看股票。當然,股市從來就是風險很大的投資場所。但是,畢竟現在股指已經跌得很多,事實上也出現了不少股息率高于銀行利率的狀況。在這種情況下,股票的上漲機會顯然是會比債券來得大。無疑,如果僅僅是作短期判斷,那么由于不確定性的存在,很難說現在的股票投資一定會勝過對債券的投資,但是考慮到在未來幾年內,股市的整體上漲空間相對要比較明確,而債市則存在較為確定的下跌可能,因此,現在如果要對風險進行測評的話,很可能股票的風險是趨于下降的,而債券的風險則是在慢慢回升的。此消彼長,在今后一段時間,我們很可能會看到債市風險大于股市的狀況出現。如果承認這一點的話,那么人們現在就應該在資產配置上,進行必要的調整了。(桂浩明 作者系申銀萬國市場研究總監)