節后A股的反彈上周受到阻擊，五連陽的走勢被市場終結，而市場成交量也開始出現明顯的萎縮態勢，從大的市場環境來看，A股短線仍有可能反復。而就中期來看，A股或將進入嚴峻的考驗期，這一考驗主要來自于量能變化、世界資本市場估值體系、區域金融危機動向等三大因素的影響。

　　辯證看待市場量能的變化

　　從市場量能考驗來看，深滬A股上周總體成交金額達到10862.55億元，較前一個交易周的11949.41億元萎縮了1086.96億元，且周一至周五兩市總體成交呈現了逐步遞減的趨勢。

　　從量能分析來看，我們認為目前市場的量能不能與以往歷史量能相比，需辯證地看待。依據中國證監會相關數據分析顯示：2007年底流通股本為10331.52億股，而2008年底則由于限售股流通增加至12578.91億股，由于2009年是大小非解禁規模最大的時期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是說以前的上證綜指4000-6000點之間深滬日成交大量2800億左右成交量是承接較小的流通股本，而目前的2800億則是承接越來越大的流通股本。

　　筆者推算，至2月中下旬，A股市場流通股數應在13000億股以上，因此流通盤增加了30%。由于2009年解禁規模為6889.27億股，因此預計全年流通股本則可能增加至19000億股左右。而成交量在匯金、社保、新批基金等機構政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一種反彈。

　　國際資本市場估值的考驗

　　從國際市場估值考驗來看，A股節后的強勁上漲對國際股市的影響非常微弱，國際主要資本市場均表現疲軟。美國道瓊斯、日本日經225、英國富時100、德國法蘭克福DAX、法國CAC40指數、香港恒生指數均在金融海嘯時期的低點徘徊甚至破位。上周末，反映機構投資者的美國標準普爾500指數出現破位，而重要的道瓊斯指數更是破位了7350點。2月20日倫敦股市暴跌，金融時報100種股票平均價格指數報收3889.06點，跌幅高達3.22%。德國法蘭克福股市DAX指數暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要資本市場正在出現破位金融海嘯低點的情況，這反映金融危機有進一步加深的可能。

　　而從估值來看，世界主要資本市場估值大多進入5-10倍PE，2月18日香港恒生市場PB為1.22倍，A、H股價差高達50%以上。而目前深滬A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新興市場的2倍左右，是成熟市場的1.5倍左右。這也反映出A股目前仍處于全球高估值、高風險區域。

　　金融危機不確定性增加

　　隨著美國金融危機向歐洲轉移，今年以來東歐貨幣急速貶值，信用危機一觸即發，歐洲的金融安全再度成為全球投資人關注的焦點。國際評級機構穆迪近日發布的報告稱，宏觀經濟形勢不斷惡化，讓中東歐銀行業評級承受壓力。而2009年至今，東歐貨幣加速貶值，一些國家的貨幣短短一個多月的縮水幅度幾乎可與2008年整個下半年相比。

　　國內專業分析人士近日指出，目前，第二波金融危機正在演化之中，且對歐洲銀行業產生著巨大沖擊。種種跡象表明，金融危機向實體經濟的影響與蔓延仍在繼續，不確定性較大。

　　從PCE(美國剔除服務業后的個人消費指標)對中國出口的先行意義推斷，中國出口未來數月甚至數個季度都可能面臨更為嚴重的下降。因此目前A股的上市公司的考驗仍面臨較大不確定性，近而形成對反彈后估值過高的市場考驗。(九鼎德盛 肖玉航)