在目前狀況下究竟如何看待市場未來運行呢？筆者認為，有四個因素將決定市場能否在目前水平上繼續提升估值。

　　其一，就市場本身而言，金融指數和地產指數兩大先行指數值得關注，其中尤以地產指數為重點。如果市場將出現頭部，我們可能首先會看到地產指數開始往下走，而地產板塊的新龍頭保利地產更值得關注。

　　事實上，我們已經注意到可能引發地產板塊產生波動的幾個現象：一，A股地產股估值已不便宜。地產股的估值恢復性上升后，目前股價對NAV(預測凈資產值)的折價已基本消失。這就是說，目前地產股股價已經充分反映了地產公司在目前價格條件下賣出房子后的凈值。而NAV提升需要開發商繼續大量購地，這一點我們并沒有看到，反而看到有40%的土地拍賣流標；二，地產成交量能否持續存在變數；三，貨幣政策和財政政策進一步大力加碼的幾率在回落。

　　其二，估值水平推力減弱值得關注。回顧我們去年以來的觀點，在1700點附近，我們認為市場出現了“三重底”格局，即所謂估值底、流動性底和經濟底，正是這三重底的疊加，使得我們堅定地認為1664點是一個中長期的重要低點，這是近半年以來市場上行的主要動力所在。從估值看，從1664點開始，上證指數目前漲幅已經達到40%，動態市盈率由12倍提升到17倍。我們當初預測上證指數市盈率可能回升到20倍左右，其點位會在2800點附近。如果考慮到利潤下滑超越預期，20倍市盈率對應的點位會下降。

　　其三，經濟基本情況和市場流動性的頂部可能出現在三季度，如果提前的話，4、5月份的市場運行可能充滿變數。一方面，從目前信貸增加的情況看，流動性充裕的狀態上半年基本能得到保證。但1、2月份新增貸款已占全年新增貸款近一半，下半年貸款增速回落是必然的；另一方面，由于去年四季度的低基數，經濟在第一季度和第二季度出現環比增長已成為共識。但下半年尤其是第四季度的情況，不樂觀的幾率較大。

　　其四，外部的情況反而可能相對樂觀。美聯儲實施數量寬松型貨幣新政，在全球資本市場上產生了巨大的影響，歐美股市強勁反彈。從以往大危機中各國實施數量寬松政策后股市的表現看，多數情況是見到了危機以來的股市最低點，如1931年的英國股市、1932年的美國股市等，這次市場會否也類似于以往呢？筆者認為存在這種可能性。(徐輝)