經(jīng)濟(jì)政策效果初顯 流動性或面臨微調(diào)

　　——專訪中投證券研究所所長孫懷宇

　　“今年A股市場的主要影響因素依然源自國內(nèi)，包括流動性、政策以及經(jīng)濟(jì)周期，它們才是真實而持久的驅(qū)動力。”在接受中國證券報記者專訪時，中投證券研究所所長孫懷宇表示，短期內(nèi)信貸“急剎車”的可能性不大，但市場二季度的向上動力能否持續(xù)仍待觀察，投資者可以根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)的變化，靈活地選擇操作策略。

　　中國證券報：您覺得當(dāng)前信貸增長的趨勢能不能持續(xù)下去，央行近期會不會采取“急剎車”的措施？

　　孫懷宇：對于流動性，我認(rèn)為短期內(nèi)急劇萎縮的可能性不大，但確實存在一定的變數(shù)。我們觀察到目前央行已經(jīng)有所動作，比如說延長了國債回購的期限，最近幾周也有較大的回籠資金跡象。我們認(rèn)為央行可能會在二季度以微調(diào)的方式進(jìn)行信貸控制和流動性回收。但從整個經(jīng)濟(jì)形勢來看，目前工業(yè)增加值還在9%以下，仍處于一個比較低的水平。在工業(yè)增加值恢復(fù)到10%或者更高的水平之前，我們認(rèn)為信貸控制的力度不會顯著加大，畢竟各項政策的出臺都是為了刺激實體經(jīng)濟(jì)的回升。因此，雖然流動性對股市的上推力會逐步減弱，但短期內(nèi)依然會對市場施加較強(qiáng)的支撐作用。

　　中國證券報：對于市場中短期的走勢您怎么看？哪些因素對市場影響較大？

　　孫懷宇：影響二季度市場的因素主要有兩個：一是流動性，另一個是“政策景氣”。我所說的“政策景氣”，主要是指前期四萬億投資等經(jīng)濟(jì)刺激政策所帶動的實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對于這個因素，一季度主要體現(xiàn)在預(yù)期上，二季度則將進(jìn)入“效果檢驗”階段。“政策景氣”的“效果檢驗”要從需求、產(chǎn)出和盈利三個層面來看。目前需求層面已經(jīng)有好的跡象，像投資是超預(yù)期的，一季度由政府主導(dǎo)的交通運輸、公用事業(yè)等投資，完全彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資大幅萎縮的負(fù)面影響。產(chǎn)出層面因為“去庫存”可能會滯后于需求回升，但三月份新公布的工業(yè)增加值反彈迅速，開始給市場增添信心。企業(yè)盈利層面是最后體現(xiàn)的，現(xiàn)在還未見轉(zhuǎn)折，需要進(jìn)一步跟蹤，特別是上市公司的毛利率和盈利增速的變化。總的來講，進(jìn)入四月以來，“效果檢驗”的數(shù)據(jù)較為正面，所以中短期經(jīng)濟(jì)和股市延續(xù)向上態(tài)勢是大概率事件，除非流動性突然大幅緊縮，但這種可能性我們認(rèn)為較小。

　　隨著時間的推移，除了持續(xù)跟蹤并檢驗“政策景氣”(尤其是盈利層面)外，市場將逐步增強(qiáng)對“民間景氣”的重視度，也即民間需求(私人需求)的復(fù)蘇。畢竟，此次“熊”“牛”轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵，在于民間需求能否從短期補(bǔ)位的政府投資手中順利“接棒”。此外，隱含在全球流動性寬裕中的通脹風(fēng)險，以及由此引發(fā)的貨幣政策調(diào)整，也將影響市場的遠(yuǎn)期表現(xiàn)。也就是說，從中長期看，仍要時刻警惕市場出現(xiàn)較大的震蕩。

　　中國證券報：您對投資者當(dāng)前的投資策略有哪些建議？具體投資行業(yè)和品種上應(yīng)如何選擇？

　　孫懷宇：現(xiàn)在的投資思路是，戰(zhàn)略上應(yīng)避免過度保守，戰(zhàn)術(shù)上應(yīng)避免陷入僵化。目前市場已經(jīng)調(diào)整到了一個估值相對合理的區(qū)位，雖說經(jīng)濟(jì)前景依然看不真切，但繼續(xù)惡化的可能性并非明顯壓過轉(zhuǎn)而向好的概率。在這個時候，根據(jù)自己的風(fēng)險承受度來和市場保持接觸，選擇適合自己的投資品種，保持一定的倉位，是必要的。在參與的同時，考慮到前面提到的各種變數(shù)，戰(zhàn)術(shù)上就不能僵化，而是要“且看且戰(zhàn)”。具體體現(xiàn)在，一是要持續(xù)關(guān)注需求、產(chǎn)出、盈利三個層面的景氣變化，權(quán)衡倉位的增減；二是要不斷篩選與優(yōu)化投資標(biāo)的。

　　由于“政府景氣”依然是市場上漲的主要動力，所以在投資標(biāo)的的選擇上，現(xiàn)階段仍可配置受益于政府投資，近兩年增長確定性較高的板塊和個股，像鐵路、基建、電網(wǎng)等。如果對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心較強(qiáng)，而且能夠承受更多的波動與沖擊，房地產(chǎn)、銀行等強(qiáng)周期性行業(yè)也是值得關(guān)注的，因為一旦民間需求觸底反彈，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入持續(xù)復(fù)蘇的話，強(qiáng)周期行業(yè)肯定是第一輪受益的。在消費類行業(yè)中，醫(yī)藥的機(jī)會更突出些，因為它是最純粹的必需品，加上有著醫(yī)療體制改革的因素，是兼具短期確定性和長期潛力的品種。特別是在市場沒有明顯的投資方向、各方面都比較平淡的時候，類似醫(yī)藥板塊這類增長穩(wěn)定、β值比較小的行業(yè)是很好的投資選擇。

　　普通投資者一定要慎重對待概念性股票，除非你是一名能夠洞察市場行為與“時尚”的心理學(xué)大師。否則的話，盡管有可能在某次炒作參與中賺了不錯的收益，但遲早會以同樣的方式損失掉。一定要關(guān)注投資標(biāo)的的基本面變化以及與其關(guān)聯(lián)的行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化。即使是做長期價值投資，跟蹤、檢驗以及策略調(diào)整也是不可或缺的。

　　中國證券報：近期國內(nèi)外股市震蕩劇烈，您對國際經(jīng)濟(jì)形勢和海外股市怎么看？海外市場近期會對我國股市產(chǎn)生較大影響嗎？

　　孫懷宇：目前全球信貸市場在各國政府的強(qiáng)力干預(yù)下表現(xiàn)較為穩(wěn)定，但實體經(jīng)濟(jì)仍未邁入明確的復(fù)蘇通道。美國的消費數(shù)據(jù)在2月份有積極表現(xiàn)，但最新公布的3月數(shù)據(jù)又重新低于預(yù)期，這也表明國際經(jīng)濟(jì)仍處于尋底階段。在此背景下，雖然近期我國的PMI出口指數(shù)環(huán)比逐月改善，市場也開始憧憬出口反轉(zhuǎn)，但未來仍可能反復(fù)波折。

　　此外，美國和歐盟為刺激經(jīng)濟(jì)而采取的貨幣與財政政策，也將通過美元匯率、大宗商品價格等管道影響中國的經(jīng)濟(jì)與證券市場，如再次積聚輸入性通脹的風(fēng)險、有色金屬等資源股板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁等。但我們認(rèn)為美元在“定量寬松”貨幣政策下的階段性貶值，可能會在下半年經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇后結(jié)束。

　　而在資本管制的背景下，加之國內(nèi)上市公司的國際化聯(lián)系整體不顯著，A股市場與海外市場并不存在同步聯(lián)動的必然基礎(chǔ)。所謂海外市場走勢對A股的影響，很多時候未必真的存在因果關(guān)系。今年A股市場的主要影響因素仍然是流動性、政策以及經(jīng)濟(jì)周期，這些是投資者要時刻關(guān)注的焦點。(記者 馬慶圓)