針對二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，多數(shù)券商表示中國經(jīng)濟(jì)將呈反彈態(tài)勢，但亦表示了對出口的擔(dān)憂，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，上市公司盈利將在二季度有所好轉(zhuǎn)，但未來業(yè)績增長是否能提供足夠安全邊際尚存疑問。多家券商預(yù)計，二季度A股市場呈震蕩向上走勢，關(guān)注強(qiáng)周期、受惠政府投資以及景氣回升行業(yè)。

　　實體經(jīng)濟(jì)方面，中金公司預(yù)計，中國經(jīng)濟(jì)反彈在二季度更為明顯。而平安證券則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)短期底部正在形成，經(jīng)濟(jì)正尋求弱勢平衡，但國際環(huán)境仍不理想，復(fù)蘇之路仍然艱難。保增長的主要力量是政府投資，而對相關(guān)公司業(yè)績的正面影響將體現(xiàn)在二季度以后。中原證券認(rèn)為，隨著去庫存化接近尾聲、政府啟動大規(guī)模投資，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“V”型走勢，中長期呈“W”型。

　　對于宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中金公司認(rèn)為，“過剩”流動性趨緩，貨幣政策放松仍有空間，二季度中后期可能出現(xiàn)新一輪政策變化，利好對利率與貨幣供應(yīng)敏感的行業(yè)如金融，以及資產(chǎn)型的高杠桿企業(yè)。同時，中金公司亦指出，中國經(jīng)濟(jì)迫切需要解決的是結(jié)構(gòu)性失衡問題，今后政策將圍繞創(chuàng)造需求和緩解資源瓶頸兩個方面。申銀萬國認(rèn)為，在政府基建投資的強(qiáng)力推動下，中國經(jīng)濟(jì)增速將逐季提升，而私人投資將面臨分化。安信證券判斷，擴(kuò)張性宏觀刺激政策具有可持續(xù)性，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入貨幣過剩、財政刺激、低物價、低利率長期共存的局面，結(jié)合產(chǎn)能過剩帶來企業(yè)擴(kuò)張意愿的下降，將為資產(chǎn)泡沫的滋生提供最合適的土壤。

　　對于上市公司盈利和估值，中金公司認(rèn)為，需求下滑和通縮的影響在一季度加劇，2—4季度企業(yè)盈利狀況有望出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，反映行業(yè)層面強(qiáng)勁復(fù)蘇的樂觀情形。目前，滬深300估值水平已超過上一輪盈利復(fù)蘇的2006年最高估值水平，然而A股仍處于盈利底部，未來盈利增長能否持續(xù)回升具較大不確定性，考慮到該指數(shù)后來加入大盤金融股，現(xiàn)在和2006年的估值差別比數(shù)字顯示的更大。

　　申銀萬國預(yù)計，盡管出口承壓，但訂單(需求)復(fù)蘇是大概率事件，上市公司盈利能力將于二季度起明顯改善。同時，二季度資金面仍較寬松、解禁沖擊較溫和、市場情緒指標(biāo)強(qiáng)勢不改，而創(chuàng)業(yè)板開啟亦不改主板中期運(yùn)行趨勢，估值有望向上限靠攏，當(dāng)前估值基本合理。

　　中原證券認(rèn)為，上市公司盈利增速將呈同比下降、環(huán)比回升走勢，估值較為合理，但難以提供足夠的安全邊際。二季度制約估值的因素有：新增貸款大幅減少對投資者心理的影響；盈利惡化超預(yù)期的可能；大小非減持力度的加強(qiáng)；外圍市場的波動；IPO重啟壓力等。

　　在二季度總體走勢的判斷上，中金公司認(rèn)為，A股市場二季度總體上反彈繼續(xù)，但下半年或進(jìn)入尾聲，IPO重啟等市場因素或加劇股市震蕩，下半年震蕩向下的概率較高。預(yù)計全年股市呈現(xiàn)“先高后平”或者“先高后低”走勢的概率較大，建議由前期漲幅較大的強(qiáng)周期性板塊轉(zhuǎn)向弱周期防御性板塊，如醫(yī)療、電信、公用事業(yè)等。申銀萬國預(yù)計，二季度股指將震蕩向上，滬深300指數(shù)波動區(qū)間是2200點(diǎn)至2700點(diǎn)，對應(yīng)上證指數(shù)2100點(diǎn)至2600點(diǎn)。長江證券則指出，從CPI和PPI之差來看，二季度的市場仍將是向上的，這也是中級反彈延續(xù)的內(nèi)在因素。平安證券認(rèn)為，A股的相對吸引力已回落至正常空間，二季度中超跌反彈和缺乏實質(zhì)因素支撐的主題投資將逐步減弱，在經(jīng)濟(jì)尋求弱勢平衡的過程中，股指將沖高回落，更多呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　在行業(yè)配置上，中金公司認(rèn)為，二季度A股波浪式反彈將得以延續(xù)，應(yīng)關(guān)注：(1)受益于經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善確定性增強(qiáng)，存在補(bǔ)漲需求的金融、交運(yùn)及基礎(chǔ)設(shè)施板塊；(2)高β周期性強(qiáng)但前期漲幅不大的煤炭(主要是動力煤)、鋼鐵、造紙、航空等。

　　申銀萬國建議根據(jù)以下三個投資主題進(jìn)行配置：(1)向中西部地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能投資的企業(yè)；(2)強(qiáng)周期的投資品(鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、煤炭、輸變電設(shè)備、通訊設(shè)備)和強(qiáng)周期消費(fèi)品(房地產(chǎn)、汽車、家電、銀行)；(3)目前處在盈虧平衡點(diǎn)附近的鋼鐵、化學(xué)原料及制品行業(yè)。

　　安信證券認(rèn)為，供給已開始擴(kuò)張并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量見底，在未來一年內(nèi)中國股市將生成一個混合型泡沫：初期估值推升，中后期表現(xiàn)為估值和盈利雙重推升，建議主要配置受益于總量擴(kuò)張的低估值行業(yè)(銀行、保險、地產(chǎn))以及高β的供應(yīng)瓶頸行業(yè)(煤炭、有色)。

　　平安證券建議在二季度中針對兩個方向進(jìn)行配置：(1)政府投資實質(zhì)受惠的行業(yè)，超配通信設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備(鐵路為主)和新能源；(2)景氣度先行回升行業(yè)，如金融服務(wù)、電力和服裝。此外，醫(yī)改在中長期對醫(yī)藥行業(yè)意義積極，但市場短期影響有限。

　　中原證券認(rèn)為，二季度生產(chǎn)過剩、通縮壓力較大，應(yīng)尋找需求確定的行業(yè)，標(biāo)配房地產(chǎn)、金融、石化、有色、煤炭、電力等；投資需求中超配建筑建材、電氣設(shè)備、通信設(shè)備等；消費(fèi)需求中超配醫(yī)藥、汽車、家電、旅游、連鎖超市等；避險需求中超配黃金。

　　對于風(fēng)險因素，安信證券認(rèn)為，目前市場主要的風(fēng)險來自于出口部門始終低迷。而中金公司則指出，作為常規(guī)抗周期工具的貨幣政策，如果使用過度，可能造成流動性泛濫，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫膨脹，并給未來經(jīng)濟(jì)增長和金融體系穩(wěn)定帶來隱患。同時需關(guān)注中短期流動性階段性放緩可能對資產(chǎn)價格及股市的短期壓力。中原證券則提示外圍市場前景不明朗等因素能使市場面臨調(diào)整。(中原證券研究所 陳姍姍)