國家統計局16日公布了一季度經濟數據，其中居民消費價格同比下降0.6%，3月份同比下降1.2%，環比下降0.3%。工業品出廠價格同比下降4.6%，環比降幅逐月縮小，其中1月份環比下降1.4%，2月份環比下降0.7%，3月份環比下降0.3%。

　　我們觀察CPI與PPI的走勢，發現自2005年股改以來，CPI與PPI之差與股市的走勢存在明顯的正相關關系，典型的是2007年11月-2008年10月，由于大宗商品等原材料價格的上漲，PPI同比增速大幅上升，CPI與PPI之差大幅下降，在此期間內，股票市場大跌，并出現了史無前例的大熊市，上證指數下跌了71%。2008年11月份后，CPI與PPI之差逐漸回升，上證指數也隨之出現了反彈。自去年11月初到現在，上證指數已經反彈了47%。

　　之所以兩者存在正相關關系，主要是因為，A股上市公司大部分屬于制造業，產成品價格與CPI息息相關，而成本端的原材料價格與PPI緊密相連。如果CPI與PPI之差擴大，說明企業產成品價格的上漲幅度遠遠大于原材料價格的上漲幅度，或者企業產成品價格的下跌幅度遠遠小于原材料價格的下跌幅度，因此，企業的利潤上升，股票市場也因此上漲；反之，則企業的利潤下降，股票市場下跌。

　　2009年3月，我國CPI同比下降1.2%，降幅小于2月的1.6%。同比降幅減弱，居民消費價格指數的下降主要是由于翹尾因素減弱，也就是去年同期的比較基準較低。同期，工業品出廠價格指數和原材料、動力和燃料購進價格指數均有所下降。2009年3月，工業品出廠價格指數和原材料、動力和燃料購進價格指數分別同比下降6%和8.9%，而2月分別同比下降4.5%和7.1%，同比降幅繼續增大。這種情況表明，PPI同比增速依然處于下降趨勢中，還未出現見底跡象。

　　在2007-2008年的這輪通脹中，是CPI先開始上漲，隨后才帶動PPI的上升，CPI領先于PPI，PPI滯后于CPI，所以CPI也提前于PPI見頂。CPI的同比增速在2008年4月就已經見頂，而這時PPI還處于加速上升的階段，PPI的同比增速于2008年8月才見頂。由于CPI先于PPI見頂，所以我們預計CPI的同比增速也先于PPI見底。展望二季度，我們認為，CPI與PPI的同比增速之差將擴大，因為去年二季度，CPI已經開始逐漸下降，而PPI還在加速上升，由于去年二季度PPI基數較高，所以今年二季度，CPI的同比數據下降幅度要遠遠小于PPI的下降幅度，CPI與PPI的剪刀差將繼續擴大。由于CPI與PPI的剪刀差與股市的正相關關系，因此，我們認為二季度股市偏樂觀。(東航金融 李茜)