最近一段美國公布經濟數據以及大公司財報沒有預期的糟，次貸危機最嚴重的時期已經過去的觀點開始占據了上風。因而美元開始反彈，投機資金開始從高懸的商品市場中撤離，回流股票市場，美股反彈超預期地強。

　　在我看來，全球金融市場的短期企穩的局面仍具有一定“欺騙性”。美國經濟真正見底回升似乎還遠遠沒有到時候。從美國歷史樓市調整周期判斷，美國樓市見底企穩至少要在2009年末。

　　未來一段，聯儲降息或許暫停，就此判斷聯儲政策重心從金融穩定轉至關注通脹，顯然是非常輕率的。我更愿意相信聯儲在為下一輪危機處理預留政策空間的觀點。

　　故此，美元的反彈不久將結束，商品市場的牛市仍將繼續。

　　現在看來，商品市場這輪牛市最終只可能以兩種方式結束。

　　第一種是正常結束方式，即美國經濟真正觸底，聯儲才會真正將政策的優先考慮點從金融穩定轉至價格穩定，關注通脹，屆時可能升息，美元轉強，商品市場牛市拐點出現。

　　第二種筆者稱之為非正常結束方式，即中國經濟硬著陸。筆者一直認為中國的緊縮是美國人所期待的。當外部環境好時，中國的內需壓得越狠意味著需要更多的外需來平衡，這樣吸附流動性能力越強，弱美元游戲持續的時間越長，有如美國一直向中國的庫里放水，我們只有不斷筑高壩堤；當外部環境不好時(美國衰退)，中國的強緊縮將增大經濟硬著陸的風險，隨著中國因素(基本面)消退，商品市場牛市失去了一個最好的支持理由，必然應聲而落，美元順勢而強，那時不光美國通脹問題解決了，全世界的通脹問題都解決了，但留給中國的是漫長的通縮，中國為世界經濟買了單。

　　□劉煜輝(中國社會科學院金融研究所中國經濟評價中心 主任)