越南政府在經(jīng)濟繁榮時期沒有及時實施緊縮性財政貨幣政策、次貸危機以及全球能源及初級產(chǎn)品價格飆升，放大了越南的貿(mào)易赤字，越南政府過快地開放了資本賬戶導致本國資本市場被外資所掌控，終使越南經(jīng)濟陷入危局。

　　2001年至2007年，越南GDP年均增長率為7.7%。最近三年(2005-2007)的GDP增長率更是超過了8%。這一增長速度在全球范圍內(nèi)僅次于中國。

　　根據(jù)宏觀經(jīng)濟學原理，如果一國經(jīng)濟增長率持續(xù)高于潛在增長率，則該國將出現(xiàn)總需求過熱，進而引發(fā)通貨膨脹。而為了預防通脹肆虐，該國政府應該前瞻性地使用緊縮性貨幣財政政策，將經(jīng)濟增長率適度壓低，從而將通脹壓力保持在可控范圍內(nèi)。

　　然而，越南政府一方面過高地估計了越南經(jīng)濟的潛在增長率，認為8%以上的GDP增長速度是合理的，沒有必要進行宏觀調控；另一方面，為了扶植本國新興國有企業(yè)的發(fā)展壯大，越南政府遲遲不愿意提高基準利率、削減低息貸款規(guī)模，也不愿意通過增稅來遏制總需求。這就造成了兩個嚴重后果，一是通貨膨脹率加速上升，二是財政赤字規(guī)模不斷擴大。

　　自2007年以來，全球能源及初級產(chǎn)品價格不斷飆升，這一方面為越南經(jīng)濟注入了成本推動了通貨膨脹壓力，另一方面使得越南的進口不斷上升。而2007年夏季爆發(fā)的次貸危機使得美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟增長速度放緩，削弱了對越南出口產(chǎn)品的外需，導致越南的出口不斷下滑。出口下滑與進口上升使得越南面臨越來越嚴重的貿(mào)易赤字。

　　由于越南政府在2007年12月放寬了越南盾對外幣的匯率浮動區(qū)間，貿(mào)易赤字與財政赤字的擴大，以及通貨膨脹的惡化就形成了越南盾的貶值壓力。從2008年3月底到5月底，越南盾對美元匯率貶值近3%。而5月底的境外非本金交割遠期市場(NDF)顯示，市場預期越南盾將在未來1個月內(nèi)貶值8%，在未來12個月內(nèi)貶值30%。

　　作為駱駝背上的最后一根稻草，越南政府在近年內(nèi)過快地開放了本國的資本賬戶，使得外資以外商直接投資(FDI)與證券投資的形式大量涌入。2007年，越南吸引的FDI達到203億美元，證券投資達到53億美元，兩者合計為256億美元，占同年GDP的36%。目前在越南股票市場上，外資占到交易量和交易額的70%以上。一旦宏觀形勢急轉直下，外資就會集體撤出，從而導致資產(chǎn)價格大幅下跌。

　　危境：熱錢通脹左右緊逼

　　如果越南政府放任越南盾貶值，則投機性資金可以在貨幣市場獲利，如果越南政府通過大幅加息來維持越南盾匯率，則越南股票市場必然下跌，投機性資金可以在股票市場獲利。這種立體性攻擊策略往往使危機國政府防不勝防。

　　目前越南的經(jīng)濟金融狀況極其不樂觀，且和1997年的泰國非常相似。

　　在未來幾個月內(nèi)，越南極有可能爆發(fā)嚴重的金融危機。越南政府應該借鑒1997年的馬來西亞，加強對跨境資本流動的管理，尤其是防范熱錢的大規(guī)模流出；其次，如果發(fā)生貨幣市場上的投機性攻擊，越南政府不應該用外匯儲備來維護越南盾匯率。因為越南政府的外匯儲備額非常有限，不足以抵御投機資本的沖擊。此外，應該避免繼續(xù)大幅度提高利率，因為東南亞金融危機的教訓顯示，大幅提高利率將會惡化本國企業(yè)的盈利前景，從而加重并延長危機；第四，為避免高通脹對低收入階層的沖擊，越南政府應向低收入階層提供補貼；最后，在本國力量不足以抵御危機的情況下，越南政府應及時向鄰國(例如中國)和國際性組織(例如IMF)請求援助。

　　危機：四鄰警惕加強防控

　　在越南金融危機爆發(fā)之時，中國政府應防止熱錢繼續(xù)大規(guī)模流入以及突然撤出，這需要我們調整人民幣現(xiàn)有升值策略，以及加強對國際收支的檢測與管理。

　　有人擔心，本輪越南金融危機是否會波及到東盟國家甚至東亞國家？筆者認為，雖然越南的情況具有一定程度的特殊性，但東南亞國家也必須對可能的危機擴散保持足夠警惕。

　　目前其他東南亞國家的貿(mào)易狀況和財政狀況均保持在可控范圍內(nèi)，積累了大量的外匯儲備，本幣通常面臨升值趨勢，這與越南經(jīng)濟基本面迥然不同。然而，美國次貸危機以及全球能源及初級產(chǎn)品價格飆升，也對其他東南亞國家形成了顯著的外部沖擊。2008年以來的糧食危機也嚴重打擊了菲律賓、孟加拉等嚴重依賴糧食進口的國家。熱錢對國家的滲透同樣是驚人的。因此，東南亞國家必須防范本國貿(mào)易狀況的惡化以及熱錢的突然撤出。

　　越南金融危機波及到中國的可能性不大，因為中國當前面臨著貿(mào)易盈余、財政盈余、人民幣升值壓力和外匯儲備的迅猛增加。但是，這并不意味著中國經(jīng)濟可以高枕無憂。根據(jù)筆者的估算，2005年至2007年流入中國的熱錢總規(guī)模超過8000億美元，占外匯儲備存量的50%以上。這意味著一旦熱錢集中撤出，中國的國際收支格局可能發(fā)生逆轉，人民幣將會面臨貶值壓力，資產(chǎn)價格泡沫將會被刺破，并通過多種渠道影響到實體經(jīng)濟。 (張明 中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士)