今年上半年，我國全社會固定資產投資68402億元，同比增長26.3%，增速比一季度略有提高，增長符合調控預期。

　　四大因素支撐下半年固定資產投資持續穩健增長

　　上半年，城鎮固定資產投資增長26.8%，農村投資增長23.2%。不過，受到高通脹環境的影響，扣除10%的價格上漲因素，上半年城鎮固定資產投資實際增速較去年同期回落7.1個百分點。城鎮固定資產投資名義增速與實際增速之間的喇叭口在逐步擴大。而未來固定資產投資增長能否穩健增長，關鍵取決于以下四個因素：上半年新開工項目增長情況如何；下半年信貸調控是否會有結構性放松的可能；企業利潤增長情況如何；固定資產投資價格指數增長趨勢如何。

　　首先，從新開工項目情況來看，上半年新開工項目123041個，同比增加12672個；新開工項目計劃總投資39422億元，同比增長1.5%。1月—5月份新開工項目投資額累計比去年同期還是下降2.5%，6月份突然上升，達到12210億元，超過今年以來任何單月投資額。主要原因是受到震后重建投資的拉動，且在今年下半年會進一步加大重建投資力度。新開工項目投資的快速反彈，對下半年投資的穩健增長形成較為強勢的正面因素。

　　其次，新增貸款占到比照去年3.6萬億的67.5%，上半年信貸投放逼近調控目標。但由于PPI大幅上漲影響，使得同樣額度的新增貸款難以買到同樣數量的生產資料，實際貸款增速較低。近來，決策層也深刻意識到問題的嚴重性，高頻率走訪經濟大省調研，很有可能形成有關下半年擴大相關信貸規模政策決議。可以判斷，下半年即使在信貸總量上難以有大突破的情況下，預計在信貸結構的安排上也會有所提振，將形成對投資穩健增長的正面因素。

　　再其次，企業利潤創造能力是經濟是否具備持續活力的重要指標，而且企業利潤高增長可為固定資產投資創造更多的自籌資金來源。在上半年全國規模以上工業增加值同比增幅較上年同期回落2.2個百分點的基礎上，預計上半年利潤增速不會有明顯改善。與此同時，企業利潤在產業鏈條間轉移跡象明顯，下游利潤受壓縮較大，中游利潤也開始向上游轉移。不過，上半年城鎮固定資產投資的資金來源中，企業自籌資金同比增長仍達30.9%，比去年同期提高0.7個百分點，國內貸款增長也提高0.7個百分點，保持了平穩增長態勢。而且自籌資金在固定資產投資中仍扮演重要角色，對工業利潤增長下滑形成一定的對沖。

　　固定資產投資利用外資部分，上半年僅增長2%，比去年同期增速回落11.2個百分點；外商直接投資比去年同期增長45.55%，而2001年以來，全年增長最高也不過14%。與此同時，FDI增長與實體領域投資利用外資增長喇叭口繼續擴大，實際上這種情況在今年前5個月已有所體現，也引起外管局的高度關注并采取相關措施，加大了對通過虛高跨境并購資產評估價值實現投機資金流入的監管。另一方面，不排除國內企業迫于信貸壓力融入海外資金的可能。

　　綜合來看，結合今年企業所得稅率下調8個百分點的情況，預計下半年工業利潤仍能支撐城鎮固定資產投資的自籌資金來源，不會有較大負面影響。但要積極關注由于內外部市場環境迅速逆轉導致的資金抽逃，包括外資大幅下滑帶來的投資下滑風險。

　　最后，從固定資產投資價格指數運行情況來看，下半年繼續上行壓力將有所緩減，對固定資產投資增長影響較為中性。上半年投資價格指數同比上漲10%，主要受二季度以來原材料、工業品出廠價格上漲等因素影響較大，其中PPI在4月、5月、6月分別上漲8.1%、8.2%、8.8%，原材料、燃料及動力購進價格指數增長也在6月份上升到13.5%。與此同時，6月份投資品價格較上月上升0.9%，較上年同期上升10.6%，其中固定資產投資品較上月上升0.7%，較上年同期上升8.3%。不過，目前來看，受下半年全球經濟將繼續放緩預期的影響，石油、黃金等大宗商品價格在近期出現了持續大跌，有利于緩解各種價格持續高位運行的預期。但這種調整預計很難持續，過去低成本時代將不復存在。預計下半年固定資產投資指數大幅回落難以出現，對投資平穩增長影響偏負面。

　　總之，筆者認為，總體上正面因素能夠覆蓋負面因素帶來的影響，若總體經濟形勢不出較大意外，投資增長在下半年應該能夠實現持續穩健增長。

　　投資結構的調整將引導下半年資金流向

　　上半年，投資行業內部結構仍過多集中在經營粗放、簡單再生產行業，上游行業投資增速仍處于高位。上半年，煤炭開采及洗選業投資累計同比增長42.0%；黑色金屬礦采選業投資累計同比增長59.1%；非金屬礦采選、制品業投資累計同比增長46.7%；有色金屬礦采選投資累計增長29.1%。與煤炭投資高增長相反的是，電力、熱力的生產與供應業投資累計同比僅增長7.4%；石油和天然氣開采業也僅增長19.8%，紡織制造業累計投資僅增長6.3，回落14.2個百分點。

　　不過，從投資的產業結構來看，上半年第一、二、三產業投資同比分別增長69.5%、26.6%和26.2%，第一產業投資增長最快，這與國家連續幾年來加大對“三農”領域的投資支出有關。國家惠農政策使近幾年農業連續豐收，有利于抑制整體高漲的通脹水平。

　　考慮到國家節能減排任務的巨大壓力將在今后兩年半集中釋放。“兩高一資”行業實物量產出方面，除石油與煤炭行業平穩增長外，其他在今年上半年增長普遍出現滑落。如原煤、原油和發電量同比分別增長14.8%、1.7%和12.9%；生鐵、粗鋼和鋼材產量同比分別增長7.9%、9.6%和12.5%；水泥同比增長8.7%。其中，水泥、生鐵、鋼產量、發電量分別較去年上半年增幅回落7.28、8.11、8.39、3.1個百分點，調控效果明顯。同時，房地產和汽車的實際投資增速也在下降。房地產投資實際增速從2007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，回落趨勢明顯。但“有保有壓”政策調控思路仍將成為下半年投資結構調整主題。從近期決策層高頻率走訪形成的調研資料以及銀行監管高層表態來看，下半年資金流向的結構性調整也勢在必行。“兩高一資”行業、上游簡單再生產高利潤行業將進一步受到資金限制。(曹占忠　資料來源：國家統計局、中經網數據庫)