周三，在摩根大通證券(亞洲)有限公司董事總經理龔方雄“千億經濟刺激方案”的報告及一系列相關傳言的刺激下，內地、香港股市暴漲。然而美林證券昨日隨即發表研究報告，對龔方雄的觀點發出質疑：“外匯儲備不可能用于救市，千億經濟刺激方案不算什么。”報告公布當日，上證指數及恒生指數分別大幅回落3.63%和2.58%。

　　外匯救市無異加印人民幣

　　龔方雄的研究報告認為，中國政府應該出售美元資產，并將這些錢用于建立一個市場平準基金，以維持A股市場穩定。

　　美林表示，中國政府方面從未正式探討過將外匯儲備用于購買A股。美林認為，外匯儲備不同于財政收入，用外匯儲備來設立平準基金，無異于加印人民幣。外匯儲備是央行的資產，對應的是資產負債表中的本國貨幣。雖然我們通常將央行視作政府的一部分，但央行的資產應該是與政府資產分開的。在很多國家，包括中國，政府是不允許直接向央行借貸的。

　　如果外匯儲備被用于買A股，將會發生什么情況？美林表示，A股是以人民幣計價的，因此，央行必須首先將外匯兌換成人民幣，才能設立市場平準基金買A股。央行可以用外匯在市場上購買人民幣，但這么做無異于減少國內的貨幣供應。然而，通常市場對人民幣的需求是固定的，于是人們會將外匯又賣給央行，換回人民幣。其結果是，所謂的用外匯儲備設立平準基金，無異于人民銀行這個中國唯一的法定印鈔機構，印了更多的人民幣。

　　另一個流傳的說法是，中國投資基金可能入市支持A股。美林表示，盡管看起來這個想法比央行買A股合理一些，但同樣是站不住腳的。盡管中投公司是一家獨立的投資機構，有國債支持，但這些特別國債是要用來投資外匯資產的。當然，中投公司同時還是四大商業銀行的大股東，但它持有的商業銀行的外匯股份未經監管層批準，不能隨便換成人民幣。

　　投資基建無異擴大貨幣供應

　　龔方雄還提出，政府應該把出售美元資產所獲的資金用于國內，投資于基建工程及公眾事業以刺激消費。

　　對此，美林表示，政府也不會將外匯儲備投向國內基礎設施。假如外匯被搬回內地，向中國公司購買鋼鐵，這家公司肯定會將美元賣給商業銀行，商業銀行則賣給央行，換回人民幣。這樣，美元轉了個圈又回到了央行，其結果是央行的資產負債表的資產部分增加了鋼鐵，而負債則增加了基礎貨幣供應。央行的外匯儲備并沒有減少。

　　“千億經濟刺激方案”小菜一碟

　　龔方雄在研究報告中認為，中國的政策制定者們一直在考慮一項總金額至少為人民幣2000億-4000億元的經濟刺激方案，并強調，這是四川災區恢復重建5000億-6000億元計劃性支出之外的方案，該方案將包括減稅、穩定國內資本市場及支持房地產市場健康發展等多項措施。

　　對于千億元的經濟刺激計劃，美林認為，市場無須對此大驚小怪，因為只要將目前討論的稅收減免措施全部推行，就可輕松地減負3000億元。

　　美林表示，稅收減免對經濟的刺激作用低于直接的財政支出。盡管3000億元的稅收減免是中國GDP的1%，但如果個人及公司不將所有的收益用于支出，其對GDP的推動作用就不足1%。

　　不過，美林對中國經濟仍然看好。美林表示，中國的經濟正在放緩，這是不爭的事實，但大家不必對此過度擔心。在奧運會后中國經濟會再度走強。宏觀經濟的政策已經微調為擴張型，但通脹仍是中國經濟面臨的一大風險。(記者 郭蕾)