2008年12月份貨幣供應量的反彈和信貸的大幅增加，顯示出央行適度寬松貨幣政策收到了一定效果。分析人士認為，2009年可能出現信貸“前熱后冷”、流動性“前松后緊”的格局，為保持經濟平穩運行，央行仍有下調雙率的可能，但春節前是否會降息具有不確定性。

　　貨幣政策效果顯現

　　08年12月信貸數據最引人注目的是，新增信貸量呈爆發式增長，三個層次貨幣量均強勁增長。

　　當月，M0、M1和M2 增速分別達到12.7%、9.1% 和17.8%，分別較上月大幅增長3.6、2.3 和3.0 個百分點。其中，M2增速重回7個月(2008年6 月以來)高點，大大高于市場預期。當月新增信貸額一舉沖上7700 億元，創下11個月來的(2008年2月以來)新高。

　　興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委認為，信貸帶動下的貨幣乘數萎縮被遏制，是M2 反彈的主要因素。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，與經濟景氣度高度相關的M1增速反彈，顯示出我國宏觀經濟以及流動性開始從底部恢復。他認為，今年上半年貸款增長勢頭可能會持續。

　　國泰君安證券高級宏觀分析師林朝暉認為，12月信貸和M2出現同步反彈，且反彈幅度較大，這體現出央行降息、下調存款準備金率等一系列適度寬松政策的效果。如果M2的增速反彈能夠順利向投資領域傳導，則可以看成是經濟狀況改善的信號。12月信貸同比多增7000多億元，其中難免有在中央一系列刺激內需政策下，銀行搶好項目的因素。但在目前形勢下，以適度信貸擴張刺激內需，不失為從大局上提振經濟的辦法。

　　但從信貸結構看，魯政委認為，當前信貸猛攻的依然主要是擴張性政策項目和票據等低風險領域，顯示出當前惜貸情緒依然籠罩銀行，加重了市場對上半年低風險信貸投放完之后，下半年信貸可能再度陷入停滯的擔憂。

　　外匯儲備增量令人“費解”

　　昨日公布的數據還顯示，08年12月份外匯儲備增加613億美元，同比多增300億美元。

　　“外匯儲備增加量超過了結匯量，這一數據很難解釋”，魯政委說。他指出，本月外匯儲備的大幅增加可能有兩個原因：一是此番金融危機中，海外機構的穩定性受到質疑，國內企業在境外機構的資金回流國內；二是貨幣掉期帶來的變化，去年由于外匯儲備增長較快，央行為了減少賬面壓力向商業銀行出售外匯，目前這部分資金可能到期。

　　但李慧勇認為，08年12月的外貿順差為389.80億美元，預計當月的FDI在100億美元左右，外匯儲備中不可被解釋部分為100億美元左右，基本上還處在合理區間。

　　與12月外匯儲備613億美元的增量相比，11月份外匯儲備增加量50.29億美元。分析人士指出，在國外經濟形勢惡化、外需不振的情況下，要加強跨境資本流動監測管理，警惕資本快速進出給宏觀經濟可能帶來的風險。

　　雙率仍有下降空間

　　魯政委認為，今年信貸總體將呈現“前熱后冷”格局，雖然一季度流動性總體寬裕，但央行在數據公布后仍可能選擇繼續下調準備金率0.5個百分點，基準利率也存在最多下調0.27個百分點的可能性。但降息是否在春節前推出仍有不確定性。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，存款準備金率可能還會下調，下調的空間相對較大。由于最近信貸投放力度較大，有些銀行的資金流動性可能出現些問題，所以在一季度存款準備金率可能還會有一定幅度的下調。