在1月份創(chuàng)出1.62萬億的天量后，2月份的新增人民幣貸款仍然保持了較高的水平，達到1.07萬億元。專家認為，中長期貸款和票據(jù)融資仍是信貸增速再創(chuàng)新高的主要因素。對于未來的貨幣政策走勢，他們認為央行年內(nèi)可能小幅降息。

　　中長期貸款和票據(jù)融資拉動

　　“1至2月份信貸的爆發(fā)性增長，雖然有點出乎意料之外，但也在情理之中。”建行研究部副總經(jīng)理周小知說，宏觀政策是推動信貸迅猛增長的重要力量之一。中央采取了一系列政策措施鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放貸款，各級地方政府更是大干快上，推出拉動需求的近20萬億元的投資項目，這些宏觀政策的出臺為信貸的快速增長起到了催化劑作用。

　　“票據(jù)融資和中長期貸款是2月信貸高增長的主要驅(qū)動力。從對公貸款的情況看，雖然中長期貸款余額占比穩(wěn)定在46%左右、增量占比還有所下降，但對公中長期貸款的絕對增量還是相當高的，這說明我國保增長、拉內(nèi)需的政策對投資、信貸的拉動作用已經(jīng)比較充分地顯現(xiàn)。此外，2月份票據(jù)融資增長4870億元，雖比上月有所少增，但在對公新增貸款中的比重超過上月，達到47%。”交通銀行研究部高級金融分析師仇高擎說。

　　仇高擎認為，票據(jù)融資持續(xù)大幅增加，一是因為在適度寬松的貨幣政策下，市場化貼現(xiàn)利率的下降幅度要大于一般性貸款基準利率的降幅，企業(yè)出于降低融資成本的考慮，更多地使用票據(jù)融資替代短期貸款。二是因為商業(yè)銀行在經(jīng)濟走勢不夠明朗、資金面較為寬松、前期央票等其他投資工具發(fā)行量偏少的情況下，加大了發(fā)展風險較小但收益相對(超額準備)較高的票據(jù)融資的力度，以便以信貸投放的量彌補利差收窄對收益的影響。

　　信貸投放結(jié)構(gòu)仍是問題

　　中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬認，在信貸高增長的背后也要關(guān)注投放結(jié)構(gòu)的不平衡，比如部分出口型企業(yè)和中小企業(yè)的信貸融資仍然存在困難。

　　興業(yè)銀行分析師魯政委也認為，信貸結(jié)構(gòu)仍是問題。2月份的數(shù)據(jù)卻顯示，在非金融性公司及其他部門的新增信貸中，無論是票據(jù)融資還是中長期貸款占比，2月份不僅沒有下降，反而都較1月份有所提高。

　　“中長期貸款主要投向了財政擴張這些銀行自認為無風險的項目，而票據(jù)(特別是轉(zhuǎn)入票據(jù))也常常被金融機構(gòu)視為一種無風險的信貸。這意味著本月銀行投放在無風險領(lǐng)域的信貸高達83.0%，較1月份76.5%繼續(xù)大幅提高了6.5個百分點。這明確顯示，金融機構(gòu)目前對非財政擴張領(lǐng)域的信貸謹慎態(tài)度絲毫沒有改變。”魯政委說。

　　企業(yè)經(jīng)營有待激活

　　“令人關(guān)注的是，在M2和M1雙雙反彈的情況下，作為衡量經(jīng)濟景氣狀況替代指標M2-M1這個‘剪刀差’仍以9.6%處于有公開的貨幣統(tǒng)計以來的歷史次高水平。這顯示，雖然財政擴張項目及其關(guān)聯(lián)領(lǐng)域景氣度持續(xù)上升，但其他領(lǐng)域經(jīng)濟活動依然疲弱。”魯政委說。

　　溫彬認為，貨幣乘數(shù)持續(xù)下降也值得關(guān)注，統(tǒng)計顯示2008年初開始貨幣乘數(shù)持續(xù)下降，貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給的擴張能力。同時，貨幣流動性比率(M1/M2)降至1997年1月以來的最低點至0.328，這反映了企業(yè)日常經(jīng)營活動不夠活躍。

　　我國繼續(xù)降息仍有空間

　　對于未來的貨幣政策走勢，仇高擎維持央行年內(nèi)可能小幅降息的判斷。

　　“貨幣信貸數(shù)據(jù)已連續(xù)一個季度快速增長，對實體經(jīng)濟的拉動作用將在今年二、三季度進一步發(fā)揮，利率政策的效果已經(jīng)并將繼續(xù)顯現(xiàn)。”仇高擎認為，在此情況下，存貸款基準利率繼續(xù)大幅、頻繁降低的可能性在降低。但另一方面，國際經(jīng)濟形勢不容樂觀。我國出口數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)四個月負增長，并有進一步惡化的趨勢。在外部需求存在相當不確定性的情況下，仍有繼續(xù)出臺包括降息在內(nèi)的各項反周期政策的可能。而我國物價水平的持續(xù)顯著走低，以及歐盟、英國等經(jīng)濟體的進一步降息，也使得我國繼續(xù)降息仍有空間。

　　《財經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟學家沈明高認為，今年上半年減息的可能性仍然存在。從目前銀行的資金面來看，仍然比較寬松，不排除一些中小金融機構(gòu)出現(xiàn)資金緊張的狀況，特別是國債的發(fā)行有可能會擠占一部分金融機構(gòu)的流動性，下調(diào)存款準備金率的可能性很大。(記者:劉振冬 方燁)