4月份CPI同比、環比漲幅繼續雙雙“告負”，信貸環比增速也有較大幅度回落。分析人士認為，下一階段，央行可能主要運用數量型工具來保證銀行體系流動性充裕，降息的可能性較小。

　　對未來經濟和物價走勢的判斷是央行做出決策的基本依據。根據一季度貨幣政策執行報告判斷，目前的經濟狀態更接近于“通貨復脹”，即通過增加貨幣供給等方式刺激經濟以走出通貨緊縮的時期，這是在經濟衰退、價格總水平開始回升的那段時間，既非通縮，也非通脹。

　　在這一判斷下，適度寬松的貨幣政策基調不會改變。分析人士指出，這一政策基調的核心在于“保持貨幣信貸總量滿足經濟發展需要”，各項貨幣政策工具均應圍繞實現這一目標來使用。

　　從利率方面看，降息面臨的不確定因素較大。前期信貸的大幅增長已顯著降低降息的必要性。同時，五次降息之后，企業融資成本也已顯著降低。

　　數據顯示，3月末，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率為4.76%，個人住房貸款加權平均利率為4.45%，均為2000年以來的最低值。

　　此外，央行官員曾在多個場合表示當前企業的資本回報率水平仍然較高，低利率有可能導致資金配置扭曲，并可能導致資產泡沫和投資過度等問題。目前，以股票為主的金融資產、房地產價格已經率先對貨幣擴張作出反應。

　　五次降息后，利率下調空間雖然存在，但空間畢竟已受到限制。在國內經濟回暖基礎尚不牢固、國外經濟難言見底的情況下，央行還需要預留一些“彈藥”以應對可能出現的“大變局”。因此，在降息決策上，央行必然慎之又慎。

　　相比之下，數量型工具用于目前的貨幣信貸調控則更加靈活、更有針對性。

　　首先，在保證銀行體系流動性充裕方面，存款準備金率還有很大調整空間。

　　在信貸投放快速增長、外匯占款投放增長放緩并難有好轉的情況下，銀行體系流動性的充裕程度正在逐漸收窄。3月末，銀行超額準備金率為2.28%，較去年四季度末5.11%的水平有大幅度下降。其中，四大國有商業銀行為2.53%，股份制商業銀行為0.49%，農村信用社為4.58%。

　　分析人士認為，股份制銀行超額準備金率已降至歷史低位，未來在IPO重啟及國債發行規模擴大后，銀行的流動性必將會受到沖擊。因此，央行有結構性降低股份制商業銀行存款準備金率的可能性。而國有商業銀行的超額準備金率仍居高位，暫無下調存款準備金率的必要。

　　其次，從公開市場操作來看，未來央行可以隨時考察銀行流動性是否充裕、信貸能否均衡增長等因素來決定回籠或投放貨幣。近期央行連續發行3個月期正回購，而沒有重啟6個月或1年期央票的發行，主要原因是三季度公開市場到期資金量大幅減小，發行3個月期回購可以將二季度較多的公開市場資金平滑移至三季度投放。總體而言，公開市場操作“進可攻，退可守”，是央行調控最為靈活的工具。(記者 任曉）