幾天來，股市行情震蕩、回彈，再創新高，看似有驚無險，思考與擔憂卻蔓延開來。股市亟待擺脫瘋狂的躁動，理性打造出長久的牛市，而不是像現在這樣越來越多的不具備金融知識和風險意識的投資者不顧一切地盲目投入其中，為股市健康發展留下隱患。

　　股市強勁上漲是哪些因素推動？兩市估值泡沫如何通過調整來消化？投資者是否真正理解市場風險?整個股市如何影響宏觀調控？中國股市的未來將會怎樣？中國投資者如何學會與資本市場一同成長？帶著一系列問題，《市場報》記者采訪了相關的專家與業界人士。

　　股市發瘋了嗎？

　　韓志國(北京邦和財富研究所所長)：在我看來，現有的對市場的各種責怪與責難不符合股市發展的客觀實際，其所引用的國際數據或者是主觀想象，或者是隨意編造，把這些數據用來分析中國股市不但不能幫助人們掃清陰霾而認知本質，相反還會造成對市場運行與監管決策的重大誤導，其結果就必然是對中國股市造成戕害。

　　黃明光(牛股網副總裁)：股市瘋狂了嗎？監管層在努力，大家不能裝作沒看見。國內A股市場的交易和監管格局正在良性發展，如對涉嫌蓄意操縱交易價格的有關賬戶采取限制交易并上報證監會查處，以及管理層對杭蕭鋼構事件及時反應，果斷處理等措施維護，增強了廣大投資者對證券市場的信心。同時，應特別注意，自從去年12月內地消費價格指數(CPI)出現2.8%的年內最大幅度上漲后，中國進入負實際利率時代。當前的金融環境相對寬松，龐大的居民儲蓄正源源不斷地投入到股市中。

　　狂漲動力何來？

　　曹和平(北大經濟學院副院長)：這一波牛市從去年就開始了。原因之一是2001以后整個股市不斷下挫，一直到了底部，探底回升，這是股市的規律；原因之二是我國經濟連續28年的成長，但反映實體經濟的資本市場的成長卻與之很不相稱，股市升漲給了這兩種成長有了重合的機會；原因之三是開放外國資本的進入，在這一波股市的上升中起了帶頭作用，成為啟動這一波大行情的契機。同時，股市投資中的從眾心理對股市的狂漲起了推波助瀾的作用。

　　黃明光：最近股市突然呈現猛漲的趨勢，內部因素很強勁。一方面，股改所帶來的利潤釋放動能依然強勁，注資、收購優質資產等將推升上市公司的盈利能力。另一方面，經濟景氣帶來汽車、鋼鐵、房地產等引擎產業業績增長。A股市場的確有可能進入到業績增長、市盈率下降的黃金牛市，這是場外資金敢于大批量涌入A股市場的主要原因之一。

　　還有一點，目前市場不存在賣空機制，因為現在賺錢效應高漲，而單方向的交易機制阻礙了市場化的價格發現過程，在一定程度上也扭曲了市場價格。

　　韓志國：中國處在流動性過剩的嚴峻狀態，利率水平過低，投資渠道狹窄，人民幣幣值處于明顯的上升通道且有不斷加快的趨勢，導致了市場對投資前景的預期看好。從2007年4月27日到5月11日，僅6個交易日人民幣對美元的比價就從7.727元上升到7.6761元，這就不可能不對市場形成強大刺激，促使A股與B股的開戶數雙雙出現高峰。

　　如何面對波動？

　　曹和平：股市會波動，這是規律。關鍵是我們如何來應對波動。我們的經濟改革在經歷所有制、產權的改革之后，漸漸需要進入深層次的產品結構改革。拿股市來說，你的產品構成越豐富，股市股資者投資期望與投資收益的偏離就會越小。假設你投資了房地產業的股票，當有了房地產類的股票指數期貨時，它特有的反方向的特性就會成為投資者規避風險、修正收益預期的保障。有了基礎類股票指數期貨，當投資期間出現偏離和波動，如果你有專業類的基礎股票指數期貨，投資的收益性就更有保障，降低風險就有一個可靠的工具。畢竟衍生品彈性大，可以為你修正你的判斷和收益預期。

　　黃明光：波動要有對策，而不是一味地擔憂和指責。比如，現在有人對儲蓄“搬進股市”開始害怕了，有的股民退縮了。在我看來，“儲轉股運動”還將繼續，因為來自居民儲蓄的資金還沒有枯竭的跡象！與1999至2001年牛市相比，目前個人投資者直接持有的流通市值比例達到65%，而2001年股市最高點時，他們持有89%的流通市值。不僅如此，央行披露資料顯示，在上一輪牛市的2000年，證券類資產與居民存款的比例是1：3，而今這個比例是1：4.5。如果證券類資產達到居民存款的1/3，意味著居民們的證券資產將從目前的3.8萬億進一步提高到5.7萬億。但在這里，需要強調一下的是，個人把儲蓄轉投股市的“儲轉股”可以，而個人抵押房產、大舉借債之類的“債轉股”就要慎行了。

　　對宏觀調控政策最敏感的是機構投資者，一旦政策出臺，機構投資者對投資、經濟增速產生更強烈的擔憂，大盤藍籌股股價就會迅速得到體現。但個人投資者并不敏感，概念股、績差股表現反而相對較好。

　　股市未來怎樣？

　　曹和平：當前，中國經濟跨越了20年的“庫茲涅茨·貝納周期”，并且繼續向上運行。處于這個周期里，經濟處于20年以上的高速增長，這一點在我們國家已經是事實了；處于這個周期的國家，15至25年內，人均GDP會越過1萬美元。而境外人均達萬美元時，股票指數也是過萬點的時候。按照這一規律，我們也有可能達到過萬點的那一天，我們的股票跟他們是一樣的，也是從100點開始的。

　　這一天會來，但它是有條件的。如果我們的深層次的金融產品結構改革在時機和力度上能把握好機會，它會來得更順利。

　　黃明光：A股可能繼續沖高。上證綜指本月有望沖擊4450點，沖高后的調整壓力會加大。建議投資者關注類似股指期貨時間表、加息預期、國家外匯投資管理公司成立、QDII等事件。

　　現在市場上有一個顯著的特點希望引起投資者注意，那就是“ A股已經顯著散戶化——“藍籌股不動，低價股亂飛”。散戶投資者不太看重基本面，以買菜邏輯買賣股票，以絕對價格作為選股，這往往會造成股價的非理性變化，容易引發市場巨大的波動。一旦散戶化傾向持續，概念股、績差股表現可能持續好于績優股、藍籌股。這與我們長時間倡導的理性價值投資理念背道而馳。畢竟蘿卜賣出肉價錢不是什么好事情，也是長久不了的事情！

　　風險意識誰教？

　　劉嘯東(上證所副總經理)：對于市場的冷熱高低，我們不予評論，這是市場自身行為。但投資者教育是一個常抓不懈的工作，在特定時刻更要不斷提醒風險。因為人的記憶力很短，兩周前的教訓也許都記不住。

　　目前要做好四項工作，一是進一步加強投資者教育。二是完善產品和交易機制。要承認目前中國股票市場的機制不夠完善，這種單邊上揚市場帶來的財富效應，一定會吸引越來越多的新投資者進入。下一步交易所要引入各種新產品、新交易機制，特別是零和機制，在市場上漲時有人輸錢，建立避險機制。三是增加供給，要有更多企業上市，發展固定收益類市場。四是堅持不懈地做好市場監管。無論熊市還是牛市，我們都堅持最嚴格的統一標準對上市公司和市場交易進行監管。

　　我們(上海證券交易所)有專門的投資者教育中心，專人負責。利用各種渠道和形式警示風險，比如，設立網站專題，在營業部散發小冊子，開展講座等方式。

　　雖是老調重彈，還是要重復“股市有風險，投資需謹慎”。投資者在進入市場前一定要想明白三個問題：風險在哪里？自己能否承受？如何規避風險？無論是否有人提醒，在投資前也要在心中問問自己。我建議還是把錢交給專業機構，也可以考慮ETF類的指數基金，這樣至少可以規避個股風險。

　　韓志國：中國證監會最近發出通知，要求對投資者特別是新入市的投資者進行風險教育，這種做法不僅必要，而且及時，我舉雙手贊成。

　　但全方位市場理念教育的第一重涵義是要進行投資者的行為理念教育,最全面與最充分地揭示市場的機會與風險，解讀市場的“買者自負”原則，引導市場與投資者培養科學的財產觀、價值觀與投資觀，在這樣的基礎上全面提高投資者乃至整個社會的投資意識、投機意識、利率意識、風險意識與信用意識。

　　第二重涵義是要進行管理者的市場理念教育,讓政府與管理者弱化行政意識并強化市場意識，只有個人、市場與企業都管不了的事情才由政府管。

　　第三重涵義是要進行整個社會的新市場理念教育,不單是要讓整個社會認識到中國股市已經告別了舊市場而走向了新市場，而且要進一步認識和把握新市場的運行機制、運行方式與運行規律，進而用新的視角、新的標準與新的理念來認識與把握已經進行了脫胎換骨的制度嬗變的中國股市，滿腔熱情地促進新市場的形成、發展與完善。

　　按新市場發展的內在機制與客觀要求對新市場進行全面解讀，讓其按照自身的特點與要求更有活力、更有魅力也更有張力地運行與發展， 這相當緊迫，需要政府、管理層、市場、媒體、投資者與整個社會的共同努力。(張然)