“次級債”危機(jī)近期重創(chuàng)美國股市，并導(dǎo)致日本、香港等亞洲主要證券市場昨日出現(xiàn)暴跌。受周邊市場影響，A股昨日也出現(xiàn)了深幅調(diào)整，上證指數(shù)大跌170余點，恐慌情緒彌漫市場。但分析人士認(rèn)為，美國次級債危機(jī)對A股市場的影響將比較有限，主要原因在于，其難以改變A股上漲的基礎(chǔ)。從這個角度看，由周邊市場下跌引發(fā)的恐慌情緒只是暫時的，不會在A股市場大面積蔓延。

　　次級債危機(jī)影響有限

　　評判美國次級債危機(jī)對A股市場的影響程度，主要在于判斷A股運行的外部環(huán)境會不會因此顯著惡化。通過對外貿(mào)、利率、匯率等幾個重要因素進(jìn)行分析后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場受到的負(fù)面影響將十分有限，甚至可能成為受益者。

　　首先，外貿(mào)順差不會驟然下降。從美國經(jīng)濟(jì)角度看，中金公司分析師認(rèn)為，盡管貸款拖欠率尤其是浮動利率次優(yōu)貸款拖欠率持續(xù)上升，但整體問題不大，預(yù)計次優(yōu)按揭貸款最終信貸損失的上限也就在1000億美元，相信此次危機(jī)不會殃及更廣經(jīng)濟(jì)層面。如果這種判斷成立，那么美國經(jīng)濟(jì)在二季度強(qiáng)勁增長的背景下，仍可能延續(xù)向好趨勢，我國出口增長受美國經(jīng)濟(jì)衰退影響的可能性就將較小。

　　而從國內(nèi)對外貿(mào)易情況看，一方面，近幾個季度，我國對歐出口增速遠(yuǎn)快于對美出口，這意味著即使美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國出口增速受影響的程度也會小于預(yù)期。另一方面，由于電子類產(chǎn)品的進(jìn)口替代效應(yīng)，分析人士預(yù)計，下半年我國進(jìn)口增速將持續(xù)低迷，在此背景下，即使出口增速真的溫和下降，在進(jìn)口更加低迷的情況下，貿(mào)易順差的高增長態(tài)勢也有望繼續(xù)保持。

　　其次，加息空間或被進(jìn)一步抑制。解決次級債危機(jī)的措施之一是降低利率。一方面，降低利率可以直接拉動經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)投資者信心；另一方面，降息也會壓低按揭利率和違約率。如果美國降低利率，那么中國未來的加息空間無疑將繼續(xù)縮小。統(tǒng)計顯示，目前一年期上海銀行間同業(yè)拆借利率為3.5970%，美元一年期倫敦銀行間同業(yè)拆借利率為5.2450%，二者之間的差距僅為1.6480%。可見，如果美國降息，那么中國的加息空間將繼續(xù)呈縮小趨勢。

　　此外，加大人民幣升值預(yù)期。在降低利率、經(jīng)濟(jì)衰退等預(yù)期下，次級債危機(jī)很可能促使美元繼續(xù)貶值。事實上，自今年6月14日起，美元指數(shù)一直處于下降通道之中，再破新低不是沒有可能。如果美元貶值，則會相應(yīng)促進(jìn)人民幣升值。

　　牛市基礎(chǔ)沒有改變

　　既然美國次級債危機(jī)對中國股市的實際影響比較有限，那么昨日A股市場的下跌就只能理解為：在周邊股市暴跌影響下的投資者情緒波動。這種波動更多地與A股市場自身運行狀態(tài)相關(guān)。

　　事實上，美國次級債危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)了一段時間，周邊股市也不是昨日才受美國股市影響出現(xiàn)調(diào)整。恒生指數(shù)上周五就曾出現(xiàn)劇烈調(diào)整，但該交易日上證指數(shù)僅微跌了0.03%。

　　分析人士認(rèn)為，導(dǎo)致昨日投資者情緒不穩(wěn)定的根本原因在于A股市場短期上漲速度過快，客觀上需要技術(shù)調(diào)整。統(tǒng)計顯示，自7月6日至7月31日，上證指數(shù)在不到一個月的時間內(nèi)上漲了23.65%，并持續(xù)刷新歷史新高。考慮到在6月份的深幅調(diào)整后，大盤并未出現(xiàn)一個顯著的蓄勢過程，目前的上漲速度確實較快，客觀上需要回調(diào)并確認(rèn)突破有效性。由此可見，昨日的下跌更多地是緣于市場自身的需要，次級債危機(jī)以及周邊股市下跌只是調(diào)整的契機(jī)或者借口罷了。

　　這種內(nèi)生的調(diào)整顯然不會持久，因為A股市場的牛市基礎(chǔ)至少在目前仍然沒有動搖。

　　首先，流動性依舊充沛。一方面，由于貿(mào)易順差下半年有可能繼續(xù)擴(kuò)大，市場的整體流動性充沛依然值得期待；另一方面，M1與M2“倒剪刀差”的持續(xù)擴(kuò)大，使得即使出現(xiàn)一定程度的信貸緊縮，市場的流動性也不會顯著收縮。而事實上，在負(fù)利率背景下，定期存款的活期化趨勢使得判斷下半年M1增速繼續(xù)上升有相當(dāng)?shù)暮侠硇浴?/p>

　　其次，企業(yè)盈利增長有保障。從今年3-5月份工業(yè)企業(yè)利潤增長情況看，上市公司中期業(yè)績將依舊喜人。最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也正在逐步驗證這一判斷：截至7月27日，已經(jīng)披露中報的162家上市公司，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增幅為69.25%。而考慮到今年下半年的宏觀調(diào)控力度很可能弱于去年下半年，則上市公司2007年全年的盈利增長很可能繼續(xù)超出預(yù)期。此外，如果美國降息，那么中國持續(xù)加息預(yù)期的進(jìn)一步弱化也有利于保障上市公司的盈利增長。

　　由此可見，在牛市基礎(chǔ)依然牢固的情況下，持續(xù)調(diào)整很難出現(xiàn)，如果未來股指在正常回調(diào)的范圍外繼續(xù)出現(xiàn)大幅下跌，則可能意味著投資者迎來了又一次利用市場非理性情緒建倉的機(jī)會。(記者　龍躍)