A股IPO步伐今年以來明顯加快，但是新股發行市盈率及上市當日動態市盈率卻是居高不下；并招致巨額資金囤積一級市場“打新股”，以博取一二級市場間的巨大價差。面對新股發行的“三高”化走向，業內人士建議進一步改革和完善發行機制，如恢復市值配售，多發展詢價機構等。

　　高溢價IPO輸入“泡沫”

　　由于新股發行市盈率越來越高，因而從源頭上為二級市場輸入了“泡沫”。統計顯示，今年以來發行的65只A股平均發行市盈率高達29.43倍，上市首日平均動態市盈率超過50倍。

　　此前A股發行市盈率不過20倍是不成文的規定，如2006年全流通上市的66只新股平均發行市盈率僅為22倍。不僅如此，2006年新股上市首日平均漲幅僅83%，而今年以來上市新股首日漲幅平均高達140%。8月3日上市的兩只中小板新股——宏達經編、中核鈦白分別大漲538.1%、500.9%，成為1999年以來國內新股上市首日漲幅第二和第三，僅次于四川圣達1999年6月25日上市首日漲幅830.2%。受新股發行市盈率不斷走高影響，目前A股以流通股計算的平均靜態市盈率已突破50倍，以總股本計算的平均市盈率也已逼近40倍。

　　值得注意的是，宏達經編和中核鈦白在上市當日被爆炒后，第二日開盤便跌停。而這一幕此前已在拓邦電子、中工國際等個股上多次上演。一些市場人士指出，機構投資者利用資金優勢在這些新股上市當日拉高出貨，但大量在上市當日買入的中小投資者卻蒙受巨大損失。

　　“新股發行市盈率高的主要原因是發行詢價機制所致，不再是以往不超過20倍市盈率的規定。”中央財經大學證券期貨研究所所長賀強指出。而二級市場股價高企，也對一級市場發行價有向上拉伸的作用，導致一級市場發行市盈率不斷走高。

　　經濟學家易憲容則指出，國外新股IPO市盈率比我國低得多，國內主要是由于一二級市場定價機制有問題，上市公司價值評估機制不完善，價格不能真正反映上市公司價值。

　　中信證券資本市場部經理馬堯也指出，在目前A股IPO詢價制度下，有三方面原因可能影響定價的合理性：一是我國市場僅有200余家詢價對象可參加網下申購，如果投資者聯手操縱報價，可能面臨一定道德風險；二是部分投資者如財務公司對價格判斷水平不高，可能導致其報價偏離價值較大；三是全額繳款制度下，投資者面臨資金成本壓力，相應也會要求更高的回報率。

　　巨額資金囤積一級市場

　　新股上市首日的大幅上漲，吸引了巨額資金囤積一級市場，追逐幾乎毫無風險的新股申購收益。根據統計數據分析，自“新老劃斷”以來的115家新上市公司，發行時申購凍結資金一般達1000億至4000億元。而申購資金規模前10的IPO項目，凍結資金總規模均超過6000億元。特別是進入2007年以后，參與新股申購資金明顯增大，大盤股發行的凍結資金數量屢創新高。7月12日，南京銀行、寧波銀行等4只新股同時申購，凍結申購資金量一舉超過2萬億元，創下歷史新高。

　　與此同時，新股申購的收益率也很高。統計顯示，自2006年6月以來新股申購年化收益率均值為7.97%，其中最高值為中國人壽的54.48%。

　　在一級市場無風險收益的誘惑下，巨額機構資金囤積一級市場，博取新股上市后二級市場的巨大溢價。據測算，目前申購新股至少有300萬元以上資金，才能獲得穩定的較高收益。這在一定程度上使中小投資者利益受損，由于一級市場“打新股”囤積的機構資金量過大，中小投資者申購中簽率比中“六合彩”還難，故而多數中小投資者都放棄了申購新股。

　　推進發行機制市場化

　　業內人士指出，推進發行機制市場化取向改革，將有助于解決新股發行“三高”傾向。中央財經大學賀強建議，恢復以前的“優先滿足市值申購”原則，根據二級市場市值配售，鼓勵二級市場投資。“因為當前‘打新股’資金有些是違規資金入市，不能承擔二級市場風險，只敢用來‘打新股’，造成太多資金追逐新股發行。”他同時提議多發展詢價機構，形成詢價機構間充分競爭的局面，并加強詢價機構操守建設；另外，組織獨立的機構作為第三方，由獨立機構在新股發行時對多家機構詢價。

　　中信證券馬堯則建議收取新股申購經紀傭金。他認為，由購買新股的投資者向承銷商支付經紀傭金，不僅有利于平衡一二級市場的資金流動配置狀況，也符合國際慣例；并將有利于緩和對新股過大的需求，改善上市首日收益率過高狀況。此外，他還建議我國可以借鑒國際市場慣例，并結合目前市場成熟程度實行申購比例繳款。(趙彤剛）