可能比莊稼更需要風調雨順，比農業更靠天吃飯，但比之天災人禍，旅游行業最大的風險是政策。如果黃金周實現大幅壓縮，路途遙遠的西部風景名勝可能應聲而跌。

　　從一項環保政策，到一塊地皮的租金一棟樓的折舊，都將可能在財務報表中制造蝴蝶效應。而真正抗風險的旅游股真是不多。

　　黃金周調整影響迥異

　　“撇開天災人禍，如果說我們頭頂懸著一把達摩克利斯劍，那就是政策的不確定性。”中國國際旅行社一位華南區域總監如此告訴理財周報記者。

　　“三道政策關：黃金周時間調整、門票提升越來越難、環保政策越收越緊。”國泰君安旅游行業分析師陳錫偉接受理財周報記者采訪時說。

　　7月5日，國家旅游局官員在中國旅游和景點高峰論壇上透露，有關部門已著手調整黃金周假期，擬將五一、十一的七天長假縮短為三到四天，再增加中秋等傳統休假，同時推動帶薪休假制度，以若干小型的黃金周取代過去的長假。一時業界嘩然。黃金周對旅游業全年的貢獻度穩步走高。2006 年，春節、五一和十一三大黃金周旅游人數和收入占全年比重已經連續3 年上升，分別達到23.5%和16.9%。

　　“關于什么時候調整，業內流行幾個版本，2007年、2008年、2009年都有。但考慮到奧運會等因素，實際上2009年開始調整可能性最大。這樣一來，游客必然壓縮旅游計劃，交通便利、靠近旅游消費能力強的地區的景點將受益，如黃山旅游、中青旅，而地處偏僻的內地景點將受到假期縮短的負面影響，如麗江旅游、首旅股份、西藏旅游。”

　　但平安證券分析師則說，影響最大的是峨眉山和西藏旅游，桂林旅游和麗江旅游所受影響最小。原因是，通過仔細計算發現黃金周對各公司貢獻度不一，依次為峨眉山22.1%，西藏旅游20.8%，首旅股份18.5%，黃山旅游14%，麗江旅游10.8%，桂林旅游9.7%。

　　三特索道風險較大

　　陳錫偉還透露，相關部門對旅游企業提價的頻率和幅度將控制得越來越嚴，以應對沸騰的民怨。

　　這對依賴壟斷資源的景區來說不啻釜底抽薪。從歷史報表看，景氣排序一直是景區>酒店>旅游服務。其主要盈利模式就是游客人次的增長、門票和索道的大幅提價。2006年主要景區門票收入同比增長均在15%以上，如黃山景區門票收入同比上升24%，五年內黃山景區兩次門票大幅提價，價格從旺季的80元上升至200元，升幅達150%，對業績貢獻可想而知。

　　因而發展休閑度假地、吸引高端的會務及度假成為景區必由之路，業內正進行大規模轉型，以下三家公司值得關注。麗江旅游計劃投資9700萬元興建的遺產論壇中心酒店將于2008年5月試營業；峨眉山的溫泉旅游及近年持續對旗下紅珠山、峨眉山大酒店的更新與改造；黃山融資收購和新建高星級休閑度假類酒店正在進行。

　　“現在重點景區興建酒店、索道這些都需要建設部親自過問。”陳錫偉還說，國家對環保要求越來越高。

　　首當其沖的無疑是三特索道，有前車之鑒，政府管理部門對在國家級旅游資源內投資興建索道采取了謹慎態度。另一公司是麗江旅游，目前所到業務幾乎是該公司唯一的穩定盈利來源。2007年上半年公司索道收入占主營收入的比例為95.3%。

　　旅行社毛利近年全面下滑

　　毛利率永遠是第一證據。1995 年以前，旅行社行業的平均銷售利潤率都保持在兩位數以上(1994年為12.10%)，但是1996年以后，旅行社行業的平均銷售利潤率猛跌至1~3%之間，尤其是經過2003年“非典”的沖擊后，行業銷售利潤率進一步下降至不到1%。

　　除了殘酷的市場競爭原因，另外，“以攜程、e龍、易網通為主的新型業態悄然改變了消費者的消費習慣，自由行和自駕游開始成為一種潮流。”陳錫偉說。

　　“因此，為了避險，不少旅游公司開始側重景點開發。但是由于地區壁壘，他們能收購的常常只能是地區二線景點，資源也是良莠不齊，開發成本、風險，競爭壓力都比較大。”當年的龍發股份躊躇滿志募資建設松花江索道項目，一投入運營便扛上大筆折舊，收入逐年遞減，最終不堪重負被迫轉讓。該公司最后易主，改名天倫置業，主攻房地產。當年的京西旅游推出京郊“三山兩寺”，但位置較偏，客源局限，業績萎靡負債累累。拿最近的例子，桂林旅游由于景區漸趨飽和，收購豐魚巖、銀子巖等多筆資產，但豐魚巖一塊位置較偏，利潤始終微乎其微。

　　凈利增480%的背后風險

　　在某種程度上，旅游行業也是資本密集型產業，大量固定資產投資不僅受制成本，更遺留大筆折舊，常常拖累現金流。

　　酒店業最為典型，中報顯示6只酒店股的三項費用率達到了62%，高于全行業20個百分點，其中新都酒店達到104%，東方賓館達到72.2%，二者凈利潤增幅分別是-475%和14.7%。實際上，大量經濟型酒店飛速擴張，搶灘城市閑置物業，導致物業租金大幅上揚。根據中國飯店協會統計數據，2006年經濟型酒店租金上漲幅度為當地住宅價格的3到5倍，2007年經濟型酒店物業成本同比上升40%。

　　全行業中報的財務明星華天酒店，其實正是一個財務負擔的典型。華天酒店上半年凈利潤1.12億元，比增479.68%，全行業第一。但扣除非經常性損益，華天酒店凈利潤僅為1731萬元，僅比上年同期微增5.4%，行業墊底。有趣的是，非經常性損益項目中的“扣除公司日常根據企業會計制度規定計提的資產減值準備后的其他各項營業外收入、支出”，高達9353萬元。實際上是收購湖南國際金融大廈，獲得8.6萬平方米優質酒店資產，并由于相關債務豁免取得企業合并收入9274萬元。而這座大廈被收購后立刻被售后租回，按照新會計準則，這可以避免高額的固定資產折舊費用。

　　為何華天酒店如此大費周章？一個重要原因就是，華天酒店財務費用1702萬元，比上年增幅28%，而資產負債率高達59%，居于行業之冠。隨著華天酒店經濟型酒店等多項業務的鋪開，勢必面臨緊張的資金風險。

　　另外，從財報看，人工造景的華僑城與大連圣亞、主營游船的國旅聯合，四處擴張的萬好萬家都受到費用與折舊的拖累。而主營多元化和自然景區企業如麗江旅游、黃山旅游、中青旅、錦江股份、西藏旅游，都較好的控制了財務風險。(記者 江勛)