風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。

　　在股指迫近6000點(diǎn)的關(guān)頭，接下來(lái)56個(gè)交易日的漲跌令人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

　　市盈率所反映的估值水平、上市公司業(yè)績(jī)所反映的股價(jià)根基、資金面所反映的適應(yīng)需求，以及宏觀調(diào)控走勢(shì)所反映的政策溫度等等，仍然有必要被仔細(xì)打量。

　　9月底PE達(dá)到47倍

　　過(guò)高估值成持續(xù)向好的最大制約

　　水漲船高的市盈率，把業(yè)績(jī)的冰山隱藏得更深。國(guó)信證券指出，9月底市場(chǎng)的PE水平達(dá)到47.07倍，若按WIND 2007年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)計(jì)算出的動(dòng)態(tài)PE也高達(dá)40.28倍。

　　當(dāng)下正是有史以來(lái)潮水最盛的時(shí)刻。這種高估從對(duì)現(xiàn)實(shí)的觀察，延續(xù)到對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。高增長(zhǎng)的預(yù)期被給予高市盈率的乘數(shù)，得出更加放大的估值。即使在世界范圍內(nèi)，它也成為“翹楚”。中投證券認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)方法和人工方法預(yù)測(cè)的市盈率來(lái)看，各種方法預(yù)測(cè)的全部A股和滬深300指數(shù)2007年市盈率都在40倍左右的水平，這些預(yù)測(cè)市盈率比全球其他市場(chǎng)明顯偏高。

　　“伴隨著國(guó)內(nèi)利率水平的不斷上升，市場(chǎng)合理估值水平也在趨于降低，而目前實(shí)際的估值水平與對(duì)應(yīng)利率相對(duì)安全的估值水平偏差越來(lái)越大，過(guò)高的估值成了市場(chǎng)持續(xù)向好的最大制約。”國(guó)信證券認(rèn)為。

　　電子行業(yè)首次進(jìn)入最低PE前5名

　　打量不同板塊的估值水平，成為不少機(jī)構(gòu)之選。中投證券認(rèn)為，屬于市盈率和市凈率雙高的行業(yè)有：食品飲料、其他制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等行業(yè)，其中電子行業(yè)首次進(jìn)入最低市盈率行業(yè)前5名。

　　動(dòng)態(tài)估值低于30倍的

　　只有黑色金屬和化工兩大行業(yè)

　　銀河證券認(rèn)為，從行業(yè)估值情況看，按照2007年中報(bào)業(yè)績(jī)測(cè)算，動(dòng)態(tài)估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個(gè)行業(yè)，市值最大的銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)的動(dòng)態(tài)估值也已經(jīng)高達(dá)35倍、市凈率超過(guò)6倍，除此之外的各行業(yè)估值基本都在50倍以上，電子元器件、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游的定價(jià)水平更是高達(dá)100倍以上。

　　未來(lái)兩年超50%凈利增長(zhǎng)可化解泡沫 分析師一致預(yù)期：2007年公司凈利增57%，2008年公司凈利增32%

　　必須承認(rèn)的是，新的業(yè)績(jī)會(huì)改寫市盈率。所以，上市公司的第三、四季度業(yè)績(jī)，能否擠走市盈率的泡沫？如果泡沫確實(shí)存在的話。

　　至少?gòu)哪壳翱矗�形�?shì)不是那么樂(lè)觀。把這個(gè)問(wèn)題拆開(kāi)來(lái)看：第一，上市公司需要怎樣的業(yè)績(jī)，才能減少市盈率泡沫？第二，上市公司的市盈率能達(dá)到這個(gè)水平嗎？

　　銀河證券對(duì)第一個(gè)問(wèn)題作出回答。“隨著宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在放緩可能，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾陆担�而外延式發(fā)展不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。目前的高估值水平已經(jīng)透支了2008年的業(yè)績(jī)。未來(lái)1-2年超過(guò)50%的凈利增長(zhǎng)方可化解市場(chǎng)泡沫。”而目前市場(chǎng)分析師的一致預(yù)期是：2007年凈利增長(zhǎng)57%，2008年凈利增長(zhǎng)32%。

　　明年凈利增長(zhǎng)預(yù)期令人有點(diǎn)不安

　　中金公司指出，除了今年經(jīng)濟(jì)有放緩跡象并面臨外需趨弱的風(fēng)險(xiǎn)，低基數(shù)效應(yīng)的喪失使得下半年企業(yè)盈利增速放緩已成定局。平安證券認(rèn)為，頻繁調(diào)控帶來(lái)的累積效應(yīng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力的影響，值得投資者關(guān)注，但2008年的凈利預(yù)期增長(zhǎng)率不免令人有點(diǎn)不安。這個(gè)預(yù)期得到了其他券商的響應(yīng)，特別是對(duì)于一些公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的剖析更有意義。在目前上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)中，主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)、投資收益和外延式的資產(chǎn)注入構(gòu)成三大部分。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于凈利增長(zhǎng)

　　華泰證券指出，上市公司業(yè)績(jī)作為市場(chǎng)向上的支撐仍有可能保持快速增長(zhǎng)，但從中期業(yè)績(jī)看來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，部分來(lái)自會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變動(dòng)以及投資收益的大幅增長(zhǎng)。

　　資產(chǎn)注入難以解決估值過(guò)高問(wèn)題

　　而對(duì)外延式擴(kuò)張，銀河證券認(rèn)為，資產(chǎn)注入雖然能夠明顯改善部分公司的業(yè)績(jī)水平，但不足以對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，同時(shí)，由于資產(chǎn)注入方式普遍采用定向增發(fā)方式，在估值偏高情況下進(jìn)行資產(chǎn)注入，對(duì)于改善市場(chǎng)估值過(guò)高的情況影響有限。

　　股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車

　　對(duì)投資心理和資金產(chǎn)生影響

　　盡管政策調(diào)控常被解讀為落地的靴子，引來(lái)低開(kāi)高走的走勢(shì)，但是，就像西班牙的斗牛中，奔跑的斗士被劍刺中后，并不會(huì)立刻倒地，但由此認(rèn)為它仍健步如飛無(wú)疑是盲目樂(lè)觀。

　　在資金面上，中投證券指出：QFII在8月份大舉做空A股，基金則受到監(jiān)管層的制約未能有持續(xù)的增量資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，為后期走勢(shì)帶來(lái)不確定因素。銀河證券認(rèn)為，適度從緊的貨幣和財(cái)政政策將會(huì)使流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊縮，擴(kuò)容加快以及資金外流有可能使股市資金出現(xiàn)階段性失衡，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、港股直通車等有望近期推出，對(duì)投資心理和股市資金也會(huì)產(chǎn)生影響。

　　關(guān)注未來(lái)行政性調(diào)控取向

　　平安證券提醒投資者，在“常規(guī)性”的調(diào)控手段所起到的效果有限，而所面臨的制約有所增加的情況下，未來(lái)行政性調(diào)控的取向也日益明顯。

　　四季度面臨政策和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　中金公司還關(guān)注了投資者信心。“四季度A股市場(chǎng)將面臨較高的政策和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在高估值狀態(tài)下，投資者信心是支撐股價(jià)的主要因素，第四季度中可能影響投資者情緒的因素眾多,市場(chǎng)觀望的氣氛可能增加。”

　　A股直接開(kāi)戶重新抬頭

　　不排除重現(xiàn)“5•30”前散戶效應(yīng)情景

　　與之類似，申萬(wàn)提醒了可能再次出現(xiàn)散戶效應(yīng)。“近來(lái)，因?yàn)樾禄�金暫停審批，投資者只能選擇直接進(jìn)入市場(chǎng)，A股的直接開(kāi)戶數(shù)又有所上升，我們預(yù)測(cè)，如果未來(lái)新基金發(fā)行不放開(kāi)，A股開(kāi)戶數(shù)還將持續(xù)攀升，不排除會(huì)重現(xiàn)‘5•30’前散戶效應(yīng)時(shí)代的情景。”

　　解禁籌碼可能成為

　　四季度最主要的負(fù)面因素之一

　　上海證券指出，對(duì)受到通脹擠壓和政策擠壓的行業(yè)，以及年末具有兌現(xiàn)股權(quán)的上市公司保持高度警惕。

　　同時(shí)，2007年底前限售股解禁期滿的上市公司，其大股東或機(jī)構(gòu)投資者存在較大的獲利兌現(xiàn)動(dòng)力，這些投資者的低成本優(yōu)勢(shì)使得限售股拋壓不容小視，并因其對(duì)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)有可能成為四季度最主要的負(fù)面因素之一。(記者 劉璐)