機構認為中期調整已經開始，建議投資者采取防御性策略，空出適當倉位，增加防御性配置

　　由于資金通過QDII渠道外流速度加快、中國石油等大盤股發行和以基金為代表的機構投資者集體強調防御策略，上周股市出現恐慌殺跌的現象，上證指數擊穿5600點大關。分析師認為，市場短期延續震蕩的概率相對較大。在震蕩的市場中，投資者的基金和股票持倉需要做哪些調整？怎樣的策略才算防御策略？

　　防御策略1 時機選擇：倉位靈活，深跌吸入

　　市場會跌多深？對于這一點的不同看法會直接影響投資者的投資決策。多家基金公司在上周四下跌時認為，中期調整已經開始。

　　泰達荷銀首席策略分析師尹哲表示，目前已經有很多基金重倉股調整較多，價值初步開始體現，短期可能出現技術性反彈，但是此次調整并未結束，市場寬幅震蕩將主導第四季度。

　　證券公司的人士也對此持類似的態度。

　　“我認為調整會持續到11月底或者12月初，”長城證券金融研究所所長向威達在該公司阜成門營業部上周六舉辦的投資策略報告會上說，“如果要說這一輪跌到多少，我認為5200或者5100是可能的，跌到5000點也不奇怪�！�

　　這樣的看法是基于市場在5000點-6000點間的震蕩而做出的，即市場不會再次深幅下跌，也不會單邊上漲。向威達說，這兩種情況在11月份出現的理由都不夠充分。

　　但券商提醒，空出適當的倉位是必要的。向威達認為，投資者的倉位應該靈活，在上漲的時候適當拋出，而在大幅下跌的時候適當買入。這意味著投資者多數時間內應保持半倉甚至是空倉的水平，并在適當的時機進入。

　　防御策略2 選股策略：持有為主，果斷換票

　　長城證券研究所首席策略師張勇認為，雖然繼續待在市場中的風險不算很大，但投資者該換掉的股票還是要堅決換掉。

　　上周的下跌過程中，細心的投資者都會發現，即使在下跌過程中，個股的分化也十分嚴重。題材股普遍調整幅度較大，部分個股調整幅度達到5.30前高點的一半，相當于股指處于3000點以下的股價水平。

　　但金融股和地產股表現仍算良好。短期內被機構看好的股票主要是金融股。這一點從上周的走勢即可看出。除工行、中行稍弱外，金融股實際已止跌反彈。機構對地產股的看法有一定的分歧，但上周地產股也開始止跌。

　　另一方面，一些中長期被看好的行業，可能在短期內也仍存有下跌的空間。比如，鋼鐵、汽車、機械、造紙，上述行業被看好各有其理由，比如鋼鐵股在市場中相對的低估值，造紙行業受益于本幣升值等等。但短期來看，比如鋼鐵，受到出口退稅政策的影響，可能在短期內仍存有下跌空間，張勇如此認為。

　　歸結起來，在震蕩市場中換股應及時，題材股的下跌空間仍在；而另一方面，對于中長期看好的股票，也不要急于進入，短期利空出盡之后再進入更合適。如鋼鐵板塊，分析師分指出在出口退稅新政策落定之時再介入不遲。

　　防御策略3 保守基金：倉位變化是信號

　　相對股民來說，基民的防御策略可能有更多參考訊息。

　　就在上周，全部公募基金均披露了其第三季度報告。報告一方面披露了基金在9月底的持倉結構，另一方面也提示了基金經理下一階段的操作特點。

　　在第三季度報告中，倉位的變化就顯示了基金經理對于第四季度的看法。三季度末全部偏股基金的平均持股比例為80.96%，與上一季相比上升1.92%。說明基金經理在整體上看好后市，但具體到具體的基金上，各自的策略又有不同。

　　不少基金在擴募或者持續營銷增加規模之后，并沒有快速提高倉位。一部分大型基金倉位保持在70%以下。即使是部分同一基金公司的不同產品，也因對風險的判斷不一，即以產品特點不同而采取了相反的操作。

　　對于投資者來說，對于倉位在90%以上的基金可以考慮適當調低持有比例。在全部基金組合中，抵御風險的品種是那些股票倉位更低的品種。

　　另一方面，投資者還可以主動對基金組合進行優化，增加一定比例的債券基金比例。這一點也能減低整個基金投資組合與股票市場的關聯度。

　　但目前收益高的債券基金普遍在可轉債上持有較高的倉位，其走勢與股票關聯度較高，因此也會使基金具有較大的波動性。這也是投資者在改變基金組合時需要注意的。

　　防御策略4 看股擇基：提前布局VS當期收益

　　基金重倉股的分布對于基金的表現有更大的影響。第三季報揭示的重倉股分布與部分基金在上周的表現，更好地證明了這一點。

　　第三季度中有一些基金顯示出與眾不同的特點，如華夏大盤精選，半年報時該基金持有金融股比例為零，在第三季度報告中，這一風格仍未改變；另一只東方精選，在前十大重倉股中，出現了7只S股。

　　從上周的情況看，華夏大盤一周跌6.18%，東方精選跌6.89%，均居跌幅前列。而相對來說，持有銀行、地產股比例較多的基金，跌幅則相對緩和，不少基金跌幅控制在2%以內。

　　但這一情況也存在另一種解讀，即對來年的提前布局。華夏大盤精選基金經理王亞偉在三季報里寫到：“投資策略上將著眼于在控制風險的基礎上為明年的投資布局，選擇未來成長性有望超出預期而估值合理的長線品種�！�

　　同樣的情形也發生在基金經理對于行業股的選擇上。一部分基金經理認為應該減持周期性行業。如華安創新基金經理劉新勇指出，四季度將減持周期性行業，增持銀行、食品飲料等穩定性行業。這一點從第四季度的震蕩走勢看無疑在凈值表現上會較好。

　　另一些基金經理則表示，鋼鐵等周期性行業仍有機會，而且考慮到2008年的行情，仍需做出提前布局的準備。

　　投資者如果結合上周的基金表現，不難看出短期內持有第一類基金更安全。但若行情變化加快，第二類風格的基金表現更好時，投資者則需要考慮年內轉換基金的成本，進而對是否購入兩類基金以及比例問題做出決定。(吳敏 趙俠)