機構認為中期調整已經開始，建議投資者采取防御性策略，空出適當倉位，增加防御性配置

　　由于資金通過QDII渠道外流速度加快、中國石油等大盤股發(fā)行和以基金為代表的機構投資者集體強調防御策略，上周股市出現恐慌殺跌的現象，上證指數擊穿5600點大關。分析師認為，市場短期延續(xù)震蕩的概率相對較大。在震蕩的市場中，投資者的基金和股票持倉需要做哪些調整？怎樣的策略才算防御策略？

　　防御策略1 時機選擇：倉位靈活，深跌吸入

　　市場會跌多深？對于這一點的不同看法會直接影響投資者的投資決策。多家基金公司在上周四下跌時認為，中期調整已經開始。

　　泰達荷銀首席策略分析師尹哲表示，目前已經有很多基金重倉股調整較多，價值初步開始體現，短期可能出現技術性反彈，但是此次調整并未結束，市場寬幅震蕩將主導第四季度。

　　證券公司的人士也對此持類似的態(tài)度。

　　“我認為調整會持續(xù)到11月底或者12月初，”長城證券金融研究所所長向威達在該公司阜成門營業(yè)部上周六舉辦的投資策略報告會上說，“如果要說這一輪跌到多少，我認為5200或者5100是可能的，跌到5000點也不奇怪。”

　　這樣的看法是基于市場在5000點-6000點間的震蕩而做出的，即市場不會再次深幅下跌，也不會單邊上漲。向威達說，這兩種情況在11月份出現的理由都不夠充分。

　　但券商提醒，空出適當的倉位是必要的。向威達認為，投資者的倉位應該靈活，在上漲的時候適當拋出，而在大幅下跌的時候適當買入。這意味著投資者多數時間內應保持半倉甚至是空倉的水平，并在適當的時機進入。

　　防御策略2 選股策略：持有為主，果斷換票

　　長城證券研究所首席策略師張勇認為，雖然繼續(xù)待在市場中的風險不算很大，但投資者該換掉的股票還是要堅決換掉。

　　上周的下跌過程中，細心的投資者都會發(fā)現，即使在下跌過程中，個股的分化也十分嚴重。題材股普遍調整幅度較大，部分個股調整幅度達到5.30前高點的一半，相當于股指處于3000點以下的股價水平。

　　但金融股和地產股表現仍算良好。短期內被機構看好的股票主要是金融股。這一點從上周的走勢即可看出。除工行、中行稍弱外，金融股實際已止跌反彈。機構對地產股的看法有一定的分歧，但上周地產股也開始止跌。

　　另一方面，一些中長期被看好的行業(yè)，可能在短期內也仍存有下跌的空間。比如，鋼鐵、汽車、機械、造紙，上述行業(yè)被看好各有其理由，比如鋼鐵股在市場中相對的低估值，造紙行業(yè)受益于本幣升值等等。但短期來看，比如鋼鐵，受到出口退稅政策的影響，可能在短期內仍存有下跌空間，張勇如此認為。

　　歸結起來，在震蕩市場中換股應及時，題材股的下跌空間仍在；而另一方面，對于中長期看好的股票，也不要急于進入，短期利空出盡之后再進入更合適。如鋼鐵板塊，分析師分指出在出口退稅新政策落定之時再介入不遲。

　　防御策略3 保守基金：倉位變化是信號

　　相對股民來說，基民的防御策略可能有更多參考訊息。

　　就在上周，全部公募基金均披露了其第三季度報告。報告一方面披露了基金在9月底的持倉結構，另一方面也提示了基金經理下一階段的操作特點。

　　在第三季度報告中，倉位的變化就顯示了基金經理對于第四季度的看法。三季度末全部偏股基金的平均持股比例為80.96%，與上一季相比上升1.92%。說明基金經理在整體上看好后市，但具體到具體的基金上，各自的策略又有不同。

　　不少基金在擴募或者持續(xù)營銷增加規(guī)模之后，并沒有快速提高倉位。一部分大型基金倉位保持在70%以下。即使是部分同一基金公司的不同產品，也因對風險的判斷不一，即以產品特點不同而采取了相反的操作。

　　對于投資者來說，對于倉位在90%以上的基金可以考慮適當調低持有比例。在全部基金組合中，抵御風險的品種是那些股票倉位更低的品種。

　　另一方面，投資者還可以主動對基金組合進行優(yōu)化，增加一定比例的債券基金比例。這一點也能減低整個基金投資組合與股票市場的關聯度。

　　但目前收益高的債券基金普遍在可轉債上持有較高的倉位，其走勢與股票關聯度較高，因此也會使基金具有較大的波動性。這也是投資者在改變基金組合時需要注意的。

　　防御策略4 看股擇基：提前布局VS當期收益

　　基金重倉股的分布對于基金的表現有更大的影響。第三季報揭示的重倉股分布與部分基金在上周的表現，更好地證明了這一點。

　　第三季度中有一些基金顯示出與眾不同的特點，如華夏大盤精選，半年報時該基金持有金融股比例為零，在第三季度報告中，這一風格仍未改變；另一只東方精選，在前十大重倉股中，出現了7只S股。

　　從上周的情況看，華夏大盤一周跌6.18%，東方精選跌6.89%，均居跌幅前列。而相對來說，持有銀行、地產股比例較多的基金，跌幅則相對緩和，不少基金跌幅控制在2%以內。

　　但這一情況也存在另一種解讀，即對來年的提前布局。華夏大盤精選基金經理王亞偉在三季報里寫到：“投資策略上將著眼于在控制風險的基礎上為明年的投資布局，選擇未來成長性有望超出預期而估值合理的長線品種。”

　　同樣的情形也發(fā)生在基金經理對于行業(yè)股的選擇上。一部分基金經理認為應該減持周期性行業(yè)。如華安創(chuàng)新基金經理劉新勇指出，四季度將減持周期性行業(yè)，增持銀行、食品飲料等穩(wěn)定性行業(yè)。這一點從第四季度的震蕩走勢看無疑在凈值表現上會較好。

　　另一些基金經理則表示，鋼鐵等周期性行業(yè)仍有機會，而且考慮到2008年的行情，仍需做出提前布局的準備。

　　投資者如果結合上周的基金表現，不難看出短期內持有第一類基金更安全。但若行情變化加快，第二類風格的基金表現更好時，投資者則需要考慮年內轉換基金的成本，進而對是否購入兩類基金以及比例問題做出決定。(吳敏 趙俠)