上周末，一場有關(guān)股指期貨業(yè)內(nèi)研討會在上海舉行。與會人士普遍認(rèn)為，距離股指期貨的正式宣布推出已經(jīng)為期不遠(yuǎn)，并就“融資融券制度是否推出股指期貨的前提”、“股指期貨會否被大機(jī)構(gòu)操縱”以及“股指期貨是否會像權(quán)證一樣被惡意炒作”等焦點(diǎn)話題展開了熱烈的討論。

　　焦點(diǎn)一：

　　是否應(yīng)先推融資融券機(jī)制

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國在推出股指期貨之前，應(yīng)首先在現(xiàn)貨市場上建立融資融券機(jī)制。支持上述觀點(diǎn)的人強(qiáng)調(diào)，在允許做空股指之前，必須率先允許做空股票。

　　股票市場的融資業(yè)務(wù)是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借錢，用于購買證券，借款到期時(shí)，客戶要償還本息，這種方式也稱為“買空”。融券業(yè)務(wù)則是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借入證券后賣出，到期時(shí)，返還相同種類和數(shù)量的證券，同時(shí)還要支付一定的利息，把這種方式也稱為“賣空”。

　　對此，中國臺灣期貨交易所前副總裁臧大年表示，融資融券機(jī)制不是推出股指期貨的絕對必要條件，但如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現(xiàn)貨交易更為順暢，整個(gè)金融市場更為完整、公平。“融券機(jī)制的存在可以最大程度上降低逼空行情的發(fā)生。”臧大年表示，如果把股指期貨看做大盤指數(shù)的多空信用交易，在個(gè)股沒有相對應(yīng)的融資券機(jī)制下，市場潛在的多空力量則不對稱，會造成在期貨市場，持有大量現(xiàn)貨(股票)的交易人，主導(dǎo)的力量更大。

　　從海外的經(jīng)驗(yàn)看，全球大多數(shù)市場，包括英國、法國、韓國以及中國香港在內(nèi)的多數(shù)國家和地區(qū)，在推出股指期貨之前股票市場都尚未建立賣空機(jī)制。而美國、日本、中國臺灣等少數(shù)國家和地區(qū)雖先于股指期貨在股票市場建立了賣空機(jī)制，但這也是因?yàn)楣善笔袌霭l(fā)展較早，而股指期貨屬于新生事物，并非刻意安排。

　　焦點(diǎn)二：

　　股指期貨會否被操縱

　　股指期貨尚未問世，不少投資者就在擔(dān)心其推出后走勢是否會被大機(jī)構(gòu)操縱。對于這個(gè)問題，業(yè)內(nèi)專家基本都持否定態(tài)度。上海證券副總裁姚興濤指出，操縱無非有兩種可能，一種是直接操縱期貨市場，第二種則是通過操縱現(xiàn)貨市場的方式來影響期貨價(jià)格，后者也就是市場上流傳甚廣的“機(jī)構(gòu)通過買賣大盤股影響上證指數(shù)，進(jìn)而影響滬深300指數(shù)，最終在股指期貨上獲利”的猜想。

　　“股指期貨價(jià)格是任何人都操縱不了的。”期貨專家中國農(nóng)業(yè)大學(xué)常清教授指出，期貨的合約是無限生成的，不像股票的總股本是一定的，籌碼是有限的。所以在期貨市場上，誰都不是大戶，任何人都無法直接操縱期貨市場。

　　既然無法直接控制期貨市場，那么通過操縱現(xiàn)貨市場，從而間接影響期貨價(jià)格是否有可能呢？“在特定的、較短的時(shí)段內(nèi)，大資金集中力量影響指數(shù)，是有可能的。”臧大年承認(rèn)，人們通常所謂的股指期貨“結(jié)算日行情”指的就是這個(gè)。“但若想長期操縱股指，則是一件不太容易的事。

　　海富通基金投資部研究總監(jiān)牟永寧認(rèn)為，滬深300指數(shù)本身具有很強(qiáng)的抗操縱性。“指數(shù)的抗操縱性可以從指數(shù)樣本股的規(guī)模、流動性、權(quán)重的分散程度等等方面來考察。滬深300指數(shù)300只樣本股的總市值近9萬億元，占滬深A(yù)股總市值的比例約為75%，流通市值超過2萬億元，占滬深A(yù)股自由流通市值的比例為62%；成分股的成交金額超過600億元，占滬深A(yù)股總成交金額的一半左右。”

　　牟永寧表示，滬深300指數(shù)的市場覆蓋率和成交金額占比都達(dá)到了較高的水平，為提高指數(shù)的抗操縱性提供了基礎(chǔ)條件。另外，從權(quán)重股來看，滬深300指數(shù)中，前5大權(quán)重股的權(quán)重為14.17%，前10大權(quán)重股的權(quán)重為23.04%。這樣的權(quán)重分布已經(jīng)與美國標(biāo)普500、法國CAC40、德國DAX30等成熟市場的指數(shù)比較相近，明顯比恒生指數(shù)、KOSPI200等市場的指數(shù)更合理，投機(jī)者想通過操縱權(quán)重股來影響指數(shù)的難度非常大。總體來說，300指數(shù)無論是個(gè)股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對指數(shù)構(gòu)成決定性影響的能力，即使是比重最大的銀行板塊，對滬深300指數(shù)的影響都較為有限，抗操縱性是令人滿意的。

　　申銀萬國證券金融工程首席分析師提云濤表示，借操縱上證綜指影響滬深300指數(shù)走勢的難度會很大，因?yàn)樵诠芍钙谪浲瞥龊螅�市場�?biāo)桿將逐漸轉(zhuǎn)向滬深300指數(shù)，投資者對指數(shù)編制的認(rèn)識也逐漸深入，會理解總股本加權(quán)和流通股本加權(quán)的差異。另外，滬深300是覆蓋滬深兩個(gè)交易所的指數(shù)，又是以可投資的流通股本為基礎(chǔ)上調(diào)整后編制的指數(shù)，代表性更強(qiáng)。很可能出現(xiàn)滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場。滬深300指數(shù)基金的份額在2007年大幅度上升就是一個(gè)很好的佐證。

　　焦點(diǎn)三：

　　會否像權(quán)證一樣被惡炒

　　認(rèn)沽權(quán)證被惡炒的事件還歷歷在目，一些市場人士擔(dān)心，股指期貨可能會變成下一個(gè)認(rèn)沽權(quán)證。在專家看來，股指期貨進(jìn)入門檻較高，供應(yīng)量無限，合約存續(xù)期較短，被惡意炒作的可能性并不大。

　　提云濤認(rèn)為，通常被惡炒要有兩個(gè)前提：一是市場容量有限，二是有“想象”空間。股指期貨并不符合上述條件，因此不會像權(quán)證一樣被惡炒。提云濤表示，首先，權(quán)證因?yàn)橐詥蝹�(gè)股票為標(biāo)的，容量較小；股指期貨是買賣雙方交易產(chǎn)生的，供給是“無限”的，如果被高估，空方可以賣空期貨套利。

　　此外，持倉限額制度也在一定程度上約束了操縱市場行為。根據(jù)規(guī)定，“某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600張”、“某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結(jié)算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%”。

　　國泰基金金融工程部高級研究員李紅綱博士則認(rèn)為，股指期貨近月合約不會像權(quán)證一樣被過度投機(jī)，但遠(yuǎn)期合約則有一定可能。“雖然股指期貨和權(quán)證的交易有很多相似之處，但還是有很多不同的地方，如：兩者到期時(shí)間不同、供應(yīng)量不同、進(jìn)入門檻不同。”李紅綱指出，正是因?yàn)檫@些不同大大降低了股指期貨近月合約被惡炒的可能。股指期貨近期合約存在的時(shí)間只有一個(gè)月，在相對較短的時(shí)間內(nèi)，它的價(jià)格應(yīng)該會和標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格變化保持一致，不會產(chǎn)生大幅的偏離，而權(quán)證的存續(xù)期相對較長；其次，股指期貨可交易的合約是沒有限制的，可以無限擴(kuò)大，而權(quán)證的可交易量是有限的，這給了少數(shù)人一個(gè)炒作的機(jī)會；第三，股指期貨參與的門檻高，限制了一部份中小散戶的進(jìn)入，沒有散戶的跟風(fēng)，炒作者想賺取機(jī)構(gòu)投資者的錢不容易。

　　但李紅綱也表示，遠(yuǎn)期合約有所不同，一般來講遠(yuǎn)期合約由于機(jī)構(gòu)參與少，流動性都比較差，存續(xù)時(shí)間也比較長，另外遠(yuǎn)期合約的波動大，容易給散戶以財(cái)富迅速增長的效應(yīng)，遠(yuǎn)期合約存在被炒作的可能。

　　焦點(diǎn)四：

　　風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻是否可靠

　　期貨公司規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱是不少人所擔(dān)心的，在券商全面啟動收購期貨公司的程序后，期貨公司的注冊資本，硬件設(shè)備、人才隊(duì)伍都有了長足的進(jìn)步。但對于股指期貨這個(gè)全新事物而言，期貨公司是否已經(jīng)能夠承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)防火墻的重任也是市場關(guān)心的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，層層把關(guān)的防火墻已經(jīng)把股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)隔離到了最低的程度。

　　平安證券衍生產(chǎn)品部主任劉英華認(rèn)為，股指期貨的制度建設(shè)保證了個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。證監(jiān)會和中金所采用了四道“防火墻”來嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。第一是建立了隔離制度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全通過期貨公司進(jìn)行，從制度上保證不會給證券公司帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，中金所建立了交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員的分層結(jié)算制度，形成了“金字塔”型的立體控制結(jié)構(gòu)，從而把市場風(fēng)險(xiǎn)通過分級、分層、分散的辦法進(jìn)行有效避免；第三，中金所建立了聯(lián)保制度，在結(jié)算會員之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。這樣的設(shè)計(jì)能夠增加市場自身消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效地防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散；第四是建立保證金監(jiān)控制度。證監(jiān)會建立了新的保證金安全存管系統(tǒng)，成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運(yùn)營。金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。(記者 錢曉涵)