2008年A股市場(chǎng)將繼續(xù)在高估值下運(yùn)行，而市場(chǎng)的高度將主要取決于核心藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值定位；滬深300指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間將可能在4186-6666點(diǎn)之間，對(duì)應(yīng)其08年預(yù)期PE為27-43倍；市場(chǎng)可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的震蕩“N”字形走勢(shì)特征，而年度高點(diǎn)則有望出現(xiàn)在5月前后。

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)可保持高增長(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)08年人民幣將持續(xù)小幅升值，并且升值速度將逐步加快，人民幣匯率有望破7。人民幣加速升值對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的間接刺激作用明顯，有助于緩解市場(chǎng)的估值壓力。2008年是兩稅合一開(kāi)始實(shí)施的第一年。兩稅合一將對(duì)銀行業(yè)的盈利水平產(chǎn)生顯著作用，對(duì)國(guó)內(nèi)零售業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好；另外，兩稅合一還將對(duì)房地產(chǎn)、電子信息、鋼鐵、石化、釀酒等行業(yè)帶來(lái)實(shí)際益處。

　　08年國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11%以上的高位增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)正在達(dá)到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域，明年下半年或后年可能進(jìn)入溫和調(diào)整期。2008年貨幣政策將繼續(xù)從緊，預(yù)計(jì)2008年底前央行將可能多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至15%。2008年加息的頻率將低于2007年，預(yù)計(jì)2008年將有2-3次加息。08年價(jià)格調(diào)控將成為政策關(guān)注的焦點(diǎn)。在嚴(yán)格的調(diào)控下，08年房地產(chǎn)價(jià)格有可能回落。礦產(chǎn)、土地、水等資源要素價(jià)格重估的調(diào)整力度有可能加強(qiáng)。08年央行可能將加快利率市場(chǎng)化改革，逐步縮小存貸款利差，抑制商業(yè)銀行過(guò)強(qiáng)的貸款擴(kuò)張沖動(dòng)，有效降低過(guò)熱的固定資產(chǎn)投資。我們預(yù)計(jì)08年推出資本利得稅的可能性不大，但是其對(duì)市場(chǎng)造成的心理壓力不容小覷，每次重提都將使市場(chǎng)產(chǎn)生振蕩。

　　市場(chǎng)資金面寬裕度收緊

　　自2007年以來(lái)，儲(chǔ)蓄搬家成為市場(chǎng)新增資金的主要來(lái)源之一，而這部分資金主要的入市手段為直接入市和通過(guò)基金入市。報(bào)告推算07年通過(guò)基金新入市資金約為1萬(wàn)億，并預(yù)測(cè)08年通過(guò)基金新入市資金將在7000億左右。同時(shí)我們認(rèn)為08年直接入市資金將在2500億元規(guī)模。2008年QFII的規(guī)模將達(dá)到200億美元左右，合計(jì)人民幣約1400億元。而保險(xiǎn)和社保資金，在相關(guān)政策不明朗的情況下，新增資金規(guī)模可能較小。綜合以上因素，預(yù)計(jì)08年資金流入總額約10900億元。在資金流出方面，一級(jí)市場(chǎng)募集資金超3500億元，其中大盤(pán)股將有3000億元的資金需求，中小板將募集資金500億元左右。理論上大小非解禁約3400億元資金需求。扣除3500億元左右的市場(chǎng)交易成本和印花稅后，預(yù)計(jì)資金流出總額約10400億元。從資金情況看，雖然08年資金為凈流入，但較07年資金面相對(duì)偏緊。

　　上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩

　　07年上市公司三季報(bào)滬市上市公司凈利潤(rùn)同比增73.8%；深市主板公司凈利潤(rùn)同比增加88.71%。08年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)在30.6%，較07年明顯放緩。增長(zhǎng)的有利因素在于成本推動(dòng)型的通脹將刺激上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；而放緩的不利因素來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的外部沖擊。在這種情況下，以資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入為主要手段的外延性增長(zhǎng)有可能成為維持行情的重要基礎(chǔ)。

　　A股高估值將延續(xù)

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的大背景下，上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升、人民幣加速升值和奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)都將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。而市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性，則進(jìn)一步支持了我們的推論——08年不會(huì)是此輪大牛市的終結(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)仍會(huì)維持高估值下的大牛市運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏好的背景下，我國(guó)的上市公司近年來(lái)一直保持著高速增長(zhǎng)：06年上市公司盈利水平同比增長(zhǎng)45.6%，07年三季度上市公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.8%，預(yù)計(jì)08年上市公司整體盈利增速會(huì)有所下降，但仍會(huì)維持在30.6%的平均增幅。由此可見(jiàn)，上市公司優(yōu)良的成長(zhǎng)性很好地化解了市場(chǎng)的估值壓力，只要這種高成長(zhǎng)勢(shì)頭不變，A股市場(chǎng)的高估值就會(huì)延續(xù)。

　　市場(chǎng)波動(dòng)性將加劇

　　在A股市場(chǎng)高估值狀態(tài)下，企業(yè)的盈利增速和管理層的調(diào)控方式是決定行情能否持續(xù)的主要因素。07年前三季度非金融類(lèi)上市公司投資收益占凈利潤(rùn)的比重為20%，比06年同期的9.96%提高了近10個(gè)百分點(diǎn)；從絕對(duì)數(shù)額上看，前三季度投資收益增加了384.3億元，而凈利潤(rùn)增加了1011.34億元，增量的凈利潤(rùn)中投資收益占了38%。因此，一旦市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期或中期調(diào)整，上市公司的投資收益部分將受到巨大的影響。另一方面，若08年奧運(yùn)前的瘋狂使行情大幅上升，股價(jià)脫離企業(yè)的真實(shí)盈利水平，管理層也將重新出臺(tái)新的調(diào)控措施，最終也必將導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇。

　　股指沖高后或進(jìn)入中期調(diào)整

　　經(jīng)過(guò)將近兩年的發(fā)展，滬深300指數(shù)已匯聚了兩市質(zhì)地最優(yōu)、盈利能力最強(qiáng)的股票品種，日漸受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注。滬深300指數(shù)作為覆蓋滬深兩個(gè)交易所的跨市場(chǎng)指數(shù)，市場(chǎng)代表性良好，并且，滬深300指數(shù)的權(quán)重分布與S＆P500、CAC40、DAX30等成熟市場(chǎng)的指數(shù)比較相近，投機(jī)者想通過(guò)操縱權(quán)重股來(lái)影響指數(shù)的難度非常大。總體來(lái)說(shuō)，滬深300指數(shù)無(wú)論是個(gè)股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對(duì)指數(shù)構(gòu)成決定性影響的能力，即使是比重較大的銀行板塊，對(duì)滬深300指數(shù)的影響也較為有限。因此，滬深300指數(shù)作為上證綜指和深成指的領(lǐng)先指標(biāo)，其運(yùn)行趨勢(shì)更能反映整個(gè)市場(chǎng)的格局變遷。

　　2008年的中國(guó)A股市場(chǎng)總體上將以沖高后的震蕩調(diào)整為主。具體以滬深300指數(shù)為例，根據(jù)12個(gè)月每股盈利增長(zhǎng)的市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)，2006-2009年連續(xù)四年滬深300上市公司的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為35.75%，由此給予滬深300指數(shù)2008年35倍市盈率左右是合理的，在該市盈率下對(duì)應(yīng)于2008年滬深300指數(shù)5542點(diǎn)的波動(dòng)中軸，如果考慮到股指期貨推出后對(duì)指數(shù)的放大效應(yīng)，我們預(yù)測(cè)2008年滬深300指數(shù)市盈率的波動(dòng)區(qū)間為27-43倍，則對(duì)應(yīng)于滬深300指數(shù)4186-6666點(diǎn)、上海綜合指數(shù)4366-6953點(diǎn)、深圳成份指數(shù)14038-22356點(diǎn)的區(qū)間。其中滬深300指數(shù)的6666點(diǎn)高度很可能在奧運(yùn)會(huì)前的5月份前后見(jiàn)到，隨后在奧運(yùn)效應(yīng)退潮以及公司盈利放緩雙重打擊下，市場(chǎng)有望進(jìn)入本輪牛市以來(lái)最大的中期調(diào)整之中，至第三季度市場(chǎng)估值可能回落到市盈率27倍4186點(diǎn)左右的最低點(diǎn)。如果08年三季報(bào)后上市公司總體業(yè)績(jī)重新超出預(yù)期，四季度又可能迎來(lái)一個(gè)較大級(jí)別的反彈，因此08年市場(chǎng)總體上將呈現(xiàn)以5月份前后奧運(yùn)高點(diǎn)為分水嶺的牛市中繼調(diào)整。而2008年在A股市場(chǎng)的策略把握上，抓住奧運(yùn)會(huì)之前的冬播夏收行情是決定奧運(yùn)年收成好壞的關(guān)鍵。