12月以來，海外機構(gòu)紛紛發(fā)布2008年投資策略。中國內(nèi)地經(jīng)濟長期向好成為共識，但由于對預期未來回報、無風險利率的觀察角度不同，以及不同市場人士的風險偏好不同，不同的機構(gòu)對中國A股估值問題看法不一。

　　共識：長期向好

　　恒生銀行樂觀認為，2008年內(nèi)地經(jīng)濟將延續(xù)2007年的強勢。高盛也表示，仍對中國長期的宏觀和微觀經(jīng)濟發(fā)展前景充滿信心，盡管受嚴厲調(diào)控措施的趨勢以及全球需求溫和放緩的影響，明年中國經(jīng)濟增長可能會放緩，但仍將保持在高位。

　　恒生銀行首席經(jīng)濟師嚴愛群表示，大部分人均同意，受到次按風暴的影響，以美國為首的全球經(jīng)濟應會于2008年放緩。“盡管全球經(jīng)濟展望轉(zhuǎn)淡，而人民幣亦會繼續(xù)增強，但預期2008年內(nèi)地的貨品出口不會受到重大影響”。

　　嚴愛群認為，過去十年，內(nèi)地出口種類擴至越來越高級的產(chǎn)品，大大提高了內(nèi)地出口對需求變化的抗御力。1997年至2007年期間，機械及運輸設備占內(nèi)地出口的比例，由24%增至47%.因此，預期2008年內(nèi)地出口仍會取得接近20%的增幅，略低于2007年26%的預測增長。而內(nèi)部而言，強勁的消費需求將受到住戶收入的實質(zhì)增長所帶動。“除非出現(xiàn)股價大跌打擊消費意欲，或浮現(xiàn)任何有可能推高失業(yè)率的不利因素，否則內(nèi)地的住戶收入及消費需求有機會于2008年繼續(xù)以雙位數(shù)字增長。此外，2008年奧運會對消費的正面影響，應該僅會局限于數(shù)個主要主辦城市，在國家層面的作用不會太大”。

　　嚴愛群認為，展望未來，內(nèi)地經(jīng)濟的強勢可望持續(xù)。內(nèi)地出口增長可能會放慢，而國內(nèi)經(jīng)濟則預期會受到平穩(wěn)的收入增長所支持。“整體而言，2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值的實際增長應可達到10%左右”。不過，嚴愛群表示，盡管2007年的經(jīng)濟強勢可望于2008年持續(xù)，但最終仍取決于全球增長前景、內(nèi)需變化及內(nèi)地政府的貨幣政策立場。

　　分歧：估值水平

　　摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄日前表示，對于A股市場堅定看多。“A股通過調(diào)整后，明年動態(tài)市盈率30倍左右，預測盈利增長40%多。此預測較保守，應該很容易達到”。

　　而高盛發(fā)布報告認為，中國市場已經(jīng)到了一個估值倍數(shù)收縮的風險超過強勁基本面的關(guān)鍵時刻。具體而言，在中國股票連續(xù)三年表現(xiàn)強勁之后(在此期間恒生中國企業(yè)指數(shù)的漲幅超過了294%，MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)的漲幅為96%)，預計H股市場和A股市場的回報率都將呈振蕩走勢，并主要基于估值因素預計2008年兩市潛在的總回報率分別為8.8%和-11.3%.

　　高盛認為，市場高漲的情緒和充裕的流動性可能在2008年上半年推動A股市場達到難以為繼的高水平，此后則由于對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂開始回落。基于長期基本面投資理念，高盛認為盡管A股基本面強勁，但在估值過高的情況下買入意味著較低的預期回報率，而且在短期內(nèi)具有高風險。

　　共識：H股優(yōu)于A股

　　包括高盛、摩根在內(nèi)的多家海外投行認為，08年H股表現(xiàn)將優(yōu)于A股。

　　摩根大通的2008年策略研究報告再次唱好港股。該行認為，大陸A股受新股上市及QDII基金的分流影響，08年H股表現(xiàn)將優(yōu)于A股，而A、H股的價差將收窄至35%，預期恒指2008年會有20%升幅。摩根大通董事總經(jīng)理兼中國市場部主管李晶表示，港股直通車將于08年開通，相信除天津外，大陸政府還將于北京、上海等大城市開通試點。李晶認為，近期兩地股市波動屬健康調(diào)整，相信2008年A股可以繼續(xù)上升，預期恒指2008年可有20%升幅。

　　美林證券則仍然對香港股市保持積極的看法，稱任何下調(diào)都是買入良機。美林證券亞太地區(qū)的投資策略部門發(fā)布研究報告稱，短期內(nèi)恒生指數(shù)從當前水平下調(diào)的空間有限，并且2008年將會有更多的資金涌入香港股市。美林推薦投資者持續(xù)關(guān)注香港藍籌企業(yè)，并且青睞大型房地產(chǎn)開發(fā)商、大型銀行和經(jīng)營多種行業(yè)的聯(lián)合大企業(yè)。美林的房地產(chǎn)分析師KeithYeung預期到2009年香港房價將上漲50%.美林預期2008年恒生指數(shù)的合理估值在3萬點，而如果沖到36000點則達到了最好的假設情況。

　　高盛則認為，今年以來H股市場的預期市盈率從16.7倍上升至21.7倍，A股市場的預期市盈率從19.7倍上升至32.2倍，分別對H股指數(shù)和滬深300指數(shù)的股價回報率貢獻了30%和64%.從客觀的估值角度得出結(jié)論，當前H股的估值看起來比較合理。高盛表示，基于目前的基本面，估值倍數(shù)的進一步大幅擴張可能缺乏依據(jù)。對于A股來說，整體溢價處于不合理的高水平，在高盛看來，預期市盈率最多可達26-29倍，任何超過30倍的估值從基本面來看都是缺乏支撐的。

　　高盛：“3D”策略

　　從投資策略看，高盛提出H股“3D”策略是關(guān)鍵，即內(nèi)需(Domestic)、防御性(Defens-ive)和較A股的估值折讓(Dis-count)三個因素，以在H股市場獲得超額收益。高盛認為那些能夠從強勁的內(nèi)需中獲益的行業(yè)和股票的風險/回報水平看起來十分有利。由消費拉動的股票不僅能夠從中國強勁的終端消費需求增長中獲益，而且還可以不受到美國經(jīng)濟下滑而導致的潛在外部需求走弱的影響。而由于市場可能持續(xù)高水平的波動，而且估值水平似乎比較合理但并不具吸引力，高盛建議投資于防御型股票，如電信、獨立發(fā)電企業(yè)和高速公路，可以有助于投資者在市場大規(guī)模調(diào)整時更好地管理風險。較A股的估值折讓，該因素基于高盛內(nèi)地市場正面臨著持續(xù)的流動性壓力，而且出于投資渠道十分有限的考慮，建議買入基本面良好而估價又大大低于其相應A股的H股公司的股票。(記者 林崢 覃羿彬）