12月以來，海外機構紛紛發布2008年投資策略。中國內地經濟長期向好成為共識，但由于對預期未來回報、無風險利率的觀察角度不同，以及不同市場人士的風險偏好不同，不同的機構對中國A股估值問題看法不一。

　　共識：長期向好

　　恒生銀行樂觀認為，2008年內地經濟將延續2007年的強勢。高盛也表示，仍對中國長期的宏觀和微觀經濟發展前景充滿信心，盡管受嚴厲調控措施的趨勢以及全球需求溫和放緩的影響，明年中國經濟增長可能會放緩，但仍將保持在高位。

　　恒生銀行首席經濟師嚴愛群表示，大部分人均同意，受到次按風暴的影響，以美國為首的全球經濟應會于2008年放緩。“盡管全球經濟展望轉淡，而人民幣亦會繼續增強，但預期2008年內地的貨品出口不會受到重大影響”。

　　嚴愛群認為，過去十年，內地出口種類擴至越來越高級的產品，大大提高了內地出口對需求變化的抗御力。1997年至2007年期間，機械及運輸設備占內地出口的比例，由24%增至47%.因此，預期2008年內地出口仍會取得接近20%的增幅，略低于2007年26%的預測增長。而內部而言，強勁的消費需求將受到住戶收入的實質增長所帶動。“除非出現股價大跌打擊消費意欲，或浮現任何有可能推高失業率的不利因素，否則內地的住戶收入及消費需求有機會于2008年繼續以雙位數字增長。此外，2008年奧運會對消費的正面影響，應該僅會局限于數個主要主辦城市，在國家層面的作用不會太大”。

　　嚴愛群認為，展望未來，內地經濟的強勢可望持續。內地出口增長可能會放慢，而國內經濟則預期會受到平穩的收入增長所支持。“整體而言，2008年國內生產總值的實際增長應可達到10%左右”。不過，嚴愛群表示，盡管2007年的經濟強勢可望于2008年持續，但最終仍取決于全球增長前景、內需變化及內地政府的貨幣政策立場。

　　分歧：估值水平

　　摩根大通董事總經理龔方雄日前表示，對于A股市場堅定看多。“A股通過調整后，明年動態市盈率30倍左右，預測盈利增長40%多。此預測較保守，應該很容易達到”。

　　而高盛發布報告認為，中國市場已經到了一個估值倍數收縮的風險超過強勁基本面的關鍵時刻。具體而言，在中國股票連續三年表現強勁之后(在此期間恒生中國企業指數的漲幅超過了294%，MSCI亞洲(日本除外)指數的漲幅為96%)，預計H股市場和A股市場的回報率都將呈振蕩走勢，并主要基于估值因素預計2008年兩市潛在的總回報率分別為8.8%和-11.3%.

　　高盛認為，市場高漲的情緒和充裕的流動性可能在2008年上半年推動A股市場達到難以為繼的高水平，此后則由于對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂開始回落。基于長期基本面投資理念，高盛認為盡管A股基本面強勁，但在估值過高的情況下買入意味著較低的預期回報率，而且在短期內具有高風險。

　　共識：H股優于A股

　　包括高盛、摩根在內的多家海外投行認為，08年H股表現將優于A股。

　　摩根大通的2008年策略研究報告再次唱好港股。該行認為，大陸A股受新股上市及QDII基金的分流影響，08年H股表現將優于A股，而A、H股的價差將收窄至35%，預期恒指2008年會有20%升幅。摩根大通董事總經理兼中國市場部主管李晶表示，港股直通車將于08年開通，相信除天津外，大陸政府還將于北京、上海等大城市開通試點。李晶認為，近期兩地股市波動屬健康調整，相信2008年A股可以繼續上升，預期恒指2008年可有20%升幅。

　　美林證券則仍然對香港股市保持積極的看法，稱任何下調都是買入良機。美林證券亞太地區的投資策略部門發布研究報告稱，短期內恒生指數從當前水平下調的空間有限，并且2008年將會有更多的資金涌入香港股市。美林推薦投資者持續關注香港藍籌企業，并且青睞大型房地產開發商、大型銀行和經營多種行業的聯合大企業。美林的房地產分析師KeithYeung預期到2009年香港房價將上漲50%.美林預期2008年恒生指數的合理估值在3萬點，而如果沖到36000點則達到了最好的假設情況。

　　高盛則認為，今年以來H股市場的預期市盈率從16.7倍上升至21.7倍，A股市場的預期市盈率從19.7倍上升至32.2倍，分別對H股指數和滬深300指數的股價回報率貢獻了30%和64%.從客觀的估值角度得出結論，當前H股的估值看起來比較合理。高盛表示，基于目前的基本面，估值倍數的進一步大幅擴張可能缺乏依據。對于A股來說，整體溢價處于不合理的高水平，在高盛看來，預期市盈率最多可達26-29倍，任何超過30倍的估值從基本面來看都是缺乏支撐的。

　　高盛：“3D”策略

　　從投資策略看，高盛提出H股“3D”策略是關鍵，即內需(Domestic)、防御性(Defens-ive)和較A股的估值折讓(Dis-count)三個因素，以在H股市場獲得超額收益。高盛認為那些能夠從強勁的內需中獲益的行業和股票的風險/回報水平看起來十分有利。由消費拉動的股票不僅能夠從中國強勁的終端消費需求增長中獲益，而且還可以不受到美國經濟下滑而導致的潛在外部需求走弱的影響。而由于市場可能持續高水平的波動，而且估值水平似乎比較合理但并不具吸引力，高盛建議投資于防御型股票，如電信、獨立發電企業和高速公路，可以有助于投資者在市場大規模調整時更好地管理風險。較A股的估值折讓，該因素基于高盛內地市場正面臨著持續的流動性壓力，而且出于投資渠道十分有限的考慮，建議買入基本面良好而估價又大大低于其相應A股的H股公司的股票。(記者 林崢 覃羿彬）