預期上周末上調基準利率的分析人士等來的最終結果卻是上調存款準備金率，但存款準備金率的上調并沒有減小加息的可能性，因為前者是流動性管理的常規手段，而后者是應對通貨膨脹的主要工具。申銀萬國證券宏觀經濟分析師李慧勇預測，加息政策有可能在10月份經濟數據公布前后出臺，最快有可能是在本周。

　　李慧勇表示，10月份我國貿易順差有望達到300億美元，此次上調存款準備金率仍是針對流動性過剩的局面，這種調整還會繼續，預計年內仍會有一次幅度為50個基點的上調，明年有可能上調至15%。中信證券策略分析師程偉慶稱，上調存款準備金率是市場預期之內的措施，已經成為規律化的調控手段，此次提高準備金率并不能看作是加息的替代措施。

　　目前來看，通貨膨脹是更為棘手的問題，特別是在通脹預期較為強烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機構分析，由食品價格上漲帶來的通貨膨脹不可能在短時間內消除，而食品價格上漲極易引起強烈的通脹預期。由于目前實際利率依然為負，如果在今年剩余的時間通脹依然無法得到控制，央行將會繼續提高基準利率。

　　加息面臨的一個障礙是美聯儲進入了減息周期，中美之間利差進一步縮小，增大了人民幣升值壓力，降低了熱錢流入成本，給中國實施緊縮性貨幣政策增加了難度。但在專家看來，中國貨幣政策仍將聚焦國內，根據央行的思路，只要貨幣供應和通貨膨脹的局面沒有扭轉，央行就會繼續加大貨幣政策的緊縮力度。

　　在較長的時間內，央行一直把保持中美之間適當利差作為阻止熱錢流入的有效手段，其依據是匯率決定理論中的利率平價機制。然而，隨著美元加息周期的結束和國內通貨膨脹壓力的不斷增大，央行的這一做法已經不再奏效。熱錢進入中國的主要目的在于追逐資產價格爆發式上漲帶來的豐厚利潤，人民幣升值只是降低了其投資成本，并非資金流入的主要目的，因此犧牲利率保匯率無法起到預期效果。

　　貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥，從本質上講，源源不斷的外匯涌入和缺乏彈性的匯率是中國貨幣政策捉襟見肘的根本原因，因而減緩資金流入的速度可能更重要。中國必須在匯率升值速度和時間長度之間作出選擇，升值速度慢有利于出口，但這會使升值時間較長，導致經常賬戶和資本賬戶資金持續流入，不利于金融穩定。

　　從剛剛公布的三季度貨幣政策執行報告中，似乎可以看出央行對于人民幣升值態度的微妙變化。報告提出，經濟學理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。在對資源性產品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種傳導會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數和生產者價格指數產生明顯影響。

　　央行在三季度貨幣政策執行報告中明確提出，將會加強價格杠桿的調控作用，加強利率和匯率政策協調配合，穩定通貨膨脹預期。下一階段，匯率政策可能是更值得關注的領域。近段時間以來，人民幣對美元匯率連續突破多個整數關口，升值速度明顯加快。(記者 賈壯）