存款準備金率會不會繼續上調？在什么樣情況下應當加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國際、國內形勢發生變化后，貨幣政策應如何運作？著名學者樊綱接受本報獨家專訪——

　　當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度

　　次貸危機使美國及全球經濟面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區又發生了雨雪冰凍災情。我們不應該對這些新的變化反應過度，產生不應有的恐慌

　　①在操作層面上，貨幣政策在2007年已經趨緊

　　記者：今年，我國將實施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？與此前實施10年的穩健的貨幣政策相比有何不同？2007年的貨幣緊縮力度已經很大，從緊的貨幣政策是不是在此基礎上再加碼？

　　樊綱：穩健的貨幣政策，就是保持貨幣增長速度符合經濟增長的需要，并不明確地擴張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當收縮貨幣供給，從而使總需求的規模得以控制，當前，就是要防止在外匯儲備大規模增長的背景下貨幣增長速度過快。

　　宏觀調控政策，包括貨幣政策，不是一定下來就三年、五年不變了的“長期政策”，而是必須根據總供求關系的變化來相機抉擇、及時調整，但當時就要見效的短期政策。在操作層面上，由于出現了流動性增長過快、通貨膨脹風險加大的實際情況，2007年的貨幣政策實際已經趨于從緊：10次上調存款準備金率，6次加息，加上公開市場上數額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩健的貨幣政策”，到年中提出的“穩中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據形勢的變化而適當明確地調整了政策的方向。“從緊的貨幣政策”的提法，是對當前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調整的方向。

　　記者：那么，為什么要實施從緊的貨幣政策？

　　樊綱：近年來，經濟運行中出現了相互關聯的三個問題。其一，由于外貿順差和儲蓄的較快增長，導致外匯儲備增長偏快，產生了流動性過剩的可能性。為了應對每年4000億—5000億美元的外匯儲備增長帶來的基礎貨幣投放過多，必須實行從緊的貨幣政策。

　　其二，由于儲蓄率過高，導致投資高位運行，經濟增長速度偏快。為了防止由偏快轉為過熱，也要實行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購買力支撐的總需求的過快增長。

　　其三，從目前來看，去年的物價上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動型的價格上漲，但如果貨幣增長速度過快，由于貨幣形成有購買力的需求，就可能導致總需求膨脹，使價格上漲波及到其他領域。為了防止價格上漲演變為全面的通貨膨脹，也必須實行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說到底是一種貨幣現象，不管引發通脹的具體和直接原因是什么，控制貨幣的增長速率，都會起到抑制通貨膨脹的作用。

　　②情況變了，政策當然也應該相應做出調整

　　記者：次貸危機使美國及全球經濟面臨一定的衰退壓力；同時，近期我國部分地區又發生了雨雪冰凍災情，這些因素都可能對中國經濟增長產生負面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運作？

　　樊綱：這里最重要的是要認識到，宏觀經濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關系的平衡，所以它的重要特點就是相機抉擇，不斷調整。美聯儲幾個月前還在升息，現在則大幅度降息，就是一個相機抉擇的例子。國際、國內形勢發生了變化，我們當然也應該根據實際情況在政策的方向和力度方面進行及時的調整，而不應該把宏觀政策當成一個長期的戰略來加以實施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓。我個人認為，當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會適當地加以把握。

　　同時，我們也不應該對一些新的變化反應過度，產生不應有的恐慌。美國的這次危機很嚴重，房地產泡沫破裂的影響還遠遠沒有充分顯現出來，這很可能對美國經濟和主要發達國家的經濟產生嚴重的負面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯儲和發達國家的政府聯合刺激經濟的宏觀政策會起作用，衰退(負增長)是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經下降到20%以下，如果亞太地區、石油產出國等國家(這些大約占我國出口的50%)仍有較好的增長，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場的變化不會太大。

　　冰雪災害使我國一些地區的生活和生產受到了很大的影響，但總的來說是短期的和局部的，救災和災區重建工作本身還會擴大需求。這些都是需要統籌考慮的。

　　記者：美聯儲頻頻降息導致人民幣和美元利率出現倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會導致國外資金流入，助長流動性過剩。這對貨幣政策操作會有什么影響？

　　樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機可能通過貿易的渠道導致我們增長趨緩，而在資本與金融方面，則可能導致我們進一步面臨流動性過剩、投資過多的問題。美國的刺激經濟政策會導致美元更加泛濫，利率更加寬松，導致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規模可能加大。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。

　　這里要再強調一下，作為調節總供求關系手段的宏觀經濟政策，要根據情況的變化而不斷調整，相機抉擇，其中也包括對其他國家的經濟政策進行反應，因為在全球化的條件下，其他國家的經濟政策，也是影響一個國家經濟形勢的重要因素。

　　③我國的存款準備金率從理論上說是會比其他國家高一些

　　記者：您認為，今年實施從緊的貨幣政策，央行應當動用哪些貨幣政策工具？

　　樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運用的工具就有存款準備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導等。這五大工具央行去年都動用了。我相信今年決策當局也還會綜合運用這五大工具，實現貨幣政策目標。

　　記者：目前存款準備金率已高達15%，創下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認為，存款準備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經營受到影響，對此您有何評論？

　　樊綱：許多國家的中央銀行對存款準備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著事實上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點計算的存款準備金率理論上說本身是會比其他國家高一些的，當然是不是要達到這一點要根據許多具體情況而定。

　　至于今年存款準備金率還會不會提高，那得根據貨幣供給和總供求關系變化的具體情況相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調與否。

　　④決定利率是否變動的因素有很多

　　記者：實施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認為今年還會不會繼續加息，在什么樣的情況下應當加息？目前，美聯儲已進入減息周期，這會不會壓縮我國的加息空間？

　　樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價水平相對較高，一些短期存款的實際利率仍為負利率，從這個意義上說，經濟中存在著加息的壓力。

　　但是否加息還要權衡其他因素。在開放經濟條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯儲持續降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產生影響。因為如果不顧及這個因素，將可能加大國際投機資本的流動。

　　另一方面，在貨幣政策工具中，價格杠桿和數量杠桿達到的效果有時候是一致的，不一定非要通過利率的調整達到目的。是否較多地運用其他數量調節工具、較少運用利率這個價格工具，也是需要決策當局進行相機抉擇的。

　　⑤人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個有利于穩定發展的政策選擇

　　記者：今年人民幣升值速度會不會加快？有人認為，人民幣升值應當“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對人民幣升值的預期，這樣的設想您覺得可行嗎？

　　樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說，穩定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態分析可以確定的。有的國家提出人民幣應升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產活動還是回不到那個國家(當然可能轉移到其他的發展中國家)，結果還是解決不了這個國家的貿易逆差問題，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會“一步到位”，因為你升值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會再次發生變化。

　　其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會誘發大規模的投機性資本流動，對經濟也會產生較大的負面作用。對我國這樣一個金融體系還很不成熟的發展中國家來說，這么做的風險至少不比現在的穩步小幅升值、漸進調整的風險要小。因此，我個人認為還是應當讓人民幣匯率隨著經濟發展而漸進、可控地升值，通過一段時間來逐步達到相對均衡的水平，而不是用經濟金融有可能喪失穩定的代價來換取不可能實現的所謂“一步到位”。

　　至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會上預期的要快一些，一個重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢”流入有積極的作用。

　　今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據內外平衡關系的實際情況的變化而相機抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現在就定一個“死數”。

　　⑥數量控制手段作為應急措施，有時或許還是需要的

　　記者：有消息說，今年商業銀行的信貸額度受到了一定的控制。對這樣的信貸政策您怎么看？

　　樊綱：對發放貸款的“窗口指導”，確實具有直接控制數量的特點。在逐步完善市場經濟體制的進程中，中央銀行應當更多地運用其他政策工具。這個方向應該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對價格杠桿還不很敏感，銀行業也還存在著一些“行政措施”的保護(如存貸利差的存在)，因此在一定情況下，可能還是需要一些直接的數量控制手段。這也是一種應急的措施。

　　記者：宏觀調控總是連著國計民生。您認為從緊的貨幣政策將對經濟、企業、居民帶來什么樣影響？

　　樊綱：宏觀調控政策如果操作得當，可以避免大起大落，使中國經濟在今后10年、20年都有較快發展，這對國家、企業、居民來說都是一件大好事。事實上，如果我們像歷史上的某些國家那樣，出現高達百分之幾千的通貨膨脹率，或者經濟在一片繁榮后驟然陷入危機、股市從4萬點一下跌到7000點，15年后還是1萬多點，房產價格一下下跌60%，15年都沒有回到原位，你會感覺舒服嗎？相反，適當的宏觀調控“熨平”了波動，每年都實現穩定的較高的增長，最后對大家是不是更有利？

　　當然，從緊的貨幣政策短期內會影響企業特別是中小企業的融資，這時企業可以多使用直接融資的方式，比如通過股權的交換進行股權融資的辦法來獲得資金。我們的增長率目前過快，通過政策調節降低一點是需要的；這時有些企業不能像過去那樣高增長，而是要放慢一點增長速度，許多情況下也不過是回到正常增長的狀態，也是合理的。對于企業特別是中小企業來說，真正的“洪水猛獸”是經濟過熱導致的危機，而不是當前做一些調整但可以實現長期增長的反周期的宏觀政策。(田俊榮)