過(guò)去數(shù)年間，中國(guó)的GDP保持著雙位數(shù)字的增幅。從進(jìn)出口、居民收入、消費(fèi)到固定資產(chǎn)投入、企業(yè)利潤(rùn)都得到高速增長(zhǎng)，中國(guó)以壓倒性優(yōu)勢(shì)成為近年推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊。

　　同一時(shí)間，中國(guó)股票市場(chǎng)也得到了迅速發(fā)展。自2005年股改以來(lái)，股市逐漸走出漫長(zhǎng)的熊市，進(jìn)入大牛市。滬深兩地指數(shù)2006年四季度以來(lái)大幅上揚(yáng)，并在2007年出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，IPO數(shù)字也空前增長(zhǎng)。但在快速上漲的背后風(fēng)險(xiǎn)也逐步加大，分別在去年2月和5月底發(fā)生中段震蕩整理。到10月份則迎來(lái)了一次大幅度的調(diào)整，并延續(xù)至今。中國(guó)國(guó)內(nèi)的股票型基金在整個(gè)上漲和深度調(diào)整中受最直接的影響。同時(shí)，投資中國(guó)相關(guān)股票的美國(guó)基金,無(wú)論是投資比例較高的亞太區(qū)(除日本)類別基金還是較少比例的本土多樣化基金均受牽連。我們以2007年10月作為分水嶺，分別對(duì)以上基金類別業(yè)績(jī)的前后變化進(jìn)行比較。

　　亞太類基金曾風(fēng)光無(wú)限

　　首先，由于騰飛的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)大幅度的增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑是亞太區(qū)(除日本)類別基金的重點(diǎn)投資對(duì)象，該類別里儲(chǔ)存著大量集中投資于中國(guó)股票的基金。這類基金在去年的眾多類別里表現(xiàn)領(lǐng)先，截至去年10月末，平均收益達(dá)70%，其中，前三甲收益率均在100%以上。第一位是AIM中國(guó)基金，獲得最大的113%收益率；緊跟隨后的是Oppen-heimer 霸菱中國(guó)的104%和Nationwide 中國(guó)機(jī)會(huì)基金的100%收益。而其他表現(xiàn)前十的基金收益率也均在80%以上。

　　這些基金投資于中國(guó)股票比例在組別里相對(duì)較高，并且普遍從2006年末和2007年初開(kāi)始提高中國(guó)股票倉(cāng)位比例。雖然倉(cāng)位比例在其間有所變化，但均由原來(lái)的單位數(shù)躍升至雙位數(shù)的比例。截至去年9月業(yè)績(jī)排名前十的基金中除富達(dá)東南亞基金外，投資中國(guó)股票的比例均超過(guò)15%。而最高的是比例為78%的Matthews 中國(guó)基金，其次是64%的Guinness Atkinson 中國(guó)及香港基金。它們持有中國(guó)股票的比例顯然不能與絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)股票型基金相比，但業(yè)績(jī)并沒(méi)有落后太多，同時(shí)也享受了中國(guó)發(fā)展所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　跟隨中國(guó)股市深度調(diào)整

　　不過(guò)，中國(guó)畢竟是新興市場(chǎng)，其波動(dòng)性和不確定性猶如雙刃劍，在為基金帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)，也能造成巨大損失。

　　中國(guó)股市受內(nèi)外因素影響，從去年第四季開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下并進(jìn)入深度調(diào)整。而此類別的基金受影響也是首當(dāng)其沖。從去年10月到今年3月，平均虧損28%，最多高達(dá)40%的虧損，最少的也有5%虧損。可以發(fā)現(xiàn)在前十大虧損基金中出現(xiàn)了6只前期表現(xiàn)突出的基金。如虧損最慘重的-40%的Oppen-heimer 霸菱中國(guó)基金，和緊跟其后的AIM中國(guó)基金-39%，去年業(yè)績(jī)排名第五的哥倫比亞大中華基金虧損36%。而其余4只跌幅較大的基金中，除The USX China外，去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)中上，也有70%以上的收益。而一直維持高倉(cāng)位運(yùn)轉(zhuǎn)的Matthews 中國(guó)和Guinness Atkinson 中國(guó)及香港基金則有降低投資中國(guó)股票比例的趨勢(shì)，有助減輕跌幅，收益排名中偏上。

　　有趣的是，部份基金從2007年初至10月前，持有中國(guó)相關(guān)股票倉(cāng)位穩(wěn)定地保持在10%到20%左右。但從10月開(kāi)始，也是中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入大調(diào)整的時(shí)期，這些基金卻大幅調(diào)高了中國(guó)相關(guān)股票的倉(cāng)位， 由20%升至50%以上，甚至90%。這極有可能成為主些基金近期表現(xiàn)落后的主要原因之一。

　　如損失最嚴(yán)重的Oppenheimer 霸菱中國(guó)基金，從其歷史投資組合看，去年10月前不到20%投資于中國(guó)，但在短短2個(gè)月內(nèi)，11月的倉(cāng)位竟快速提高至81%，而這段時(shí)間正是中國(guó)股市開(kāi)始調(diào)整的時(shí)候。AIM中國(guó)基金和哥倫比亞大中華基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和倉(cāng)位的變化也極為相似，均投入80%以上資產(chǎn)在中國(guó)股票上，較前一季度大幅增多。

　　而在同一類別中，去年業(yè)績(jī)較差的基金近期則表現(xiàn)突出，如Matthews亞洲成長(zhǎng)與收益基金一直持有較低倉(cāng)位的中國(guó)股票，在去年9月達(dá)最高峰的4.6%后迅速調(diào)低比例至去年12月的2%。調(diào)整期凸顯抗跌性，排名第一。

　　美國(guó)本土多樣化基金也受“罪”

　　除了主要投資海外的美國(guó)基金在分享著中國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的哀與樂(lè)外，一些美國(guó)本土多樣化基金也有一部分加入這一行列。 與亞太類基金不同的是，他們通常以投資與中國(guó)相關(guān)的公司的股票或者是購(gòu)買中國(guó)公司在美國(guó)的存托憑證等方式來(lái)達(dá)到目的，而且投資比例并不高，基本在20%以下。投資比例較高的基金以中小盤基金為主，而且規(guī)模均不超過(guò)1億美元。

　　截至去年10月，10只持有最多中國(guó)相關(guān)股票的美國(guó)本土多樣化基金中，6只在各自的組別表現(xiàn)排在前20%里。高速增長(zhǎng)的中國(guó)股票無(wú)疑為它們的業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)，其中僅Apex 中盤成長(zhǎng)基金和IPO Plus Aftermarket基金擁中國(guó)相關(guān)股票雙位數(shù)字的比例，它們卻在自己所屬類別里排名靠后。它們過(guò)往的業(yè)績(jī)也非常一般；兩只基金均持有大量的波動(dòng)較大的小盤股，對(duì)其業(yè)績(jī)傷害遠(yuǎn)大于中國(guó)股票對(duì)其的貢獻(xiàn)。

　　而在最近的6個(gè)月里，這些基金的表現(xiàn)有所變化。10只中的7只表現(xiàn)在平均水平以上，而其中4只排名在前10%。從中國(guó)股票倉(cāng)位的變化中可以看出，其中4只進(jìn)行了減倉(cāng)，甚至做出清倉(cāng)的行為。最明顯的是Apex 中盤成長(zhǎng)基金，從21%減剩不足6%，自基金組別里排名由以前的靠后變成領(lǐng)先。但I(xiàn)PO Plus Aftermarket 和 Birmiwal 綠洲基金仍持有雙位數(shù)的比例，他們業(yè)績(jī)靠后。相反地，兩只Azzad 中盤和收益基金把所有中國(guó)相關(guān)股票清倉(cāng)，這有助它們從去年的倒數(shù)排名躍升各自類別里的前20%。

　　雖然不能把業(yè)績(jī)的變化完全歸根于對(duì)中國(guó)股票的持有比例，但今年持有過(guò)多中國(guó)相關(guān)股票，肯定會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。(Morningstar晨星(中國(guó))研究中心鐘恒)