過去數年間，中國的GDP保持著雙位數字的增幅。從進出口、居民收入、消費到固定資產投入、企業利潤都得到高速增長，中國以壓倒性優勢成為近年推動世界經濟增長的領頭羊。

　　同一時間，中國股票市場也得到了迅速發展。自2005年股改以來，股市逐漸走出漫長的熊市，進入大牛市。滬深兩地指數2006年四季度以來大幅上揚，并在2007年出現爆發性增長，IPO數字也空前增長。但在快速上漲的背后風險也逐步加大，分別在去年2月和5月底發生中段震蕩整理。到10月份則迎來了一次大幅度的調整，并延續至今。中國國內的股票型基金在整個上漲和深度調整中受最直接的影響。同時，投資中國相關股票的美國基金,無論是投資比例較高的亞太區(除日本)類別基金還是較少比例的本土多樣化基金均受牽連。我們以2007年10月作為分水嶺，分別對以上基金類別業績的前后變化進行比較。

　　亞太類基金曾風光無限

　　首先，由于騰飛的經濟和企業大幅度的增長，中國市場無疑是亞太區(除日本)類別基金的重點投資對象，該類別里儲存著大量集中投資于中國股票的基金。這類基金在去年的眾多類別里表現領先，截至去年10月末，平均收益達70%，其中，前三甲收益率均在100%以上。第一位是AIM中國基金，獲得最大的113%收益率；緊跟隨后的是Oppen-heimer 霸菱中國的104%和Nationwide 中國機會基金的100%收益。而其他表現前十的基金收益率也均在80%以上。

　　這些基金投資于中國股票比例在組別里相對較高，并且普遍從2006年末和2007年初開始提高中國股票倉位比例。雖然倉位比例在其間有所變化，但均由原來的單位數躍升至雙位數的比例。截至去年9月業績排名前十的基金中除富達東南亞基金外，投資中國股票的比例均超過15%。而最高的是比例為78%的Matthews 中國基金，其次是64%的Guinness Atkinson 中國及香港基金。它們持有中國股票的比例顯然不能與絕大多數國內股票型基金相比，但業績并沒有落后太多，同時也享受了中國發展所帶來的投資機會。

　　跟隨中國股市深度調整

　　不過，中國畢竟是新興市場，其波動性和不確定性猶如雙刃劍，在為基金帶來豐厚收益的同時，也能造成巨大損失。

　　中國股市受內外因素影響，從去年第四季開始急轉直下并進入深度調整。而此類別的基金受影響也是首當其沖。從去年10月到今年3月，平均虧損28%，最多高達40%的虧損，最少的也有5%虧損。可以發現在前十大虧損基金中出現了6只前期表現突出的基金。如虧損最慘重的-40%的Oppen-heimer 霸菱中國基金，和緊跟其后的AIM中國基金-39%，去年業績排名第五的哥倫比亞大中華基金虧損36%。而其余4只跌幅較大的基金中，除The USX China外，去年業績表現中上，也有70%以上的收益。而一直維持高倉位運轉的Matthews 中國和Guinness Atkinson 中國及香港基金則有降低投資中國股票比例的趨勢，有助減輕跌幅，收益排名中偏上。

　　有趣的是，部份基金從2007年初至10月前，持有中國相關股票倉位穩定地保持在10%到20%左右。但從10月開始，也是中國市場進入大調整的時期，這些基金卻大幅調高了中國相關股票的倉位， 由20%升至50%以上，甚至90%。這極有可能成為主些基金近期表現落后的主要原因之一。

　　如損失最嚴重的Oppenheimer 霸菱中國基金，從其歷史投資組合看，去年10月前不到20%投資于中國，但在短短2個月內，11月的倉位竟快速提高至81%，而這段時間正是中國股市開始調整的時候。AIM中國基金和哥倫比亞大中華基金的業績表現和倉位的變化也極為相似，均投入80%以上資產在中國股票上，較前一季度大幅增多。

　　而在同一類別中，去年業績較差的基金近期則表現突出，如Matthews亞洲成長與收益基金一直持有較低倉位的中國股票，在去年9月達最高峰的4.6%后迅速調低比例至去年12月的2%。調整期凸顯抗跌性，排名第一。

　　美國本土多樣化基金也受“罪”

　　除了主要投資海外的美國基金在分享著中國股票市場帶來的哀與樂外，一些美國本土多樣化基金也有一部分加入這一行列。 與亞太類基金不同的是，他們通常以投資與中國相關的公司的股票或者是購買中國公司在美國的存托憑證等方式來達到目的，而且投資比例并不高，基本在20%以下。投資比例較高的基金以中小盤基金為主，而且規模均不超過1億美元。

　　截至去年10月，10只持有最多中國相關股票的美國本土多樣化基金中，6只在各自的組別表現排在前20%里。高速增長的中國股票無疑為它們的業績作出貢獻，其中僅Apex 中盤成長基金和IPO Plus Aftermarket基金擁中國相關股票雙位數字的比例，它們卻在自己所屬類別里排名靠后。它們過往的業績也非常一般；兩只基金均持有大量的波動較大的小盤股，對其業績傷害遠大于中國股票對其的貢獻。

　　而在最近的6個月里，這些基金的表現有所變化。10只中的7只表現在平均水平以上，而其中4只排名在前10%。從中國股票倉位的變化中可以看出，其中4只進行了減倉，甚至做出清倉的行為。最明顯的是Apex 中盤成長基金，從21%減剩不足6%，自基金組別里排名由以前的靠后變成領先。但IPO Plus Aftermarket 和 Birmiwal 綠洲基金仍持有雙位數的比例，他們業績靠后。相反地，兩只Azzad 中盤和收益基金把所有中國相關股票清倉，這有助它們從去年的倒數排名躍升各自類別里的前20%。

　　雖然不能把業績的變化完全歸根于對中國股票的持有比例，但今年持有過多中國相關股票，肯定會對基金業績有負面影響。(Morningstar晨星(中國)研究中心鐘恒)