廣發基金公司旗下的又一只股票型基金產品——廣發核心精選股票型基金日前獲準募集，這對于早早做好準備的擬任基金經理許雪梅來說，有些許欣喜，也有些許挑戰。欣喜的是，從事長達8年的后臺證券研究的積累經驗，可以第一次獨立走向前臺。具有挑戰意味的是，在市場信心不佳，新基金發行困難，需要考驗基金經理投資能力的時候，許雪梅接過了這“燙手的山芋”。許雪梅告訴記者，她很喜歡自己目前的狀態。其實，在今年的2月份，她就被調任廣發穩健的基金經理，與馮永歡一起管理廣發穩健。

　　從研究發展部的總經理到兩只基金的基金經理，從后臺的研究工作到前臺的投資實踐，這種轉變，被許雪梅看作是一次難得的發展機會。

　　市場估值建倉成本較低

　　記者：目前的新基金發行市場比較冷淡，根據《證券日報》研究中心數據統計顯示，已成立的偏股型基金一共才募得342.71億。對此問題您怎樣認為？目前制約基金銷售和發行情況的因素都有哪些？

　　許雪梅：制約基金銷售和發行情況的因素有很多，其中最重要的是投資基金的預期收益率，和投資者對于投資收益與風險的偏好，或者說投資者投資于基金而不是其他投資渠道的機會成本和風險。從投資基金的預期收益率來看，盡管07年10月中旬以來，市場上的股票型開放式基金投資收益率出現了顯著下滑，08年以來A股市場表現也不佳，但我們認為，A股市場從6000點以上的位置經過了近3000點的調整，目前已經進入估值合理區間，并重新開始具有吸引力。在當前環境下發行新基金，雖然發行過程中難以獲得普通投資者的感情認同，但發行完成后將面臨較好的建倉機會和較低的建倉成本。

　　記者：請您解釋一下估值合理的理由好嗎？

　　許雪梅：從目前估值看，處于合理階段。認為當前市場估值合理的理由是：第一，當前滬深300指數08年動態估值倍數約18倍，以該市盈率計算的年收益率5.5%高于一年期人民幣存款利率100多個基點，顯示A股市場泡沫已經被擠出，估值已進入合理區間，并已經具備投資機會。

　　第二，目前，美國標普指數2007年市盈率約19倍，PEG約1.56，而滬深300指數靜態市盈率26倍,以未來三年增長計算PEG 約1.44,低于美國市場。

　　此外，我們認為，在通脹環境下，投資者合理匹配投資渠道，在基金、不動產、黃金、銀行存款等領域內分散投資仍具有積極意義。

　　記者：在當前經濟和市場環境下，股票投資面臨著外部經濟和匯率風險的不確定性，還有大小非減持的風險和國內經濟增長以及利率的風險。對此，廣發核心精選基金如何應對這些因素呢？

　　許雪梅：除了這些不確定性，股票投資方面還面臨著國際油價、國內通脹壓力的因素。

　　針對這些不確定性，廣發核心精選將主要從建倉策略、組合結構、個股選擇等幾個方面，采取相關策略來適度控制基金資產對上述風險的暴露度。從倉位而言，本基金進入建倉期后將根據市場區間采取金字塔型建倉策略，因為我們認為在3000點上下區間無論從估值、從政策支持、從產業金融與資本金融博弈角度看，都處在一個相對牢固的底部區間。從組合結構上看，本基金將重點依據我國經濟發展的長期趨勢來進行自上而下的行業選擇。當前中國經濟面臨的長期性結構化趨勢主要有三個：一是節能降耗，增加經濟發展的可持續性；二是擴大內需，消費升級，適度減少對投資和外部需求的依賴；三是促進社會全面和諧發展，加大中西部開放、三農建設和縮小經濟發展中的不平衡格局。因此，本基金自上而下重點投資的行業將首選能源、新能源、節能降耗相關行業、內需、服務和消費終端相關行業、受益于國家重大產業政策、中西部建設和三農建設的行業和領域等。從個股選擇上看，本基金在遴選個股時除關注個股基本面、業績和估值之外，還將關注個股的外匯暴露風險、能源暴露風險、企業財務風險和大小非減持風險。整體而言，基金在進行投資時將高度關注投資標的安全邊際，并希望用較為確定的業績成長性來化解相關風險。

　　核心——衛星投資策略選擇個股

　　記者：據我所知，廣發核心精選基金將會采取的策略是核心——衛星投資策略，這種策略怎樣落實在股票選擇上呢？

　　許雪梅：是的，廣發核心精選基金的基本策略是核心——衛星投資策略。核心衛星投資策略是一種資產配置策略。本基金設計的核心衛星策略將股票資產分成兩部分：一部分為“核心資產”，這部分資產通過精選滬深300指數成份股進行投資，以獲得與目標指數相當或略高于目標指數的收益；另一部分為“衛星資產”，這部分資產采用主題投資方法，力爭通過適度提前把握市場熱點，精選個股，提高基金“衛星股票”的投資收益率。

　　核心衛星策略具有投資分散、透明度高以及成本較低的特點，因此這種策略在國外發展很快。目前全球知名的先鋒集團(Vanguard Group)、巴克萊國際投資(Barclays Global Investors) 等資產管理公司大都采用“核心——衛星策略”來管理機構客戶賬戶。

　　在具體的選股上，本基金將主要在滬深300指數成分股和備選股范圍內，通過自上而下分析后的行業優化、自下而上對個股的基本面分析、價值評估之后精選品種，構建本基金的組合。本基金對衛星股票的投資不超過股票市值的20%。

　　研發部總經理到基金經理的跨越

　　記者：您從1999年起就從事研究工作，一直到擔任廣發基金投研部門的總經理，而現在您又走向前臺，擔任基金經理，您認為，作研究與當基金經理的最大區別在哪？

　　許雪梅：差別還是很大。一方面，真正做投資中，無論是倉位組合還是個股選擇，這些都跟理想狀態不一樣，因為實施過程中會受到很多現實條件、市場因素的制約。這就需要投資策略在實踐過程中的靈活性，需要預備多套方案，經常調整自己的思路。這是一個比較大的變化。

　　另外一方面，從今年市場操作來看，參與者對市場的影響是比較大的。這一點上，在以往的宏觀經濟策略研究和個股研究中考慮的都不是很充分。

　　當記者談起他們的研究團隊時，許雪梅津津樂道：廣發的團隊最主要的兩個特點，一是鼓勵新思想、新策略，敢于創新；二則是彼此溝通無阻，暢所欲言，讓大家的思想能更好的融會貫通。這些都使得他們具有既穩健又靈活的策略研究作支持。

　　基金經理簡介 許雪梅女士，管理學碩士，8年證券從業經歷，1999年7月至2002年8月任廣發證券股份有限公司研發中心研究員，2002年8月至2003年8月參與籌建廣發基金管理有限公司，2003年8月至2008年1月先后任廣發基金管理有限公司研究發展部副總經理和總經理，2008年2月起任廣發穩健增長基金基金經理。(記者 馬薪婷)