A股最壞時候正遠去

　　主持人：上投摩根的最新策略報告中認為，A股市場最壞的時候正在慢慢過去，理由是什么？

　　王邦祺：事實上，A股上證指數從6100點開始下跌到2800點，跌幅達到3300點，再大幅下跌的可能性已經不大，這是個很簡單的邏輯問題。另外，大家最擔憂的通貨膨脹從某種程度上來講正在緩解，至少今年的下半年，通貨膨脹有可能逐月下降。而前面談到的石油價格的下跌，糧食價格的連帶下跌，將使股市能夠接受的估值至少可以穩定下來。再者，先前油電煤的價格在慢慢接近國際市場水準，這幾類占A股市場權重比較大的全球企業，活力也慢慢可以得到正常釋放。因此在企業獲利比較穩健的情況下，股市繼續下跌的可能性就會比較少。

　　但是不是會就此出現回暖呢？我還是寧愿講的比較保守一點。短期投資策略上，我們會關注企業的獲利情況，中期則仍然要看油價表現，如果油價開始出現中期調整的話，那么包括中國在內的新興市場面臨的市場環境不再惡化，市場再出現大幅度暴跌的可能性是下降的。而長線來看，由于最終買家從美國轉到“金磚四國”來的再平衡過程事實上還沒有得到完成，因此從現在起到明年第一季度，事實上可能是出現反復震蕩的情況。

　　主持人：暴跌之后，很多投資者都期望會出現中期反彈，您認為A股市場如果有中期反彈，會取決于哪些因素？

　　王邦祺：目前現在除了油價在回調，我們的外貿增長模式也需要進行調整。相對之下，新興市場的外銷板塊比較大，美國的內需板塊比較大，如果美元可以上升的話，這些比較大的板塊都可以得到反彈，市場相對來講也會比較好。所以最大的關鍵在于美元是否企穩，如果美元能夠持續穩定的話，中期反彈還是有可能看到的，不過這是一個長期調整中的一個中期反向的反彈，我相信可以持續幾個月。但就長期而言，我們還是必須等待“再平衡”過程的完成，這個過程完成之后，整個市場才能回到真正見底回升，而這樣一個過程還需要時間。

　　中國正在經歷一個轉型的過程，雖然這個過程是痛苦的。就當前大家關心的中小企業而言，我們的態度比較悲觀一些，因為中小企業的獲利來源主要是外銷，而歐美發達國家購買這些外銷產品的能力事實上是下降的。不過需要關注的是，結構性的調整會持續，原本以歐美發達國家為最終外銷地的企業還會很困難，而針對內需以及外銷到新興市場國家的中小企業，可能相比之下日子會比較好過一點。趨勢很明顯，全球的再平衡的過程還在持續，就國際投資的角度來講，未來的一個舉措會放在“金磚四國”，而以中國A股市場來講，重點還是擺在內需的板塊，相對來講企業獲利比較穩定的一些板塊。

　　主持人：你怎么看待流動性過剩對A股的影響，下半年是否仍然會存在流動性過剩的問題？

　　王邦祺：流動性可以從兩個層面來理解。一方面，隨著對外貿易的增加，以及人民幣升值吸引的熱錢，我們的外匯儲備在不斷的上升，形成了較多的流動性。但要注意到，央行在這個過程中也在不斷宏觀調控，事實上流動性很大程度上被鎖住了。就股市而言，如果這部分鎖住的錢在宏觀調控完成以后再被釋放出來的話，卻是一筆財富可以讓股市再漲上去，但目前無法判斷流動性什么時候會被釋放。

　　另一方面，就是剛剛我們在講的再平衡的過程。在這樣一個再平衡的過程當中，“金磚四國”要能夠成為全球經濟增長最終驅動者的話，那么它的內需量一定要夠。內需量一定要夠的話就要超過人民幣的升值，帶動全球的經濟增長。這是沒辦法的事情，開始要變成一個大國，開始要慢慢成為全球經濟增長的引擎之后，這個是成長的陣痛是免不了的。在這個轉變的過程當中，很多事情沒有辦法避免，我們正在經歷這樣的過程。

　　海外投資仍需配置

　　主持人：很多投資者對海外投資也很感興趣，但是由于不了解海外市場，因此很難把握A股和海外市場的投資配置結構，對此，您有什么好的建議？

　　王邦祺：在現階段來講，海外市場配置如QDII仍然需要投資者關注。為什么呢？我們來看一組數據：根據目前高盛的一個判斷，全球2008年GDP的增長在3.8%到3.9%，其中，整個“金磚四國”貢獻了整個GDP55%。這就是我們剛才講的，美國作為一個最終購買者的地位，已經逐漸轉到新興市場的基本理由，因為3.8%當中有2%是金磚四國貢獻出來的。因此，就資產配置的比重來講，應該要把包括“金磚四國”在內的新興市場，或者是亞太市場作為消費者比較重要的海外投資的一個布局。這也是我們上投摩根堅持提出國內投資和海外投資的比重應該是7：3，這是有數字依據在支持的。

　　我們一直強調，GDP在哪里，企業獲利在哪里，股市的收益就在哪里。所以，我們還是避免衰退的市場，然后增持一些成長的市場。如果全球的GDP大部分從中國市場出來，那么在中國市場的配置是要有一定的比重，而且這個比重不能太低，因為這個數字告訴我們，拉動全球經濟成長的因素在中國。除此之外，很多“金磚四國”，或者其他新興市場的國家，各有新興的公司，而且會受惠于“金磚四國”需求的影響，會有非常好的表現。