自11月21日12.89億股非公開(kāi)發(fā)行限售股份上市流通至上周五收盤(pán)，海通證券股價(jià)暴跌至8.44元，去年參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者損失慘重。

　　一年以來(lái)，資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使“破發(fā)”現(xiàn)象頻現(xiàn)，但海通股價(jià)遭遇重挫也折射出部分機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、股票發(fā)行機(jī)制存在缺陷等一系列問(wèn)題。

　　去年，海通證券以35.88元的價(jià)格向8家機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)，機(jī)構(gòu)共計(jì)認(rèn)購(gòu)7.25億股，認(rèn)購(gòu)資金約為260.13億元。今年5月，海通證券進(jìn)行10送3轉(zhuǎn)7派1(稅前)的分紅，參與增發(fā)機(jī)構(gòu)的持股成本被攤低。即使以21日的收盤(pán)價(jià)11.98元計(jì)算，8家機(jī)構(gòu)持股價(jià)也已經(jīng)縮水，產(chǎn)生浮虧。

　　在12月21日和12月29日，海通證券還將分別有1.6億股、20.7億股限售股上市流通，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)未來(lái)仍將面臨很大壓力。其中，12月29日上市的第三批限售流通股為借殼前原海通證券52家股東持有。東方證券測(cè)算，按照海通證券與都市股份1：0.347的換股比例，上述限售股的成本僅僅為1.44元/股左右，即使以現(xiàn)在的股價(jià)減持，收益仍然相當(dāng)可觀。

　　海通證券的非公開(kāi)發(fā)行價(jià)為35.88元/股，相對(duì)非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股份變動(dòng)報(bào)告書(shū)公告日(2007年11月21日)前20個(gè)交易日均價(jià)的60.57元/股，打了40.76%的折扣，定價(jià)在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)似乎不高。但如果機(jī)構(gòu)考慮到今年原海通證券股東高達(dá)20億股的解禁數(shù)量，以及與機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)股份上市流通相隔只有一個(gè)月的解禁時(shí)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的認(rèn)購(gòu)實(shí)在是冒了不小的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有研究稱，2007年整個(gè)市場(chǎng)新股發(fā)行的平均市盈率在25倍以上。今年以來(lái)，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)平均估值水平，新股定價(jià)仍然較高。全景網(wǎng)的研究顯示，7月—9月初，新股平均發(fā)行市盈率為23.92倍；截至9月初，今年所有上市新股的平均發(fā)行市盈率高達(dá)27.04倍。

　　IPO和定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)高企，二級(jí)市場(chǎng)自然會(huì)承受很大的估值壓力，如果上市公司盈利增速放緩，更是雪上加霜。發(fā)行機(jī)制正是一把“雙刃劍”：牛市中，機(jī)構(gòu)痛快地享受了一把“新股不敗”神話帶來(lái)的巨大收益，在參與定向增發(fā)時(shí)自然也不能手軟；弱市里，巨量限售股解禁改變了估值模式，當(dāng)初看似便宜的認(rèn)購(gòu)價(jià)就成了窗戶紙，一捅即破。

　　值得回味的是，海通證券和中國(guó)南車(chē)在巨量股份解禁前幾個(gè)交易日，都曾被大買(mǎi)單拉到漲停。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、短線技術(shù)不精的投資者一旦跟進(jìn)，高位套牢的概率極大。有市場(chǎng)人士發(fā)問(wèn)：是不是每一家公司的限售股解禁前，都要拉幾個(gè)漲停作鋪墊呢？(記者 楊志剛)