周三周四國家統計局公布的11月份PPI和CPI同比增速大幅回落，令市場感到意外，通縮壓力成為毫無爭議的判斷，這也成為利好債市的重要因素。

　　不過，往遠了看，有謹慎者認為，通縮或許只是短階段現象。在經濟刺激方案起效之后，不排除通脹在半年或一年后繼續抬頭的可能，這成為債市在明年一季度之后走勢再度陷入不確定性的一個原因。

　　也有持反對意見者相信，即便物價數據會反復、明年會在降至零增速以下之后重新反彈，但是低物價、低利率的環境短期內不會改變，債市長期仍有階段性機會。

　　通縮壓力明顯

　　11月份2%的PPI增速和2.4%的CPI增速已經分別創下了31個月和22個月的新低，這兩項數據給債市帶來了即刻的利好影響，上證國債指數連續兩日創出收盤新高。

　　申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇稱，預計2009年CPI和PPI的漲幅將分別為-0.2%和-7%。“假如以物價負增長作為通縮與否的標志的話，通縮出現的時間將比我們此前的預期早半年”。

　　有不少機構都將明年物價增速的預測調為負值，顯示不小的通縮壓力。多數投資者認為，對于債券市場來說，這種利好因素帶來的上漲動力至少會持續到明年一季度。

　　擔憂半年后通脹抬頭

　　但是到了一季度之后，情況如何變化就有了未知和分歧。雖然通縮還是眼下最熱的話題，談通脹看起來有些不合時宜，但基于對政策、資金等因素的分析，還是有人表達了對半年后通脹抬頭的擔憂。

　　兩位城商行的資金部門負責人均表示，中央推出4萬億元的經濟刺激方案，如此大的力度，很可能會對促進經濟的增長產生實際效果，屆時經濟增長、通脹壓力重起并非空穴來風。

　　一位股份制商業銀行的交易員也認為，現在通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來刺激經濟，很難說會不會又矯枉過正，使通縮快速結束并進入通脹。“半年之后的情況，的確很難講。”還有人認為，上一輪通脹壓力的治理本身就是不徹底的，外部經濟的衰退客觀上起了很大作用，未來為刺激經濟投入大量流動性，很可能再次成為通脹抬頭的原因。

　　本周二，央行調查統計司司長張韜也表示，受當前適度寬松貨幣政策的滯后影響，在未來6-12個月可能會重新出現通脹壓力。

　　通脹之辯

　　對于上述擔憂，有部分分析人士并不表示認同。

　　“所謂通脹，關鍵看是怎么定義的？”一位基金經理說，如果明年物價增速降至負值，之后又因為各種技術和基本面的原因而出現反彈，回到零以上，這種反彈，就不能定義為通脹抬頭。他認為，明年物價走勢會有反復和波折，但是定性為通脹可能并不妥。

　　國信證券分析師皮敏也指出，通脹的形成源于過多貨幣追逐過少商品。雖然經濟刺激方案會投入大量流動性，但是目前資金面的寬裕只存在于金融體系，實體經濟部門事實上并不富裕。也就是說，在貨幣追逐商品這一環節，鏈條斷掉，“需求不存在，怎么會有通脹。”(記者 秦媛娜)