日前，銀監會從十個方面調整信貸監管政策，放松銀行信貸風險控制標準。加上2009年爭取M2增速達17%的目標，表明政府正在不斷釋放流動性。流動性拐點是否到來，已成為基金下階段投資的重要參考指標。

　　充裕流動性促成反彈

　　銀監會發布的《關于調整部分信貸監管政策促進經濟穩健發展的通知》從十個方面對信貸監管規定和要求作出適當調整。對于投資者判斷銀行業增長和風險更有價值的是第六條到第九條，即銀行在信貸發放的具體操作流程等方面相應的調整。這些調整為銀行在2009年實現貸款的較快擴張掃清了資本充足率、存貸比、擔保限制和貸款責任的追究等限制。

　　銀行信貸發放增速是基金觀察流動性的重要指標，有合資基金公司投資總監指出，12月信貸數據雖還沒公布，但預計環比將有可觀增長。隨著超過實體經濟需要的貨幣供應量大幅上升，必然會帶來資本市場估值水平的上升。

　　國海富蘭克林基金進一步指出，在日本、中國臺灣、中國香港泡沫破滅時期，股指在大幅下挫中都經歷了50%幅度的反彈。針對A股的具體情況，國海富蘭克林基金認為，國內流動性的拐點已經到來。首先是經濟增長放緩將釋放大量流動性，其次是貨幣政策轉向促使商業銀行信貸供應放大。流動性拐點的出現將促使資金開始進入股票市場，使前期過低的估值得以修正，市場就出現了反彈。

　　有基金經理表示，當前市場已透支了企業盈利的較壞預期。比如對銀行股，他們已從謹慎轉向偏樂觀。即使下階段不良資產上升，利潤增速明顯下降，但目前銀行股價已經反應了這些預期。

　　固定資產投資周期遠未見底

　　不過，也有諸多業內人士認為，不應低估在風控放松背景下擴大信貸對宏觀經濟可能產生的長期負面影響。

　　對于擴大信貸，市場上存在兩種觀點。一種認為銀行逆周期擴張貸款需要銀行降低貸款發放的信用尺度，讓銀行承擔更多的風險。另一種觀點是雖然孤立的觀察，每家銀行的風險是有所增加，但銀行業增加信貸的集體行為可以緩沖宏觀經濟下滑的速度，從總體上有利于經濟。雖然增量貸款風險較大，但也會對銀行的存量貸款質量產生正面的影響。

　　海通證券研究所金融業核心分析師邱志承認為，兩種觀點的分歧其實來自對經濟周期的不同判斷。如果認為中國宏觀經濟將在2009年上半年見底，那么第二種觀點是成立的。不過，邱志承更傾向于第一種觀點，原因是中國經濟過去的增長主要依靠大量的固定資產投資和制造業出口拉動。2008年下半年開始，外需下降已經使經濟出現急劇降溫，這是存貸調整周期和固定資產投資周期共同作用的結果。要消化過剩產能不僅僅是存貨的調整，還包括固定資產投資的下降。

　　市場預期的2009年下半年宏觀經濟見底只是基于存貨調整周期，而固定資產投資周期還遠遠沒有見底。銀行信貸的擴張可以緩沖周期的下降速度，也會拉長產能消化的時間，長時間的經濟調整對于銀行的資產質量會有顯著的負面影響。市場更為擔心的是，為了達到爭取2009年廣義貨幣供應量增長17%左右這一貨幣政策目標，銀行可能違背商業貸款風控原則，向大量過剩的基建項目和難以生存的中小企業貸款。

　　在這個背景下，有基金認為，估值修正完成后，指數的運行區間仍將取決于企業盈利預期的變動方向。從策略上看，采取在防守基礎上追求超額收益是2009年諸多基金的選擇。在投資思路上，受益于政府投資、積極產業政策持續推動的行業受到了基金一致青睞，如鐵路及軌交建設、電網電力設備等；受益于刺激經濟增長力度加強的周期型行業也值得關注。不過基金公司也提醒投資人需要注意宏觀經濟仍存有較大的不確定性，建議對于周期性行業應跟隨政策的變化而靈活調整。(徐國杰)