是什么讓股市在瘋漲？當(dāng)年曾拋出股市賭場(chǎng)論的吳敬璉又一次“一劍封喉”——國(guó)內(nèi)30萬億的過剩流動(dòng)性資金在興風(fēng)作浪。吳敬璉日前在港指出，央行已然是力不從心，下一階段加息已無可避免。

　　“望國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界和決策層都不要沉溺于‘加息情結(jié)’。”社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻昨天向早報(bào)記者表示，當(dāng)下加息不僅解決不了流動(dòng)性過剩，而且會(huì)造成新的流動(dòng)性，不可輕動(dòng)。

　　流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的牛市

　　根據(jù)一項(xiàng)最新統(tǒng)計(jì)，截至去年年末，A股市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)存量資金超過6778.8億元，達(dá)到年初的3.02倍。其中，去年12月A股市場(chǎng)就出現(xiàn)資金“沖刺進(jìn)場(chǎng)”現(xiàn)象，單向流入逾千億元。

　　錢從何處來？吳敬璉日前在香港表示，中國(guó)境內(nèi)目前的流動(dòng)性過剩已到了相當(dāng)嚴(yán)重的地步，中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億央行票據(jù)沖銷，即還有8萬億元資金留在市場(chǎng)，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億元的熱錢在市場(chǎng)中興風(fēng)作浪，這導(dǎo)致了去年的房地產(chǎn)熱和當(dāng)前的股市狂潮。“如果沒有過度流動(dòng)性的存在，這樣的(牛市)過程是無法持續(xù)的。”前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠也持“流動(dòng)性牛市論”的觀點(diǎn)。

　　可以試想一下，目前中國(guó)股市的市值剛突破10萬億元，而考慮到大多數(shù)法人股不太可能大規(guī)模出售的因素，可以流通的部分可能只有10萬億元的幾分之一，按照謝國(guó)忠的說法，大約也就在2.5萬億元左右。而吳敬璉所說的30萬億元流動(dòng)性只要有個(gè)1/5流進(jìn)股市，即使考慮繼續(xù)擴(kuò)容的因素，6萬億元新增資金就足夠股市再狂漲200%左右，達(dá)到7000點(diǎn)-8000點(diǎn)這樣的瘋狂高度。

　　“我估計(jì)在市場(chǎng)走到那一步之前，政府就會(huì)進(jìn)行干預(yù)”。謝國(guó)忠說得相當(dāng)坦白。

　　加息可能性有2/3

　　央行上海總部本月9日發(fā)布2006年上海貨幣信貸運(yùn)行報(bào)告稱，從當(dāng)前和今后一段時(shí)間的形勢(shì)分析，中國(guó)銀行體系流動(dòng)性過剩問題短期內(nèi)難以得到緩解。

　　流動(dòng)性過剩問題顯然正引起央行的高度警惕。繼去年三次提高法定存款準(zhǔn)備金率后，央行上周末宣布，將從2007年1月15日起再次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至9.5%，以鞏固調(diào)控成效。但在很多專家看來，上調(diào)一次準(zhǔn)備金率也就能回收1500億元左右，和當(dāng)前流動(dòng)性過剩的規(guī)模相比，只是杯水車薪，根本不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

　　央行也曾指出，在流動(dòng)性較多的前提下，小幅提高存款準(zhǔn)備金率并不是一劑猛藥，而是屬于適量微調(diào)。

　　以吳敬璉的30萬億元流動(dòng)性說估算，如果僅靠提高準(zhǔn)備金率，央行要連續(xù)提高200次才能將30萬億元回收完畢，而這顯然是不可行的。

　　在瑞士出席國(guó)際清算銀行會(huì)議的央行行長(zhǎng)周小川日前表示，即使在此次上調(diào)準(zhǔn)備金率后，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍然過剩，不排除采取包括加息在內(nèi)的更多控制流動(dòng)性措施的可能性。

　　吳敬璉表示，央行目前可以利用的行政措施已漸漸力不從心，下一階段將無可避免的要加息。但他也指出，盡管理應(yīng)如此，但作出加息決定的不在央行，因此很難說在未來半年內(nèi)會(huì)不會(huì)加息。

　　瑞士信貸亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬也預(yù)計(jì)，最近六個(gè)月內(nèi)央行在上調(diào)1-2次存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，可能有1-2次的小幅加息。

　　高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅則在最新報(bào)告中預(yù)測(cè)，今年央行會(huì)再度2次加息，每次27個(gè)基點(diǎn)。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄則指出，調(diào)整準(zhǔn)備金比率是央行目前較為偏好的流動(dòng)資金管理工具。預(yù)期準(zhǔn)備金比率于今年仍將上調(diào)三次，每次50基點(diǎn)，調(diào)高至11%，而利率于未來數(shù)月進(jìn)一步上調(diào)27基點(diǎn)的可能性則為2/3。

　　泡沫崩潰絕非危言聳聽

　　對(duì)于一片加息呼聲，社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻卻認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界仍然有著濃重的“加息情結(jié)”，凡是經(jīng)濟(jì)過熱，必然去指望加息。“但加息能改變流動(dòng)性過剩的問題么？”彭興韻反問稱。

　　彭興韻指出，加息不僅對(duì)控制流動(dòng)性無太多助益，而且會(huì)造出新的流動(dòng)性。加息過后，將導(dǎo)致中美利差縮小，本就對(duì)人民幣升值 趨之若鶩的海外熱錢將由此更大規(guī)模地涌入中國(guó)，“這無異于抱薪救火”。

　　彭興韻同時(shí)坦承，提高準(zhǔn)備金率對(duì)控制當(dāng)前的流動(dòng)性效果也不大，“在我看來，只要匯改不取得新的突破，提高準(zhǔn)備金率也好，加息也好，再怎么鬧騰都解決不了問題。”

　　彭興韻指出，中國(guó)流動(dòng)性過剩的癥結(jié)還是在于國(guó)際收支 過大，改變的惟一辦法只能是從減少國(guó)際收支入手，“別無他途”。

　　“只有匯改才能治本，其他措施至多也只能治標(biāo)。”彭興韻表示，如果匯改不取得突破，未來幾年流動(dòng)性過剩的規(guī)模將越來越大，屆時(shí)釀成的苦果將無法料想，“資產(chǎn)泡沫崩潰絕不是危言聳聽”。

　　(來源：東方早報(bào)，作者：張明揚(yáng)）