昨日，財政部30年期國債發行成為市場機構關注的焦點。從發行前期的市場預期情況來看，加權利率的預期中值大約在4.35%附近，而且市場普遍認同該只超長期債券的需求主體較為單一，將集中在大型保險公司上。然而，實際中標情況卻非常出乎意料，加權中標利率為4.50%，邊際水平高達4.70%，存在流標之嫌疑。

　　發行結果公布后，銀行間二級市場立刻出現了明顯調整。國債的雙邊買入報價頻頻被點擊成交，相比于上一交易日，5年期國債利率上行5個基點，7年期國債利率上行約4—5個點，10年期國債利率上行8個基點，15年期國債利率上行9個基點，國債收益率曲線整體驟然陡峭上行。

　　筆者認為，對于當天的情況有以下幾個問題需要認真探討一下：

　　其一，國債收益率曲線的驟然增陡上行是否合理？長期以來，我國國債收益率曲線多呈現平坦化變動，只有在2007年上半年中出現過明顯的增陡且上行的格局，這種上行增陡的觸發原因在于特別國債發行導致市場預期長期債券的供給增大，目前則無此方面的憂慮；而資金趨緊預期與加息預期則往往意味著曲線上行并伴隨變平。因此，國債收益率曲線的這種增陡上行變化并沒有合理的預期支撐，當屬于一種非理性波動，后期存在被調整的可能，這也許對于交易類資金而言意味著機會。

　　其二，30年期國債流標的原因是什么呢？毫無疑問，從最終結果來看，被寄予厚望的保險公司的需求有限。問題是這種有限需求的出發點是什么呢？資金趨緊并不能解釋這區區280億元的發行需求，也不會如此迅速地體現到金邊國債的招標上。也許保險公司本身也沒有想到這期債券會出現流標現象而痛失了一次投資良機。從這種情況看，30年期國債的發行和15年期國債080002的發行倒確有相似之處。

　　其三，30年期國債利率在4.50%-4.70%之間，投資價值到底如何呢？筆者始終認為，這種超長期國債的價值評估應該和股票資產相類比，特別是在成熟的美國市場中，股票投資的主要收益體現在分紅中。那么按照目前4.50%的收益率來看，相當于100元資產投入，每年將有穩定的收入4.5元的“紅利”。這和目前中國股票市場的分紅情況相比，可謂豐厚。雖然有人認為，股票還存在增值的可能，但是具體到以長期投資持有的配置型資金而言，未來每年實打實的預期現金流入才是最為重要的，賬面上的漲跌并不具有什么實際意義。因此，從投資配置資金的角度來看，該期國債的利率還是具有相當吸引力的。

　　總之，這期國債的發行存在著太多的意料之外，雖然筆者對于后期債市的調整存在預期，但同樣認為，當天的市場波動以及投標結果是存在非理性的。(中國銀行 董德志)