一個基金業績的突然大幅下滑，背后往往不僅僅是對短期行情的判斷失誤，同時可能還伴隨有投資策略和投資風格的明顯隱患。

　　又一只基金嘗到了大幅“超配”后帶來的苦果。

　　根據銀河證券基金研究中心的最新統計，摩根士丹利華鑫基礎行業截至8月8日的今年累計業績排名是第121名，在同類124只股票型基金排名后4位。

　　而在不久之前的6月30日，該基金的同類基金排名仍在前25位。區區一個多月內，該基金的排名連續下跌近100位次，降幅達到了引人關注的地步。

　　根據銀河的統計，從8月1日至8月8日短短一周內，該基金的周凈值虧損達到12.85%，排名同類基金倒數第一。最近一個月該基金凈值虧損24.19%，同樣是同類基金之最。是什么原因導致了基金凈值的虧損的突然放大？這個情況是偶然的么？

　　“超配”個別行業

　　在檢視了摩根士丹利華鑫基礎行業的二季度季報后，我們可以發現，這看來是又一起因為大幅“超配”個別行業而導致的基金凈值和排名的巨大波動。

　　這里說的是“超配”，不是通常意義上的“overweight(超越基準的配置)”，而是指那種把基金資產的相當部分(比如30%~40%以上)傾注在1~2個行業的“超級行業配置”法。

　　歷史在過去的3年內，不斷有各路基金試圖用這種方法來獲得領先同行的業績，其中有部分基金獲得了暫時的輝煌的成功。

　　但幾乎所有嘗試“超級行業配置”的基金都會在某個時點后，開始遭遇基金業績排名的突然暴跌，從這個意義上說，在超配這個過去3年曾經栽倒了大批的“明星基金”或“非明星基金”的坑里，摩根士丹利華鑫基礎行業只是最新的一個而已。

　　遭煤炭股絆倒

　　那么，摩根士丹利華鑫基礎在單個行業的配置有多集中呢？

　　根據天相對基金2季報的數據統計，摩根士丹利華鑫基礎行業在采掘行業(主要是煤炭股上)上的配置比例高達其基金凈值的36.13%，為全行業最高，亦是其一季報配置水平的兩倍半。

　　另外，與該基金股票投資規模相比，該基金在采掘業上的配置比例約占其股票投資的49%，這個水平大約是滬深300指數中采掘行業所占比例的3~4倍左右。摩根士丹利華鑫基礎超越基準配置的程度可見一斑。

　　而恰恰是煤炭股在6月末以來出現了一輪深幅回調。根據天相理財終端的統計顯示，煤炭板塊從6月30日至8月8日下跌了26.81%，摩根士丹利華鑫基礎重倉的潞安環能等股票更是跌幅在30%以上。而同期滬深300指數的跌幅不足8%。

　　前車之鑒不少

　　事實上，類似的基金業績起落在過去三年中層出不窮。

　　2006年四季度，景順內需系列基金對于“銀行+鋼鐵股”予以超重倉配置，當年四季報顯示，景順內需基金在當季度重倉配置金融股25.97%，對金屬非金屬業重倉16.33%。景順內需2號對金融業配置37.58%和對金屬非金屬業配置18.07%。

　　上述超配策略幫助景順內需基金成為當年收益率最高的基金，但在其后的2007年，景順內需系列基金業績迅速下滑。2007年全年景順內需基金基本在行業最后四分之一的位置徘徊。

　　2007年，仍有不少基金采用類似策略。典型的是大成優選，據該基金三季報公告，2007年7月募集完畢大成優選在當年9月底對金融保險業重倉配置46.64%，金屬非金屬業配置了23.11%，前兩大行業的配置比例在行業中前所未有地達到了近70%。

　　“上述重倉偏載”的策略雖然支持大成優選在2007年四季度一度凈值領先其他創新封閉式基金。但在2008年上半年亦直接導致大成優選的凈值表現在33只封閉式基金中名列最后兩名(據銀河證券數據)。其原因同樣是重倉行業的巨大累計跌幅。

　　短期排名壓力使然？

　　那么是什么導致了如此多的基金在“超配”的路上越走越遠呢？

　　答案很可能是追求短期業績排名的強烈動力。

　　一些基金經理認為上述“超級配置”方法存在相當的危險性：“把大比例的基金資產集中在個別行業里，其實已經類似于賭博，賭這個行業表現會明顯超過市場，賭這樣能夠快速提高基金排名。但是，如果市場表現相反呢？基金怎么全身而退？”

　　“當然，這么做你可以解釋為基金經理對某些行業獨具信心，對行業的認識遠超市場水平。”一個基金經理評價說，“但是，這個行業內又有多少人具備這樣過人的能力。說到底，多數人是膽子大，拿持有人資產博一下基金排名而已。”

　　而據悉，在諸多風險控制嚴格的國內外機構比如社保基金、QFII，都會對股票組合的行業和個股的配置比例予以嚴格限制。在一些風控嚴格的合資基金中，對于股票基金超越基準比例5%以上的行業配置水平都會受到嚴格的限制。

　　類似的風險管控在中國基金業已經是越來越明顯的方向。(記者 周宏)