隨著半年報的陸續披露，基金上半年大幅虧損的“元兇”也逐步浮出水面——在牛市思維下始終堅持的高倉位。

　　從基金半年報來看，大部分股票型基金的股票倉位都在75%以上，部分基金的倉位甚至超過90%，導致其在A股上半年大跌中損失慘重。分析師指出，A股本輪大跌來得太急，這讓基金經理近兩年形成的牛市思維一時難以逆轉，因而繼續保持了較高的倉位。預計隨著A股走勢趨于明朗，基金經理會主動降低倉位以控制風險。

　　“牛心”不死

　　對于許多基金經理來說，幸福結束得太突然。

　　當A股從6124點起跌破一個個重要點位時，許多基金經理似乎仍然不愿意接受牛市已經基本結束的現實，勇敢地堅持高股票倉位策略，期待著牛市更大浪潮的到來。但現實總是殘酷的，在A股持續大跌面前，高倉位的代價是巨額的虧損。

　　以光大保德信量化核心基金為例，半年報顯示，截至2008年6月30日，該基金的股票倉位仍然維持在92.99%的高位。今年一季報則顯示，其一季度末的倉位為92.62%，表明該基金在上半年始終堅持了高倉位的操作策略。隨著市場持續下跌，光大保德信高倉位的結果是在基金總份額變化不大的情況下，虧損額從一季度的68億元擴大到上半年的109億元，凈值下跌幅度也從一季度的27.21%擴大到上半年的44.51%。

　　從已披露的基金半年報中可以發現，虧損幅度與股票倉位基本成正相關，倉位越高，虧損幅度越大。如同為混合型基金，建信優化配置上半年末的股票倉位達到82.3%，其上半年的凈值下跌幅度相應高達37.62%，而交銀施羅德穩健配置上半年末的股票倉位比例僅為50.29%，其上半年的凈值下跌幅度僅為24.42%。由此可見，正是基金經理們固執地堅持高倉位的策略，導致基金在繼一季度之后，二季度依然出現大幅虧損。

　　不敢再斷言后市走勢

　　對于市場出現明顯逆轉后仍然保持高倉位這一行為，部分基金經理在半年報中做了“檢討”。

　　建信優化配置的基金經理表示，在一季度市場仍然尋求進攻方向的過程中，該基金較好把握了市場機會，取得了不錯的成績，但是在二季度市場連續向下破位的過程中，卻仍然維持了下跌買入的操作。由于對于市場的恐慌情緒估計不足，在反彈階段未能及時進行倉位控制，該階段表現未能達到理想水平。

　　不過，在“檢討”錯誤買入策略的同時，基金經理卻沒有表達賣出的想法。從半年報來看，A股持續的非理性下跌已經令大部分基金經理對后市不敢再下“斷語”，模棱兩可的描述和對未來不確定性的反復強調，令人深深地感覺到基金經理們對后市的迷惘。

　　建信恒久價值基金表示，希望在下半年的操作中，嚴格控制風險，淡化相對排名，積極爭取絕對收益，以切實減少投資人的損失，回報長期持有人的信任和堅持。

　　分析師指出，隨著基金經理們越來越清醒地認識到當前形勢的嚴峻，高倉位的策略會發生實質性轉變。因為即便是優質資產，在系統性風險釋放時也不可避免會面臨價值重估，這將令基金經理的操作更加謹慎。盡管大跌之后很多個股的價格凸顯了一定的投資價值，但在大勢未明朗之前不能寄希望于基金再度“高歌猛進”。相反，投資者應提防基金重倉股在基金投資策略逐漸轉變過程中可能出現的集體拋售風險。(記者 李良)