春節后的債市行情連續下瀉,交易所債指跌破了多條均線系統。從日K線圖上觀察,如果撇開1月20日陽線因素,交易所國債指數已經出現了連續十多日的陰線,而且春節前后的形態基本一致,是逐級放量下跌,說明市場拋盤是有逐漸堆積的。此次下跌已經超過了2008年11月17日至23日連續8天的能量。企業債、公司債的跌幅比國債小些。在個券方面,只有轉債一枝獨放,成為市場的唯一亮點。

　　近一個月來,宏觀經濟形勢沒有變,政策沒有變,所變化的是資本市場資金在悄悄地流動,從債市流向了股市以及其它市場。

　　從表面上看,近期股市走好,股市與債市“蹺蹺板”效應顯現,債市的吸引力也將隨之降低,尤其是對交易所債券市場的不利影響更大。基金公司和證券公司等機構存在存量債券繼續出倉的動力,從而使市場出現較大拋壓。

　　實際上據資料顯示,基金對于債券的主動拋售行為從去年四季度已經開始,不少偏債和偏股基金在第四季度期間的債券倉位降幅超過10個百分點,不少基金經理在四季報中還明確表示,計劃一季度降低持債比例,并加大對股票資產的配置。

　　這種“棄債投股”心態最為直觀的表現就是基金公司等機構債券托管量的縮水。從中央國債登記結算公司公布的數據顯示,今年1月末基金的債券托管量較上年末減少878.02億元,為去年下半年以來首次減少,并直接導致當月債市大幅下跌。同樣,全國性商業銀行、信用社、證券公司等機構的債券托管量也出現了減少。

　　債市在經歷2008年下半年大幅度上漲行情之后,隨著降息空間的減弱,同時債券收益率下降幅度已透支了預期,債市累計風險已引起了眾多機構的關注。尤其在股市出現結構性機會時,基金獲利回吐的意愿開始走強,機構持債的謹慎心態明顯,2009年機構在債券市場的投資難度加大。

　　從短期因素分析,目前影響債市主要仍然來自對于降息的預期,如果近期經濟數據繼續悲觀,市場再次預期降息,將支持債市振蕩走高；否則債市仍將以窄幅振蕩調整格局為主。股票市場的運行狀況對偏債型基金收益將有直接影響。在股票市場尋底、筑底的過程中可以繼續關注債券型基金,股票市場出現階段性機會時,偏債型基金將有較好表現。

　　由于CPI和PPI持續下降,為央行進一步落實寬松的貨幣政策創造了條件,未來仍有降息可能,不過去年下半年債券市場整體漲幅驚人,即便利率調低對國債市場刺激也較為有限。近期國債市場持續回落,尤其是長債快速走低,應該是以基金和保險為主的機構獲利回吐所致。雖然國債市場整體收益率有所提升,但目前長期、中期和短期國債收益率水平依然明顯低于近似期限的儲蓄存款利率,后市上漲空間有限。

　　年前,基金普遍認為資金面充裕的商業銀行,會在年初各方貸款投資計劃落實后,將大量積壓的資金重新投向債市,從而給債市帶來強烈的買盤力量。但長假結束后,新增貸款創新高的數據以及A股市場反彈,卻持續給債市帶來利空。面對這一形勢,商業銀行不得不大都采取觀望態度,而且一部分銀行也主動拋售債券,從而引發基金跟風似的拋盤。當然也不排除商業銀行在進入交易所債市之前,為選擇較低價位作準備。本輪債市調整中,市場收益率上行,擁有充裕資金的商業銀行也許可坐收漁利。在未來經濟走勢仍不確定的情況下,隨著去年四季度以來的債券減持拋盤的出現以及市場收益率的上升,再加上銀行間機構的資金充裕以及年初的配置安排,本輪債市的調整或也成為了機會。(作者馬宜敏 上海新蘭德注冊分析師)