記者了解到，與進出口行6月期貼現債的發行相比，上周記賬式7年期國債的發行則相對冷淡。分析人士表示，在目前的弱勢整理格局下，國債投資顯示出了“趨短避長”的心態。

　　短債顯示更大安全預期

　　4月17日，財政部發行今年的第六期記賬式國債，期限為7年。發行結果顯示，最終中標利率為2.82%，低于當前二級市場水平，但落于市場預期之內。240億元的招標總量獲得了435.2億元的有效投標量，認購倍數為1.8倍。

　　“這一倍數低于前一交易日進出口銀行6月期貼現債所獲的2.1倍的認購量，顯示出市場對于短債更加追捧，對于長債則有些冷落。”中國銀行交易中心(上海)交易員曲紅表示。

　　上周財政部發行兩期記賬式貼現國債，發行期限為91天及273天，發行額度為150億元及200億元，發行價格分別為99.795元及99.314元，折合年收益率為0.84%及0.93%，分別獲得2.11及1.67倍的認購倍數，顯示出機構對短期國債的認購熱情較高。

　　中信銀行分析師曹可書表示，“現在實體經濟出現好轉，債券收益率也有所上行，但7年期國債跨越5年的經濟周期，利率風險還是比較大的。”曹可書說，通過對過去幾年7年期國債發行利率的計算，7年期國債平均發行利率為3.33%，中位數則在2.93%左右，因此，以目前2.82%的水平來看，7年期國債未來可能面臨著較大的利率風險。

　　“目前市場的預期已經改變了，避險情緒讓機構對于中長債的態度更趨謹慎，會更傾向于短債。”中國銀行交易中心(上海)交易員曲紅說，此外，市場流動性也非常充足，投資短債也要比長債更加安全些。

　　分析人士表示，目前7年期國債主要是機構的配置性需求，以國有大行投資戶的配置為主，保險公司也會少量配置，但對其他機構來說投資價值則不大。

　　二季度將呈震蕩盤整格局

　　對于二季度國債市場的走勢分析，記者采訪的多家機構均認為，由于市場對宏觀經濟走勢的預期存在較大差異，國債市場二季度將呈震蕩盤整格局。

　　申銀萬國日前發布的策略報告稱，二季度收益率將窄幅波動，債市交易型機構交易空間不大，但可以利用預期變化的修正進行波段操作。一旦收益率達到波動上限就可以買，達到波動區間下限就需要賣。

　　中長期來看，申銀萬國認為，宏觀經濟不可能持續反彈，再次回落可能性非常大，因此在窄幅波動后，債券收益率必然作出方向性選擇，同時收益率向下突破的概率會更大。

　　中信證券債券銷售交易部執行總經理楊輝表示，隨著中長期利率的上升，當前利率已經較為充分地反映了通脹預期，未來利率上升的空間應該較為有限。楊輝說，從經驗來看，在通脹預期不是很強的情況下，目前10年期國債3.2%左右的水平與以往CPI在2%甚至3%左右的水平是比較一致的。從短期來看，當前債券利率上升的幅度也遠遠超過CPI變動的影響，表明了預期在定價中的作用非常明顯。

　　人保資產綜合分析資金面及債券供求關系后表示，對二季度債市整體持中性偏悲觀的看法，國債收益率曲線整體小幅上行，收益率曲線將略微平坦化。這主要基于以下幾點理由：首先，短期內，經濟最壞的時刻已經過去，經濟最糟糕的時刻投資者都已經歷過，并且在積極財政政策的拉動下，短期內經濟將會有所反彈。其次，預計銀行間市場資金面不會再次出現更寬裕的情形，并且央行投放基礎貨幣的模式在發生改變——由外匯占款轉變為公開市場操作，后期資金面將存在一定的不確定性。但在高存款準備金率的局面下，也不需要對銀行間市場的資金面過度擔憂。

　　債券牛市可能進入尾聲

　　中金公司4月20日發布報告表示，正當美日歐等主要經濟體繼續處于衰退之中，且在未來的3至6個月還沒有好轉的跡象時，我國經濟短期來看已經走出低谷，并逐步復蘇。

　　報告預測，第二季度利率還存在一次小幅不對稱降息的可能，但隨著國外主要經濟體在不斷大量實行“定量寬松貨幣政策”，我國的4萬億元投資也漸入佳境，如此寬松的貨幣和財政政策，預示通脹正在慢慢走來，第二季度可能是這輪經濟周期中最后的低利率時期，也是2008年債券牛市以來的尾巴了。

　　但分析人士又從宏觀經濟的另一面認為債市慢牛行情二季度仍將持續。華寶興業基金經理曾麗瓊表示，一段時間以來，部分經濟指標可能有一個階段性好轉，對處于高位的債市會有一定干擾影響。但從基本面來看，經濟下滑的趨勢中期難以改觀，接下來的債市仍可能呈現慢牛行情。

　　申銀萬國研究員張磊認為，現在談經濟復蘇還為時尚早，更大的可能是在底部徘徊。張磊認為債券市場目前的調整屬于階段性，未來依然會處于牛市的趨勢之中，出現拐點的風險比較小。(記者:方家喜)