A股市場(chǎng)近期波動(dòng)幅度明顯加大。隨著央行上周末再次加息，一些投資者對(duì)市場(chǎng)后期走向愈發(fā)難以把握——是短期震蕩調(diào)整，還是中長(zhǎng)期頭部已經(jīng)出現(xiàn)？

　　對(duì)此，一些券商研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)是：在緊縮政策累積效應(yīng)的影響下，市場(chǎng)短期出現(xiàn)震蕩甚至調(diào)整的可能性非常大。但是，基于流動(dòng)性依然充沛以及上市公司盈利向好的預(yù)期，判斷A股牛勢(shì)已盡為時(shí)尚早。

　　關(guān)注兩大因素

　　在根本上，對(duì)A股市場(chǎng)未來走向進(jìn)行判斷，可以立足于對(duì)上市公司盈利和流動(dòng)性這兩大基本要素變動(dòng)趨勢(shì)的觀察。分析人士認(rèn)為，目前這兩大要素正呈現(xiàn)出越來越明顯的“短空長(zhǎng)多”態(tài)勢(shì)。

　　中期業(yè)績(jī)披露完畢后，三季度業(yè)績(jī)預(yù)期成為決定目前A股高估值是否具備支撐的關(guān)鍵因素之一。現(xiàn)在來看，情況并不樂觀。國(guó)泰君安分析師表示，從歷史數(shù)據(jù)看，三季度業(yè)績(jī)歷來表現(xiàn)出增速回落的特征，加上2006年三季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高以及多項(xiàng)調(diào)控政策在今年7月密集出臺(tái)，預(yù)計(jì)今年三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚耐�比�?shù)據(jù)很可能低于今年中期。如果這種判斷正確，那么在三季報(bào)開始披露的10月份，市場(chǎng)或?qū)⒊惺茱@著的業(yè)績(jī)壓力。

　　值得注意的是，三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕芈漕A(yù)期并不意味著A股公司盈利能力持續(xù)向上的趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生改變。招商證券分析師指出，2003年開始確立的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，奠定了此后10年我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)增長(zhǎng)黃金時(shí)期的基礎(chǔ)。因此，上市公司盈利超預(yù)期增長(zhǎng)仍將持續(xù)推高市場(chǎng)。對(duì)2008年盈利增速預(yù)期的大幅修正將成為更大的新推動(dòng)力，今年底至明年一季度，市場(chǎng)有望再度醞釀新一輪業(yè)績(jī)浪行情。

　　在當(dāng)前估值水平下，與上市公司盈利水平相比，流動(dòng)性變動(dòng)是判斷A股市場(chǎng)未來趨勢(shì)的更重要因素。

　　從短期看，持續(xù)的緊縮政策很可能使得流動(dòng)性出現(xiàn)一定程度的收縮。下半年以來，以收縮流動(dòng)性為目的的緊縮政策不斷出臺(tái)，包括多次提高存款準(zhǔn)備金率和加息、多次發(fā)行央票和特別國(guó)債。分析人士認(rèn)為，上述政策的累加效應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性的影響不容忽視。事實(shí)上，上證國(guó)債指數(shù)近期已出現(xiàn)向下破位的走勢(shì)，而8月末M2增幅的環(huán)比小幅回落，表明緊縮政策已經(jīng)開始見效。此外，從供給角度看，IPO提速、大型國(guó)企加快回歸A股市場(chǎng)以及10月份即將到來的“小非”解禁高峰等，都會(huì)在短期持續(xù)分流場(chǎng)內(nèi)資金。

　　不過，從長(zhǎng)期看，流動(dòng)性充沛的局面很難因?yàn)槟壳暗木o縮政策而改變。長(zhǎng)江證券分析師指出，一方面，從流動(dòng)性源頭上看，外貿(mào)順差將持續(xù)存在，因此貨幣供給量未來續(xù)升的動(dòng)力仍在；另一方面，雖然8月末M2增幅環(huán)比下降，但其與M1之間的“倒剪刀差”缺口卻進(jìn)一步拉大，這反映出股市和樓市高收益率引致的“虹吸效應(yīng)”依然存在，金融活期化傾向不改。貨幣流通速度加快導(dǎo)致貨幣乘數(shù)上升，將給后期的流動(dòng)性控制造成更大的壓力。此外，還有分析人士表示，受制于美國(guó)降息預(yù)期，央行雖然年內(nèi)仍可能再度加息，但持續(xù)加息難度很大。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的機(jī)會(huì)

　　雖然短期調(diào)整難以避免，但A股市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮的前景沒有發(fā)生變化。只要長(zhǎng)期牛市的方向未變，調(diào)整可能是結(jié)構(gòu)性的。一些分析師認(rèn)為，可關(guān)注“通貨膨脹主題”、“資產(chǎn)注入”這兩類機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于通貨膨脹主題，申銀萬國(guó)分析師認(rèn)為，它包括購買力膨脹和通脹套利兩個(gè)子主題。對(duì)于購買力膨脹而言，來自資本資產(chǎn)市場(chǎng)的龐大新增購買力主要投向土地、股權(quán)和奢侈的“住”與“行”，可持續(xù)看好地產(chǎn)、證券保險(xiǎn)和轎車行業(yè)；另一個(gè)新增購買力來自農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，因此看好飼料和化肥行業(yè)。對(duì)于通脹套利而言，有些行業(yè)收入端處于通脹環(huán)境，價(jià)格上漲帶來名義收入增加；成本端卻處于非通脹環(huán)境，比如境外(航空煤油和外幣貸款)、歷史環(huán)境(過去購買的土地)、固定環(huán)境(自有物業(yè)的歷史折舊)，因此部分航空、地產(chǎn)、零售類股票值得關(guān)注。

　　此外，在信貸緊縮的背景下，企業(yè)旺盛的資金需求很可能轉(zhuǎn)而通過定向增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)，因此短期流動(dòng)性的緊縮或?qū)⒋俪少Y產(chǎn)注入和整體上市案例的增加。對(duì)于資產(chǎn)注入主題，興業(yè)證券分析師認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入能為上市公司帶來短期利潤(rùn)增厚和長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)的雙重利好。從短期看，資產(chǎn)注入能產(chǎn)生利潤(rùn)一次性增厚效應(yīng)；從長(zhǎng)期看，雖然資產(chǎn)注入只是一種外延式擴(kuò)張，但由此引發(fā)的治理結(jié)構(gòu)改善等協(xié)同效應(yīng)卻能夠帶動(dòng)上市公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)。(龍躍)