基金經理如何看待基金投資急劇升溫

　　隨著股市上漲，基金投資熱也急劇升溫。目前國內證券基金的資產總規模已經接近3萬億元，是年初的2.6倍，而基金凈值是年初的3倍多，個別基金的凈值達到了6元。面對不斷擴大的基金規模和不斷上漲的股市點位，基金經理們會如何應對？進入散戶時代的證券投資基金有會有怎樣的風險？

　　就在各家基金公司紛紛發行新基金、對老基金采取大比例分紅拆分的方式吸引資金的時候，上投摩根基金管理公司卻在5月11日到8月8日期間陸續暫停了旗下所有的股票型基金的申購及轉入業務。面對火熱的基金市場，作為公司副總經理的傅帆明白這就意味著喪失了大量的收入。然而傅帆他們公司這么做，是有自己的苦衷的。

　　記者：“你們為什么會采取暫停申購的方式？”

　　上投摩根基金管理公司副總經理傅帆：“主要的考慮還是在規模的考慮。那4個基金當中最小的是在120億的這個規模以上。那么從基金經理的角度來考慮的話，那么他覺得市場逐步在這個，市場越來越高，應該說這個調整的風險也是越來越大。那么，他可以選擇的一些投資品種的話，也是會非常的這個稀缺。所以，面對，如果持續不斷地有申購地這個壓力的話，他會做進一步資產配置的難度會增大。”

　　孫延群是上投摩根阿爾法基金經理，在他的操盤下，阿爾法基金在兩年的時間基金凈值漲到了6元，基金的規模也迅速成長到了120億。就在很多基金為增加規模大作營銷的時候，孫延群一度為不斷的申購而范愁。如果不采取暫停申購，大量涌入的資金將迫使孫延群不得不考慮增倉和調整股票。這對于一只配置成熟的基金來說，意味要保持原有的凈值增長速度將難度更大。

　　上投摩根阿爾法基金經理孫延群：“你基金規模過大，所以你在操作的時候，你的沖擊成本，你對這個目標股票的選取，以及你在個股給你組合提供的回報來講，都比以前提高了很多難度，打一個很簡單的比方，比如說你以前可能找到一只比較好的投資標的的話，那么你可以買了，占你的整個組合的比例是比較高的，因為你基金規模比較小，你可以買很多，那么它上漲的時候給你帶來的好處很多，會比較多。那么現在可能就不行了，因為你的基金規模變大了以后，你所選取的標的，你及時選取了一個很好的投資標的的話，那可能你買的量在你的投資組合里占的比例就不會很高，那么這樣的話，你單只這個個股可能給你帶來組合的貢獻就不會像以前那么明顯。這在今年的市場也很明顯，很多小盤基金在板塊輪動的時候它可以調整，非常容易地做調整。”

　　不論是新基金，還是老基金，只要是資金大量流入就必然迫使基金經理建倉或者增倉購買股票。而規模不斷擴大的基金經理們為了在短暫的建倉期內不影響股價，不得不集中資金購買投資大盤藍籌股，這也是基金不斷拉升中國股指的根本原因。

　　上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“就說我們新基金募集以后，我們建倉期大概有三個月吧。”

　　記者：“也就是法律規定你募集到的錢必須在這三個月之內完成建倉的過程。”

　　上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“對 對 對，就是基本建倉。”

　　記者：“您說的建倉的意思，就是購買股票嗎？”

　　上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“對，是的。從現在包括從宏觀各方面的判斷，大家對后市確實是比較樂觀，我覺得新基金建倉應該是推動牛市這個上漲應該是一個因素。”

　　盡管上投摩根提前采取了暫停申購的措施，但傅帆發現自己的股票型的散戶投資者比例已經也已經達到了60%。根據本年度基金半年報的數據分析，56家基金公司旗下323只開放式基金合計總份額達到1.1154萬億份，其中個人投資者共持有9914.22萬份，持有比例達到88.50%，較去年末增加了13.99個百分點；而機構投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%，基金市場呈現出“機構退，散戶進”的狀態，而八月份新增基金開戶數突破500萬大關也充分表明基金散戶化時代已經全面到來。然而作為基金經理的孫延群已經強烈地感覺到，大量毫無證券投資經驗和風險意識的中小投資者進入了風險很高的股票型基金中，那同樣將會給基金帶來巨大的風險。

　　上投摩根阿爾法基金經理孫延群：“因為當市場有波動的時候，他可能，因為他在預先沒有知道的情況下，他可能把他所有的組合可能全部都買成高風險的品種，那么當市場一旦波動的時候，他可能就完全對這個風險沒有承受，或者說沒有心理上的承受能力，那么可能有一部分人會采取一些不理智或者是極端的做法。”

　　在傅帆看來，不理智的極端做法很可能會造成基金的基金的巨額盲目贖回。不成熟的基民同樣會有“羊群效應”，從而帶來連鎖反應。而這種巨額的盲目贖回對基金和股市的打擊將是致命的。

　　上投摩根基金管理公司副總經理傅帆：“一旦某一家公司遭到了這個贖回的話，無非這個基金管理公司他就必須大量的拋售股票，換取現金應付贖回的需求。那么如果這些持股非常接近的話，股票大量拋售的話引起股價下跌，同時也會連鎖的引發其他基金的凈值下跌。可能會引發其他投資者的一種贖回的浪潮。所以說，如果投資者這個行為非常的不理性，其實你基金經理的投資是很難維持，因為你的背后就是廣大的散戶。”

　　基金做多的對手是誰？

　　大量資金涌向證券投資基金，給基金經理后期操作帶來了不小的壓力。他們的擔心不難理解，現在股指期貨尚未正式啟動，國內股市還缺少做空的機制。這就決定了，基金經理們只有靠股價上升也就是所謂做多才能獲得收益，提高基金的凈值，那么，今后基金做多的對手又會是誰呢？

　　和所有的基金經理一樣，上投摩根阿爾法基金經理孫延群每天都要采取做多的方式使得自己基金的凈值得到增長，因為這關系著他們的業績。

　　上投摩根阿爾法基金經理孫延群：“中國證券市場是一個，從目前來看是一個沒有做空機制的市場，那么基金的盈利主要是依靠做多的方式來實現，其實這個也并不是我們的一個獨有的現象，因為我們是共同基金。它主要是以依靠傳統做多方式來賺取它的回報的。”

　　然而在孫延群看來，即使今后出現了對沖基金來做空，但它的規模也會遠遠的小于公募基金，畢竟在中國的市場上做空的風險非常高。而基金的最大的對手很可能會來自基金。

　　上投摩根阿爾法基金經理孫延群：“現在市場上，我認為我們最大的交易對手就是我們這個同行。我們每個基金可能，因為這個市場成交量都很大嘛，包括對個股看法發生，有些基金覺得已經貴了，有些基金覺得這些還有投資價值，那他去買，他去賣，大家就互相互為交易對手。”

　　隨著中小投資者越來越多的退出股市和基金規模的擴大，今后中國的股市必然會被機構投資者所主導。對于今后股市的健康發展，中國社會科學院金融研究所副所長王松奇非常看好股指期貨的推出，認為這將起到穩定市場的作用。

　　中國社會科學院金融研究所副所長王松奇：“因為有了做空一直以后，當股價處于高位的時候，所有的一些理性投資者，假如他有能力，有知識，有這種技術，他就會選擇那種做空，是吧。我同時做空，做空是為了對沖嘛，是吧。你將來如果下跌了，我做空那塊還能有收益。它肯定會對它投資行為產生影響。”

　　上投摩根基金管理公司副總經理傅帆也十分期待股指期貨的推出，但他認為股指期貨只是給基金提供很好的避險工具，并不會給基金的做多造成對手。

　　記者：“股指期貨的推出，會成為基金不斷做多的一個對手？”

　　上投摩根基金管理公司副總經理傅帆：“并不是說，不斷做多的這個對手，只是說作為這個市場上最主要的這個機構投資者吧，最主要的，最大的這個主力吧，這個基金管理公司的話，會對這個市場的這個風險，包括它的這個組合，會有一個更好的這個判斷。它會充分利用股指期貨來規避它的這個投資的這個風險，規避它系統的一些調整的這個風險。只是把它作為一種工具，而不是把它作為一個對手。”

　　而在銀河證券首席基金分析師胡立峰看來，基金公司就如同一輛公交車，而基金經理就是公交司機，只要投資者花錢上了這輛車，基金經理就只能把車開下去。股指期貨也無法阻止基金經理不斷做多的現實。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“很多人把它認為，做空機制等于可以做空，等于股市會下跌，錯。股市跌不跌，就取決于股票的價格是否透支了上市公司的內在價值。”

　　胡立峰認為，隨著股市全流通的施行，基金將會面臨一個更為強大的對手——上市公司大股東。而市場規律將成為基金公司和上市公司大股東博弈的最終裁判者。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“基金未必是這個市場的決定性力量。這個市場還有比基金更大的機構在存在，那就是上市公司的大股東。那么當一個上市公司的價格被炒到嚴重脫離基本面的時候，那么我想，在全流通的情況之下，上市公司大股東大可以就會堅持把這企業給賣掉。這個企業內在價值就值10個億，你現在炒到30個億，那他就把你給賣掉。那么有這么，在全流通的情況之下，我想這一點的擔憂，我想可以，就是大可不必。事物的發展或者經濟的規律，股市態規律到一定的點位，連接點的時候，它自然而然會發生一些調整。”

　　半小時觀察：警惕基金膨脹背后的風險

　　投資者從熱衷炒股到追捧基金，這應該說是一種可喜的轉變，畢竟一個健康發展的中國股市更需要像基金這種機構力量來主導。但是，基金熱潮迅速膨脹的背后，我們也需要警惕盲目跟風、預期過高、淡化價值判斷等等非理性的投資情緒。否則的話，一旦積累的市場風險釋放出來，投資者將承受更大損失。

　　投資基金雖然不是買股票，可也需要投資者結合自身的情況，對基金公司和基金品種精挑細選。通過基金的半年報可以發現，上半年基金業迎來收益全面激增的同時，基金公司業績分化也在加速，有的半年賺的收益趕上過去好幾年的，也有的卻還達不到去年一半的水平。選基金實際上就是在選基金公司和基金經理，并不是每只基金都是會下金蛋的雞，尤其在目前股市已處相對高位，波動加劇的情況下，投資者作出選擇更需要謹慎，

　　而從長遠來說，投資者回報的高低，最終還是得依靠中國經濟的發展，中國股市的健康。無論未來是做多還是做空，如果在一個充滿泡沫、累積了巨大風險的市場上，即使是一個最高超的基金經理，也很難保證穩賺不賠。

　　主編：張凱華

　　記者：周羿翔

　　攝像：陳艷波 景延

[上一頁]  [1]  [2]