⊙興業銀行 魯政委

　　分析顯示，12月份CPI仍是高位運行，漲幅區間中值6.6%，2007年全年CPI漲幅將達4.8%�？紤]到流動性壓力，本月可能提高準備金率0.5%-1.0%。如果1月份CPI突破前期6.9%高位，也可能再度加息。

　　——非食品價格變動造成估計困難。與此前相比，雖然12月無需再考慮翹尾因素，但國內成品油和煤炭價格調整后，此前一直保持相對平穩的非食品CPI走勢被打破。這意味著，在12月份CPI估計中，需要同時考慮食品類和非食品類的價格變動。這樣，假定非食品CPI走勢平穩所得到的估計結果，可能只應該是12月份CPI的下限，更為準確的估計則需要對非食品CPI中的其他子項進行調整后才能得出。

　　——數值估計。首先，為估計出12月CPI的下限，我們依然假定非食品CPI走勢相對平穩，即假定12月非食品CPI環比漲幅為0.04%。

　　利用農業部提供的數據，大致可以估算出12月份食品價格環比上漲1.7%。結合非食品價格環比上漲0.04%的判斷，可以得到11月份CPI環比上漲約0.6%。藉此，可以測得12月份當月同比CPI將約為6.2%。

　　利用商務部提供的數據，可大致測得12月份食品價格環比上漲約為2.1%。繼續維持前文非食品價格環比上漲0.04%的預期，可以得到12月CPI當月環比上漲約0.7%，由此測得11月份當月同比CPI水平就大致為6.3%。

　　其次，我們考慮對非食品CPI進行調整，以獲得12月CPI當月同比數據估計的上限。根據經驗，受成品油和煤炭價格調整影響最直接的是“交通通訊”和“居住”。在適當調高它們的環比漲幅后，我們估計12月非食品價格環比漲幅大約為1.0%左右。再分別利用前文業已根據商務部和農業部數據估計出的食品CPI環比漲幅(分別為2.1%和1.7%)，可測得12月CPI總體環比漲幅可能為1.4%和1.2%。由此，12月當月同比CPI分別可能為7.0%和6.8%。這可能構成了本月CPI的上限。

　　綜合附表提供的兩種不同情況下的四種估計結果，12月CPI可能落在6.2%-7.0%的區間范圍內，區間中值6.6%，全年CPI則要達到4.8%。

　　與此同時，12月PPI也將繼續上行，預計將達5.4%-5.8%。

　　——未來形勢與政策展望。2008年伊始，媒體便報道石家莊酸奶漲價30%、酒類漲價幅度較大的消息；在新春佳節之際，后者消費增多，其對短期內物價的影響不容忽視。近期出現上漲的水果和肉類，估計在2月末之前也難以回落。與此同時，昨日國際油價盤中一度觸及100美元/桶，這為今后在氣候、地緣政治的作用下油價最終沖破100美元/桶埋下了伏筆，同時也為在2008年的絕大部分時間里，油價在80-100美元區間震蕩夯實了基礎。

　　考慮到屆時翹尾因素將高達5.8%左右，2008年1月CPI可能再度回到6.9%左右。

　　如果1月份CPI突破前期高點6.9%，在讓人民幣保持較快升值步伐的同時，央行未來可能再度宣布擴大人民幣對主要貨幣波動幅度；同時，最早在2月也可能再度宣布加息。如果企業貸款投放異常強勁，再度上調貸款基準利率27bp仍有可能；如果企業貸款需求相對平穩，則可能采取類似去年最后一次加息的結構性調整模式。畢竟，在完善市場經濟國家，一般金融機構并不向活期存款支付利息，這可能也會成為未來我國的發展趨勢。活期存款利率下調，也有助于給資本市場降溫。當然，如果未突破前期高位，則加息可能暫停。

　　同時，還需要提請關注的是，1月央票到期量很大，存在1月份再度宣布上調0.5-1.0個百分點準備金率的可能。

　　1月份CPI高位運行雖然在市場預料之中，但如果突破前期高位，將再度對市場預期形成擾動，債市反彈時點也將會因此延遲。

　　非食品CPI、食品CPI環比漲幅與CPI(單位：%)