問(wèn)：您很早就曾表示"美國(guó)次按危機(jī)可能對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響"，這種影響是否已經(jīng)到來(lái)？會(huì)怎樣發(fā)展？股票下跌人們希望"救市 "，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的走勢(shì)，"政策"在其中是否仍占有重要位置？

　　巴曙松：在規(guī)范的市場(chǎng)條件下，監(jiān)管者的唯一任務(wù)應(yīng)當(dāng)是保持市場(chǎng)交易在公平公開(kāi)公正的環(huán)境下運(yùn)行，但是在中國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)上，監(jiān)管者還負(fù)擔(dān)著發(fā)展市場(chǎng)的任務(wù)，許多與市場(chǎng)供求直接相關(guān)的決策，往往還需要監(jiān)管部門(mén)來(lái)決定，既然監(jiān)管者能夠直接影響到市場(chǎng)的供求，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，政策對(duì)于市場(chǎng)的影響在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)會(huì)存在。但是這也是全球金融市場(chǎng)都面臨的一個(gè)狀況，只不過(guò)程度有差異而已，美國(guó)次按風(fēng)波之后，美國(guó)股市乃至全球股市都往往跟隨政策的變動(dòng)而大幅波動(dòng)。

　　但是，在絕大部分時(shí)間內(nèi)，我不認(rèn)為監(jiān)管部門(mén)會(huì)把救市或者不救市作為自身的政策目標(biāo)之一。例如，在暫停一段時(shí)間之后，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)審批發(fā)行新的股票型基金，有人就認(rèn)為這是救市。不過(guò)，這一舉措主要是從市場(chǎng)的市盈率趨于合理后，允許基金發(fā)行的角度出發(fā)考慮的，并不能片面解讀為是"救市"的行為。綜觀全球可以看到，一個(gè)股市的市盈率在60倍的時(shí)候，沒(méi)有任何一個(gè)政府會(huì)放行新基金去助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫，而在趨于合理后，重新開(kāi)閘是正常的，這一舉措并不能理解為 "救市"。

　　我認(rèn)為次按危機(jī)的影響最為劇烈的時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)。但從上市公司的年報(bào)看來(lái)，春節(jié)前在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到40%的情況之下，股市大跌了11%，按理說(shuō)股價(jià)在業(yè)績(jī)支撐下會(huì)平穩(wěn)回落，但股市下跌幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)回落的幅度，因此可以看出中國(guó)股市的大幅下跌是次按造成的恐慌所致，全球市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著調(diào)整，自然會(huì)波及到中國(guó)市場(chǎng)。

　　問(wèn)：人們擔(dān)憂在全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩的時(shí)候，中國(guó)若繼續(xù)施行從緊政策，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)"硬著陸"，希望"兩會(huì)"對(duì)"從緊"有所"松動(dòng)"，您對(duì)此怎樣評(píng)價(jià)？另外，有人說(shuō)中國(guó)加息和提高準(zhǔn)備金目前已到了臨界點(diǎn)，只有以人民幣加速升值來(lái)緩解流動(dòng)性，是這樣嗎？

　　巴曙松：在貨幣政策實(shí)施的節(jié)奏和力度上，從緊政策應(yīng)該是有彈性的，貨幣政策也是一種短期政策，會(huì)靈活根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整，例如雪災(zāi)可能令基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的信貸放松，正說(shuō)明了中國(guó)宏觀調(diào)控的手段富有靈活度。但從緊的基調(diào)是不會(huì)變的。

　　在新的形勢(shì)下，黨中央已明確下一步要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，2008 年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。但是，目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對(duì)沖操作，包括準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場(chǎng)的對(duì)沖操作乃至對(duì)于信貸增長(zhǎng)的窗口指導(dǎo)。從政策基調(diào)看，貨幣的大幅度對(duì)沖以及信貸的控制，并不可能解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，因此只能是權(quán)宜之計(jì)，政策操作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是迅速推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而放棄對(duì)于大規(guī)模、持續(xù)性的對(duì)沖的依賴。

　　在當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現(xiàn)強(qiáng)大壓力的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、降低對(duì)于大規(guī)模持續(xù)對(duì)沖的依賴，因?yàn)檫@種貨幣對(duì)沖的政策依賴，其政策成本日益增大，已經(jīng)成為推動(dòng)通脹、乃至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的重要政策導(dǎo)火索之一。不降低這種政策依賴，防范通脹和防范經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能難以取得預(yù)期的政策效果。

　　擺脫對(duì)于貨幣對(duì)沖的政策依賴，需要從幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革 ：(1)降低國(guó)民儲(chǔ)蓄率。對(duì)應(yīng)于政府儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和居民儲(chǔ)蓄，應(yīng)當(dāng)分別采取不同的政策舉措，政府儲(chǔ)蓄的降低首先需要轉(zhuǎn)換財(cái)政政策從直接投資為重要目標(biāo)的財(cái)政轉(zhuǎn)型為公共財(cái)政，并且在財(cái)政收入大幅上升的時(shí)期積極減稅；企業(yè)儲(chǔ)蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。(2)降低對(duì)于外部需求的過(guò)分依賴，促進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式。這并不意味著排斥中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，匯率升值也可能并不會(huì)顯著影響到這個(gè)進(jìn)程的推進(jìn)，因此，加大對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴(kuò)大對(duì)外直接投資、促進(jìn)消費(fèi)需求的提高都是值得強(qiáng)調(diào)的政策舉措。(3)客觀看待對(duì)外直接投資。基于現(xiàn)有的資金流動(dòng)的監(jiān)控體系，港股直通車完全可以實(shí)現(xiàn)完全封閉的從內(nèi)地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動(dòng)等的嚴(yán)格監(jiān)控，外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動(dòng)等等，也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門(mén)檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔(dān)憂并不存在。從宏觀平衡角度，這種適度的資本管制放松，有利于平衡國(guó)際收支，減緩內(nèi)部平衡的壓力。(4)放松對(duì)于一些行業(yè)的準(zhǔn)入管制，打破壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)服務(wù)業(yè)等的發(fā)展，鼓勵(lì)居民從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移，在此基礎(chǔ)上，以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，同時(shí)也給予人民幣更為靈活的升值空間。

　　問(wèn)：目前內(nèi)、港兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)日益增強(qiáng)(例如兩地股市相互關(guān)注度大大提高)，您怎樣看待兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)的趨勢(shì)？

　　巴曙松：實(shí)際上，每一次香港經(jīng)濟(jì)的起飛和結(jié)構(gòu)升級(jí)，都與祖國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)是分不開(kāi)的。香港是地處中國(guó)的世界性金融中心，這個(gè)地位得天獨(dú)厚。以前香港較多的充當(dāng)國(guó)際資本輸入中國(guó)的渠道，事實(shí)也證明，許多跨國(guó)公司在香港有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、熟悉了中國(guó)化的文化環(huán)境之后再進(jìn)入內(nèi)地，往往發(fā)展得相對(duì)較好。隨著中國(guó)的日益國(guó)際化，今后的新動(dòng)向，就是香港不僅作為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的平臺(tái)，也正在成為中國(guó)的企業(yè)、中國(guó)的居民等走出去的平臺(tái)。中國(guó)的企業(yè)、資金如果首先能夠?qū)⒃谙愀圻@個(gè)國(guó)際金融中心得到鍛煉，并從這里走出國(guó)門(mén)，可以減少直接去境外投資的語(yǔ)言、政策、法律支持的障礙，更好地熟悉國(guó)際市場(chǎng)的規(guī)則。

　　可以預(yù)見(jiàn)，兩地股市聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)在未來(lái)是一定會(huì)加強(qiáng)的。一是由于QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度和未來(lái)個(gè)人投資者出海計(jì)劃在適當(dāng)條件下的實(shí)施，內(nèi)地資金將更多流入香港市場(chǎng)；二是目前香港股市50%以上的市值都是中資大型企業(yè)；三是越來(lái)越多的企業(yè)采取A＋H模式進(jìn)行股票發(fā)行，直接強(qiáng)化了兩市價(jià)格的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。另外，越來(lái)越多的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或者進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，也在客觀上加強(qiáng)這種聯(lián)系。

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