關于通脹

　　吳雅楠：商品牛市或持續5年 油價有望達200美元

　　對于未來商品價格的走勢，加拿大TD資產管理公司副總裁吳雅楠會后在接受本報記者專訪時表示，70年代時，石油的飆升持續了10年，這輪商品價格的上漲是從2002年啟動的，目前仍未結束，估計仍將持續5年左右，在未來5年內，石油價格有望達到200美元/桶；對于另一商品黃金，其表示，未來金價的上漲空間還有多大，則主要取決于未來經濟增長放緩程度和通脹的控制情況，如果通脹繼續保持較高水平，則未來5年金價有望達到1300～1400美元/盎司。

　　商品價格上漲的一個重要原因是美元的疲弱，美元近期見底反彈，美國政府方面近期也紛紛對美元匯率進行干涉，市場擔心美元后市會轉強會對商品價格帶來壓力。但是吳雅楠表示，美聯儲升息從根本上解決不了美元疲軟的問題，因為歐盟由于內部各國情況各異，因而控制通脹的壓力更大，加息步伐會比美國更快，歐元會繼續保持堅挺。

　　許小年：今年下半年到明年中國都要對抗通脹

　　中歐商學院許小年教授指出，由于中國經濟快速增長而帶來的大宗商品的旺盛需求，已超出本國能源增長的速度，甚至超出世界能源增長的速度。因此中國資源需求的快速增長，是造成全球商品價格暴漲的因素之一，為此中國不應怨天尤人，而應采取措施對抗通脹，其中包括放開價格等手段。

　　許小年認為，以原油為例，目前中國原油消耗占全球9%，不到10%。但是新增的需求里，中國進口占了50%。所以中國原油進口對于國際油價走勢有著舉足輕重的影響。因此目前中國不能一味怨天尤人，應該接受現實。繼續執行緊縮貨幣政策，降低經濟增長率，減少對大宗商品的依賴性，是政府應該做的事情。“中國今年下半年到明年的任務就是對抗通脹”。

　　對于老百姓關心的價格問題，許小年認為，政府應該放開價格管制。歷史上沒有政府管制價格成功的案例，價格放開之后會一步到位，隨后自然會出現下滑。

　　實際上，石油等大宗商品的價格放開，并不影響社會最低收入階層的承受能力，因為他們不買車，也不打車。“我們在油價60美元的時候沒有做這個事情，100美元的時候也沒做，130美元的時候也沒做，高盛預測明年油價會到200，如果那時候做，太晚了”，“但是今天做總比明天做強”。

　　許小年：股市應該看絕對估值

　　2001年，中歐商學院許小年教授曾成功預測上證指數將會跌到1000點，但他表示，他不再做點位的預測，因為這毫無意義。他提醒投資者，如果單看點位，單看平均市盈率，不能做出正確的投資策略。

　　他認為，一個市場的估值和許多因素有關，不要總是把不同市場的估值進行對比。投資者還是應該看絕對估值，市盈率也只是個參考。

　　許小年還提出兩個思路，如果靜態市盈率是20倍，投資者必須考慮宏觀調控需求，如果利率上漲，資金成本就會上漲，市場就要進行重新估值。此外，如果未來經濟增長速度放慢，公司的盈利也會放慢，估值就要改變。

　　大小非不應該限制

　　許小年一向是救市論的反對者。在股市跌到3000點以下時，他仍然堅持自己的觀點。他認為，政府救市的結果就是增加了市場的系統風險，增加了市場的波動性，大漲大跌的頻率越加頻繁。“政策是最難預測的，如果投資者都看著政策的臉色來度日，股市又怎么能成為經濟的晴雨表？”“我們要的是有效的監管，而不是毫無意義的救市”。

　　而對于市場最關心的大小非問題，他依然是“放開”態度，認為既然當時對大股東有過承諾，現在就沒有理由限制。大小非放開并不會成為股市下跌的“元兇”。

　　吳雅楠：投資基建抵消通脹

　　加拿大TD資產管理公司副總裁吳雅楠表示，目前在投資環境惡化的情況下，進行資產配置應立足長遠，挖掘未來具有升值潛力的品種，而不應著眼于短期受益。

　　如通脹壓力繼續保持高位，則股票投資比例應適當降低，保持在20%左右，而商品的投資比例可以提高到40%左右，其中，黃金投資比例一般在10%左右，債券尤其是企業債投資比例可保持在30%左右，此外，宜持有10%左右的現金。

　　對于行業，吳雅楠表示，基礎建設是新興市場經濟發展的支柱，而且在能源缺乏和運輸成本增加的情況下，基礎建設的改善尤其重要。因此從長期看，投資基礎建設是抵消通脹的有效途徑。在新興市場國家，基礎設施將成為未來新興市場的投資亮點。

　　另外，糧食危機也是造成通脹的原因。一方面耕地減少，一方面生活水平提高導致需求增加，同時農產品產量也都在減少，大米產量降至25年最低，小麥產量降到30年最低，生物可替代能源也給農產品緊缺帶來壓力。

　　吳雅楠表示，在行業上，目前的投資可側重基建、農產品、黃金、能源、基本金屬，與此同時，由于能源價格的上升會改變人的消費行為，從而打擊旅游、娛樂等行業，目前應減持旅游娛樂、金融行業和消費行業的投資。 (作者: 方利平、吳倩、楊欣、黎雯)

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