下半年貨幣政策猜想及商業銀行經營策略

　　通脹在經過30多年沉寂之后，又開始在全球死灰復燃。中國也正經歷著10年來最嚴重的通脹上升壓力。這種壓力短期內難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應保持連續性，避免受到類似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點的誤導。當然，央行究竟應采取何種貨幣政策工具，來體現從緊貨幣政策以及政策實施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會對商業銀行經營產生怎樣的影響？商業銀行如何應對緊縮貨幣政策來保證經營業績增長？這些問題也是大家非常關注的。

　　對付通貨膨脹高企 應繼續緊縮不動搖

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張，預計全年通脹將達到7%左右。相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續維持緊縮貨幣政策不動搖。在現代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經驗所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進經濟健康平穩發展方面的作用是顯著的

　　背景：CPI持續擴張

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達到8.7%，創下1996年6月以來的新高。對于我國此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動型通貨膨脹。我贊同第二種觀點，因為第一種觀點從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現在能源、農產品、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價格的持續上升，而這些商品的漲價對我國影響巨大。因為，我國正處于工業化加速發展時期，對上述產品需求強烈，但同時自給自足能力較弱，對國際市場依賴程度較深，因此，上述產品在全球范圍內的價格上升必然通過貿易環節傳遞到我國，形成輸入型通脹。但我們也應看到，始于2003年的全球經濟景氣中，以中國為代表的“金磚四國”的傳統經濟快速發展，構成了對上述產品巨大的剛性需求，而我國在四國中恰恰又是對資源依賴程度較高的國家，大宗商品國際價格的上升在一定程度上與中國旺盛的需求有著密切關系。2003年以來，我國貨幣政策相對寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導致GDP增長連續5年保持在兩位數以上，并且經濟增長結構主要依賴傳統經濟領域的增長，如房地產、鋼鐵、有色、汽車等行業，對大宗商品形成持續的旺盛需求。因此，我國通貨膨脹產生的主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張。

　　預測：全年CPI將達7%左右

　　我國在抑制總需求擴張方面存在兩大制約因素：

　　一是生產要素價格非市場配置。特別是在國際能源價格飛漲的今天，仍然維持成品油價格和電價的管制，導致“兩高一資”型產業擴張強勁。而“兩高一資”型行業產品主要出口到國際市場，由于能源成本沒有反映到其生產成本中，使產品在國際市場具有較強的競爭力，極易引起西方國家對我國出口產品提起反傾銷和反補貼調查。市場價格機制能夠準確反映商品的稀缺程度，能源是我國的稀缺資源，因此在能源領域更應該發揮市場價格機制在資源配置中的作用。

　　二是低利率造成信用擴張和投資膨脹。從國際上看，我國目前利率水平處于相對高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來存、貸款實際利率則皆為負利率，特別是實際貸款負利率導致貸款需求旺盛，難以抑制企業投資熱情。

　　今年5月，隨著食品和農產品價格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。

　　我認為，農產品價格問題說到底也是能源問題。這輪全球農產品價格上漲主要是因為能源價格暴漲，許多國家發展生物燃料，從而對農作物產生了替代，食品供給減少，導致食品價格上漲。

　　就我國而言，已經連續5年實現了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農用塑料薄膜等農資產品因能源價格上漲而上升，再加上運輸價格上升等因素，致使農產品價格出現成本推動型上升。目前，我國在成品油和電力供應方面仍然存在價格管制，因此我認為，即使下半年農產品價格因供給增加而呈現回落趨勢，但由于農業生產成本依然趨漲，所以農產品價格下降的空間不大。預計全年通貨膨脹將達到7%左右。

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