流動性失衡延遲見底時間

　　⊙安信證券

　　從通脹演變進程來看，我們之前判斷的雙峰格局即將實現：CPI漲幅高點已經在2月份出現，PPI雖然短期仍可能維持高位，但受原油價格回落及包括中國在內的全球經濟增長放緩影響，9月份以后將可能出現比較明顯的回落；相對于美元，上周其它貨幣繼續貶值。同時新興市場中主要順差國家的外匯儲備也出現下降跡象，再加上發達經濟體貨幣供應增速的放緩，受制于結構及總量兩方面因素，預計資本流入規模將大大縮減，未來政策取向也可能由防止熱錢流入變為防范外匯資金大規模流出；盡管未來信貸政策面臨微調、貿易順差也在回升，但作為流動性供給重要來源之一資本流入的放緩，仍可能造成流動性供需的不平衡，并延遲A股估值見底時間；預計8、9兩個月大盤新股發行節奏將會放緩，A股下跌壓力也將適度減輕。

　　缺乏量能配合將震蕩下行

　　⊙齊魯證券

　　上周兩市持續疲軟，后市仍將震蕩下行：1、工業增加值增速下降，企業利潤下降；2、投資、出口雙雙反彈，貨幣政策仍應從緊；3、估值沒有優勢，增量資金匱乏。無論是縱向比較還是橫向比較，當前A股估值水平均沒有明顯優勢，市場仍有震蕩下行空間；4、縮量下跌抵抗，后市仍將下行。技術上，上周大盤收出四個十字星，反彈缺乏量能配合，屬于下跌抵抗形態。均線系統空頭發散，市場仍在下降通道內運行。前期主流熱點奧運旅游板塊帶量繼續下跌，還沒有見底跡象。農業板塊處于超跌后的技術性反彈，后市仍將震蕩下行。因此，本周股市仍將震蕩下行，維持10%的股票倉位不變。

　　關注兩大轉折信號的出現

　　⊙招商證券

　　做空奧運行情的“主力”除小非外，極有可能是日益失去信心的中小投資者，這或許正是構筑長期底部的必要條件。開幕式跳水之后市場能否企穩，客觀而言，還需密切關注兩大轉折信號的出現：第一個信號是，貨幣與信貸政策放松得以明確。第二個信號是，相關股市政策的落實得以明確。

　　上周末證監會發言人解答了市場關注的一系列問題，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次發售機制”應類似于香港的存量發售機制，通過尋找合適的大宗股權長期買家將相當程度降低減持對二級市場股價的持續沖擊；“開發可交換債券等市場流動性管理工具”的本質應為鼓勵大小非通過發行帶轉換期權的債券，從而在延緩減持時間的同時提高減持條件(即價格)；“促進增持和回購依法規范進行”將直接為減持賣壓找到相應的對手盤。這些提法表明，監管層已經對下一階段的積極股市政策做出相應規劃。值得肯定的是，這些政策重在從根本上完善股市基礎制度以實現穩定，而非通過簡單的救市護市來干預市場。但這些政策的推進看起來還需要等待奧運會后才可望得以明確落實，進而才能消除投資者的疑慮。

　　利好缺乏實質性激勵有限

　　⊙國海證券

　　針對近期股市連續下跌，證監會已發出了“積極信號”。對于此次政策短期利好作用毋庸置疑，技術反彈可期。但是政策利好缺乏實質性，對股市的激勵作用不會持久。

　　A股市場需要逐步完善制度性建設，對當前股市影響最大的莫過于“大小非”減持問題，而且這也是比較難以解決的一大問題。大小非大宗交易等政策“利好”僅是對二級市場有“減震”作用，但并不能改變市場總體供求關系。因此，操作上短期內投資者可持股待漲，但不宜追漲，且要控制好倉位。

　　如果原油價格已中期見頂

　　⊙廣發證券

　　油價飆升對中國經濟的壓制是明顯的。我們認為，如果油價下跌，未來一年中國經濟仍然處于下行周期的事實并不會改變。目前宏觀面的擔憂轉向需求，這是正常的反應，但還需要時間來觀察。另一方面，油價下跌有助于中國的價格壓力趨于緩解，因此短周期將會明顯改變，這是未來股市面臨的最重要宏觀環境。當然，如果未來油價大幅反彈，股票市場的回暖則需要更長時間。

　　我們認為，A股上市公司的盈利預期將繼續下調，但價格下行的正面效應還未反應出來。特別是隨著PPI壓力的逐漸緩解，未來PE存在觸底反彈的可能性。實際上，在中國以往通脹周期中我們都可以觀察到，通脹壓力的緩解對估值是有正面支撐的。短期來看，由于PPI高企及盈利擔憂，股市走出弱市尚需時間，但我們仍然認為股市的中長期投資價值是明顯的。

　　仍處于明顯下降通道之中

　　⊙浙商證券

　　目前大盤仍然處于明顯的下降通道之中，上一次的“島型反轉”終結了3500點一帶的孤島平臺，大盤下行到2800點左右的箱體震蕩平臺后在奧運開幕之際選擇下穿箱底，繼續尋找底部之旅，并進入一個新的平臺震蕩整理階段。

　　7月份PPI同比上漲10.0%，比6月份上漲了1.2個百分點，市場擔憂之一在于PPI高漲可能會給本已有所好轉的CPI數據注入新的上行動力，擔憂之二為PPI走高進一步擠壓中下游企業利潤空間。而貨幣緊縮態勢并沒有明顯改觀，M2與M1的倒掛已經延續3個月。持續下跌的股市已經缺乏吸引力，居民和企業資金更多的選擇流入銀行，加大了股市流動性壓力。

　　上周滬深兩市都出現明顯的資金凈流出，總額為134.01億元。從“凈流入/流通市值”來看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對較強。分行業來看，上周資金凈流入的只有鐵路運輸1個行業，而傳媒、交通倉儲、證券等行業有較強的資金流出跡象。

　　基本面依舊政策難挽跌勢

　　⊙中金公司

　　急跌之下市場對于政府救市政策有了更多的期待，使得上周市場在下探2370點低位之后再次進入了盤整格局。中國證監會新聞發言人上周五就牽動市場神經的熱點問題回答了記者提問，其中值得投資者關注的細節是：(1)針對部分上市公司認為其股價被低估，提出回購股票和控股股東提出增持流通股的意向，將完善制度和簡化程序促進增持和回購依法規范進行。建議關注有這類可能性的個股機會。(2)開發可交換債券等市場流動性管理工具，完善大宗股份減持的市場約束和減震機制，建立國有股東轉讓實時監控系統。這些因素都有助于減小“大小非”解禁、減持行為對市場沖擊以及對投資者構成的不利心理預期。(3)中國南車IPO的啟動被市場解讀為大盤股發行重新開閘，證監會將對大盤股發行和再融資采取更加謹慎的態度，注重發行節奏。

　　總體來看，我們認為這些政策雖有助于穩定投資者的信心，但在基本面難有改觀情況下料能難挽市場下跌壓力。

　　管理層對市場應有所作為

　　⊙東方證券

　　股市的非理性下跌已經超出宏觀經濟不確定性折價的程度。當前A股市場的持續下跌并非基于經濟和企業盈利的基本面，而是信心重創之后的非理性宣泄，“奧運行情”期待落空后，市場凸顯非理性思維。市場單向思考油價、人民幣匯率和大小非問題，投資人忽視了諸多基本面因素在往積極方向轉化，機構投資者主動參與度也在明顯提升。

　　管理層繼續積極維穩。上周五收盤后證監會召開媒體通氣會，對市場關注的七個焦點問題進行解答。監管部門提出要綜合考慮市場意見，對大盤股發行采取更加謹慎的態度，注重發行節奏，將繼續改善市場供求，并將采取措施推進上市公司回購、分紅。

　　從A股市場的歷史看，大趨勢的逆轉不外乎政策干預或外力介入。暴跌的股市對投資者是一種傷害，進而也會對實體經濟產生負面影響，我們認為管理層對股災應該有所作為。目前投資者最應該關注的是政策面變化，特別是否有實質性的救市政策出臺。